麻醉产品营收同比增长45%，关注在研管线进展

中心思想

业绩稳健增长，创新药驱动未来

海思科在2024年实现了营收和归母净利润的显著增长，其中麻醉产品线表现突出，营收同比大幅增长45.0%，成为核心增长动力。公司整体毛利率稳中有升，净利率显著提高，显示出良好的盈利能力。

创新管线进入收获期，评级维持“优于大市”

公司创新药转型已进入关键的收获期，两款创新药（思美宁、倍长平）已成功获批上市并实现商业化，另有重磅镇痛药物思舒静处于NDA阶段，有望于2025年上半年获批。同时，环泊酚在美国的临床进展顺利，多项临床管线持续推进，为公司未来业绩增长奠定基础。基于此，分析师维持“优于大市”的投资评级。

主要内容

2024年度财务表现亮点

2024年，海思科全年实现营业收入37.21亿元，同比增长10.9%；归属于母公司股东的净利润为3.95亿元，同比增长34.0%。从季度表现来看，2024年第一至第三季度营收分别同比增长20.6%、25.3%和5.0%，第四季度同比下降0.1%；归母净利润在第一至第三季度分别同比增长219.9%、57.1%和72.8%，第四季度同比下降85.6%。

在产品领域方面，麻醉产品实现收入12.32亿元，同比大幅增长45.0%，毛利率高达90.4%（同比提升0.5个百分点）。肿瘤止吐产品收入3.05亿元，同比增长44.3%，毛利率为87.0%（同比提升3.0个百分点）。相比之下，肠外营养产品收入5.12亿元，同比下降16.3%；其他适应症产品收入5.80亿元，同比下降13.9%。

公司整体盈利能力有所提升，2024年全年毛利率为71.5%（同比提升0.4个百分点），净利率达到10.6%（同比提升1.8个百分点）。费用方面，销售费用率为36.6%（同比提升0.8个百分点），管理费用率为10.8%（同比提升1.2个百分点），研发费用率为16.8%（同比提升1.4个百分点），财务费用率为0.4%（同比下降0.3个百分点），期间费用率整体为64.5%（同比提升3.1个百分点）。

创新药研发与商业化加速

海思科在创新药领域取得显著进展。神经病理性疼痛药物苯磺酸克利加巴林胶囊（商品名：思美宁）和2型糖尿病治疗药物考格列汀片（商品名：倍长平）已于2024年上半年获批上市，并在商业化首年实现了数千万元的销售收入。

在研管线方面，镇痛药物思舒静（HSK21542，安瑞克芬注射液）的“腹部手术术后镇痛”适应症已于2023年10月申报NDA，目前已完成补充研究资料递交，处于上市许可发补审评阶段，有望于2025年上半年获批上市。“成人维持性血液透析患者的慢性肾脏疾病相关的中度至重度瘙痒”适应症于2024年6月被纳入优先审评，并于2024年9月完成了NDA申报。

呼吸系统药物HSK31858的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症已在国内启动Ph3临床研究，并新增“支气管哮喘”和“慢性气道炎症性疾病”两项适应症，均已启动Ph2临床研究。此外，2024年新增开发项目HSK44459的“特发性肺纤维化”适应症目前已启动Ph2临床研究。环泊酚在国内静脉麻醉市场份额快速提升，其在美国的2项Ph3临床已达到预设主要终点，NDA提交准备中。公司还积极布局DPP1、THRβ等靶点以及PROTAC等技术平台，持续丰富管线储备。

投资建议与盈利展望

基于公司创新药转型进入收获期、核心产品市场份额快速提升以及丰富的管线储备，分析师维持海思科“优于大市”的投资评级。根据公司2024年年报，分析师对盈利预测进行了调整，预计2025-2026年归母净利润分别为5.47亿元和6.93亿元（前值为6.59亿元和9.16亿元），并新增2027年归母净利润预测为8.67亿元，对应PE分别为97x、77x和61x。报告同时提示了估值、盈利预测、在研产品研发失败以及产品商业化不达预期的风险。

总结

海思科在2024年展现出稳健的财务增长，营收和归母净利润分别同比增长10.9%和34.0%，其中麻醉产品线以45.0%的增速成为业绩亮点。公司创新药转型已进入收获期，苯磺酸克利加巴林胶囊和考格列汀片已成功上市并贡献销售收入，镇痛药物思舒静有望于2025年上半年获批，环泊酚的国内外临床进展亦顺利推进。尽管分析师对短期盈利预测进行了调整，但鉴于公司丰富的创新药管线、持续提升的盈利能力以及积极的研发投入，维持“优于大市”的投资评级，预示公司未来业绩增长潜力可期。