2023年中报点评：23H1归母净利润同比增长33%，白内障业务强势复苏-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　核心观点

　　上半年疫后复苏强劲，归母净利润同比增长33%。2023年上半年实现营收102.52亿元（+26.45%），归母净利润17.12亿（+32.61%），扣非归母净利润17.59亿（+27.23%）。其中Q2单季度实现营收52.31亿（+32.81%），归母净利润9.31亿（+36.82%），环比一季度进一步加速。2023年上半年实现门诊量726.95万人次（+31.19%），手术量60.78万例（+36.62%）。截至2023H1，公司境内医院229家，门诊部168家，分级连锁医疗体系不断完善；海外已布局124家眼科中心及诊所，形成覆盖全球的医疗服务网络。

　　毛利率稳定，管理费用率有所下降。2023H1毛利率为49.5%（+0.1pp），白内障和视光服务项目的毛利率均提升1.6个百分点，进一步释放规模效应。销售费用率10.2%（+0.5pp），眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用相应增加；管理费用率12.9%（-0.7pp），财务费用的增长主要是由于汇兑损益变动。上半年研发投入1.48亿（+29.59%），公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。净利率略微提升至18.9%（+1.3pp）。

　　白内障项目在低基数下高速增长，眼病及视光业务维持高景气度。2023H1屈光项目收入达40.28亿（+17.15%），毛利率为57.72%（+0.03pp），各医院手术量快速增长的同时高端手术占比也有提高，但上半年仍部分受到宏观经济环境的影响。白内障业务收入16.74亿（+60.28%），毛利率为37.48%（+1.60pp），主要由于部分去年因外部环境延迟的老年患者在上半年就医，且公司眼科医疗技术和服务能力不断提升，经营规模和品牌影响力持续扩大。视光项目收入23.01亿（+30.50%），毛利率为55.24%（+1.55pp），随着国家青少年近视防控战略的实施和公司视光产品线不断完善，爱尔视光的品牌影响力进一步提升，5P近视防控体系进一步推广，青少年儿童建档量不断增加。此外，眼前段及眼后段项目上半年也实现了较好增长。

　　投资建议：2023年上半年复苏态势良好，视光和白内障业务增长强劲。维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润34.55/45.36/57.83亿，同比增速36.9%/31.3%/27.5%；摊薄EPS=0.37/0.49/0.62元，当前股价对应PE=51.0/38.9/30.5X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。

　　风险提示：并购整合进度不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。

# 中心思想

## 业绩增长与市场扩张

本报告分析了爱尔眼科2023年中报，核心观点如下：

*   **业绩增长显著：** 公司上半年营收和归母净利润均实现显著增长，主要受益于疫情后复苏和白内障业务的强势反弹。
*   **分级连锁体系完善：** 公司持续推进分级连锁医疗体系建设，国内外医院及门诊部数量稳步增加，形成覆盖全球的服务网络。
*   **维持“买入”评级：** 维持对公司未来盈利预测，看好公司作为眼科医疗服务领域龙头的发展前景，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司研究·财报点评

*   **营收与利润双增长：** 2023年上半年，爱尔眼科实现营收102.52亿元，同比增长26.45%；归母净利润17.12亿元，同比增长32.61%。Q2单季度营收和归母净利润增速进一步加快。
*   **门诊量与手术量提升：** 上半年门诊量达726.95万人次，同比增长31.19%；手术量60.78万例，同比增长36.62%。
*   **国内外网络扩张：** 截至2023H1，境内医院229家，门诊部168家；海外已布局124家眼科中心及诊所。

## 毛利率稳定与费用控制

*   **毛利率保持稳定：** 2023H1毛利率为49.5%，白内障和视光服务项目的毛利率均有所提升。
*   **管理费用率下降：** 管理费用率下降0.7个百分点至12.9%，但销售费用率略有上升。
*   **研发投入加大：** 上半年研发投入1.48亿，同比增长29.59%，持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。

## 各业务板块发展分析

*   **白内障业务高速增长：** 白内障业务收入16.74亿，同比增长60.28%，主要受益于前期延迟就医的老年患者集中就诊。
*   **视光项目稳健增长：** 视光项目收入23.01亿，同比增长30.50%，得益于青少年近视防控战略的实施和公司视光产品线的完善。
*   **屈光项目持续发展：** 屈光项目收入达40.28亿，同比增长17.15%，高端手术占比提高，但受宏观经济环境影响。

## 平台与人才建设

*   **医教研一体化平台：** 公司新获批湖南省外国专家工作站、长沙市数字眼科技术创新中心，形成了创新型医教研一体化平台。
*   **加强战略合作：** 公司分别与山西医科大学、大连医科大学签署了战略合作协议，共建眼视光学院和眼科研究所。
*   **引进创新产品与技术：** 公司引入全球首款提供33厘米近视力的连续视程人工晶状体等创新产品与技术。

## 投资建议

*   **盈利预测：** 预计2023-25年收入分别为210/262/322亿元，归母净利润分别为34.55/45.36/57.83亿元。
*   **维持“买入”评级：** 公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长，维持“买入”评级。

# 总结

爱尔眼科2023年上半年业绩表现强劲，各项业务均呈现良好增长态势。公司通过不断完善分级连锁体系、加大研发投入、引进创新技术，巩固了其在眼科医疗服务领域的领先地位。维持对公司未来盈利的乐观预期和“买入”评级。

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