半年报超预期，CRO新星高速成长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　阳光诺和(688621)

　　业绩情况

　　8 月 20 日，公司发布 2021 半年报，上半年实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 43.94%；实现归母净利润 5897 万元，同比增长 44.35%；实现扣非后归母净利润 5726 万元，同比增长 39.49%。业绩超预期。

　　点评

　　上半年业绩超预期兑现，在手订单丰富：分版块来看，临床前和临床业务均在持续超预期兑现，特别是临床业务板块。 2021 上半年药物发现和药学研究服务实现营业收入 1.32 亿元，同比增长 27.06%；临床试验和生物分析服务实现营业收入与 9108 万元，同比增长 77.47%。上半年公司新签订单4.39 亿元，同比增长 68.85%；累计存量订单 13.47 亿元。

　　团队持续扩张，能力建设持续增强： ①人员方面，上半年公司药物发现和药学研究板块人员 559 人，同比增长 9.61%；临床试验和生物分析板块人员228 人，同比增长 61.70%，发展势头良好。②能力建设方面，公司药学研究、药物发现、临床试验和生物分析均实现持续稳健增长。

　　研发能力持续增强： ①药物发现领域，公司持续拓展包括创新药物分子设计及开发、多肽药物开发、小核酸药物合成及质量控制开发等方面的化学研究能力和设施，建立了多肽分子创新设计、合成、纯化等专业的研发队伍，综合研发能力持续增强；②临床试验方面，公司启动了多个医美类、抗肿瘤类、慢病类临床研究；③生物分析领域，公司启动了微生物内毒素抗体药物临床 PK 研究分析和免疫原性评价，干细胞项目临床研究细胞因子多重检测和免疫原性研究， AD 等神经退行性疾病领域相关细胞因子超敏检测，多肽项目临床研究的 PK 分析和免疫原性评价等生物分析检测项目。

　　自主创新项目稳步推进， ROE 有望持续提升。

　　投资建议

　　考虑到公司丰富的在手订单和良好的新接订单趋势，我们小幅上调未来三年盈利预测， 2021-2023 年利润分别上调 8%/7%/6%，预计 2021-2023 年公司的 EPS 分别为 1.32/1.79/2.64 元，对应 PE 分别为 79/59/40，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、 IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险

中心思想

业绩强劲增长，CRO新星显现

阳光诺和（688621.SH）在2021年上半年展现出强劲的增长势头，其半年报业绩远超市场预期。公司营业收入和归母净利润均实现超过40%的同比增长，尤其在临床试验和生物分析服务板块表现突出，增速高达77.47%。这一表现不仅巩固了公司在CRO（合同研究组织）行业的市场地位，也凸显了其作为行业新星的快速成长潜力。

核心竞争力驱动未来发展

公司业绩的超预期增长得益于其核心竞争力的持续提升。阳光诺和在报告期内积极扩张团队，特别是在临床试验和生物分析板块人员数量同比增长61.70%，显著增强了服务能力。同时，公司持续加大研发投入，在药物发现、临床试验和生物分析等关键领域不断拓展技术边界和创新能力，启动了多项创新药物和疾病领域的临床及生物分析项目。此外，公司新签订单和累计存量订单的大幅增长，为未来业绩的持续高增长提供了坚实保障。基于这些积极因素，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，反映了市场对其未来发展的高度信心。

主要内容

2021年半年度经营业绩与订单分析

根据2021年8月20日发布的半年报，阳光诺和在2021年上半年实现了显著的业绩增长，各项财务指标均超预期。

整体业绩表现： 公司上半年实现营业收入2.24亿元人民币，同比增长43.94%。归属于母公司股东的净利润达到5897万元人民币，同比增长44.35%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5726万元人民币，同比增长39.49%。
分业务板块表现：
- 药物发现和药学研究服务实现营业收入1.32亿元人民币，同比增长27.06%。
- 临床试验和生物分析服务实现营业收入9108万元人民币，同比增长77.47%。临床业务板块的强劲增长是上半年业绩超预期的主要驱动力之一。
订单情况： 公司新签订单金额达到4.39亿元人民币，同比增长68.85%，显示出强大的市场拓展能力。截至报告期末，累计存量订单高达13.47亿元人民币，为公司未来业绩的持续增长奠定了坚实基础。

研发投入与团队建设赋能增长

阳光诺和持续投入于团队建设和研发能力提升，以支撑其高速成长。

团队扩张：
- 药物发现和药学研究板块人员数量增至559人，同比增长9.61%。
- 临床试验和生物分析板块人员数量增至228人，同比增长61.70%。人员的快速扩张，特别是高增长的临床业务团队，有效提升了公司的服务承载能力。
能力建设： 公司在药学研究、药物发现、临床试验和生物分析等核心业务领域均实现了持续稳健的能力增长。
研发能力增强：
- 药物发现领域： 公司持续拓展化学研究能力和设施，包括创新药物分子设计及开发、多肽药物开发、小核酸药物合成及质量控制开发等方面，并建立了专业的多肽分子创新设计、合成、纯化等研发队伍，综合研发能力显著增强。
- 临床试验方面： 启动了多个医美类、抗肿瘤类、慢病类临床研究项目，拓宽了服务范围。
- 生物分析领域： 启动了微生物内毒素抗体药物临床PK研究分析和免疫原性评价、干细胞项目临床研究细胞因子多重检测和免疫原性研究、AD等神经退行性疾病领域相关细胞因子超敏检测、多肽项目临床研究的PK分析和免疫原性评价等多个生物分析检测项目，显示出其在高端生物分析领域的专业实力。
自主创新项目： 公司自主创新项目稳步推进，预计将持续提升净资产收益率（ROE）。

盈利预测与投资建议

基于公司上半年超预期的业绩表现、丰富的在手订单以及持续增强的研发和团队实力，国金证券分析师对阳光诺和的未来盈利预测进行了上调。

盈利预测调整： 考虑到公司良好的新接订单趋势，分析师小幅上调了2021-2023年利润预测，分别上调8%、7%和6%。
每股收益预测： 预计2021-2023年公司摊薄每股收益（EPS）分别为1.32元、1.79元和2.64元。
估值： 对应预测市盈率（P/E）分别为79倍、59倍和40倍。
投资评级： 维持“买入”评级。

风险提示

报告同时提示了多项潜在风险，投资者需予以关注：

解禁风险： 股票解禁可能对股价造成压力。
核心技术人员流失风险： 关键人才的流失可能影响公司的研发能力和业务发展。
监管风险： 医药健康行业的政策和法规变化可能对公司运营产生影响。
IP保护风险： 知识产权保护不力可能损害公司利益。
投资风险： 市场波动和投资决策可能带来的风险。
汇率波动风险： 国际业务可能面临汇率变动风险。
原材料涨价风险： 原材料成本上升可能影响公司盈利能力。
安全生产和环保风险： 生产经营活动中可能存在的安全和环保合规风险。

总结

阳光诺和在2021年上半年展现出作为CRO行业新星的强劲增长势头，其营业收入和归母净利润均实现超预期增长，尤其在临床试验和生物分析服务领域表现突出。公司通过持续的团队扩张、研发能力提升以及丰富的订单储备，不断巩固其在药物发现、药学研究、临床试验和生物分析等核心业务领域的竞争力。鉴于其高速成长和良好的发展前景，分析师上调了公司未来三年的盈利预测并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注包括解禁、核心技术人员流失、监管及市场波动等多方面潜在风险。

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