单三季度扣非归母净利润同比增长20%，人才优势进一步增强-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　核心观点

　　第三季度扣非归母净利润同比增长20%，彰显了优异的成长性。2023Q1-3实现收入160.47亿（+23.0%），归母净利润31.81亿（+35.0%），扣非归母净利润31.05亿（+24.0%）。23Q3实现收入57.95亿（+17.2%），归母净利润14.69亿（+37.8%），扣非归母净利润13.46亿（+20.1%）。眼科医疗服务行业复苏趋势良好，公司品牌影响力不断提升，患者基数进一步扩大，高端术式占比逐步增加，经营规模持续扩大。

　　毛净利率稳中有升，各项费用率保持稳定。2023Q1-3毛利率为51.9%（同比持平），23Q3毛利率56.3%（+0.2pp），在整体宏观环境承压和消费疲软的背景下，业务毛利率仍然维持稳健。前三季度销售费用率10.0%（+0.4pp）；管理费用率13.0%（-0.9pp）；财务费用率0.4%（+0.5pp），主要为汇兑损益变动影响；研发费用率1.5%（同比持平），各项费用率维持稳定。净利率为21.9%（+2.2pp），盈利能力进一步增强。

　　再次发布回购公告提振市场信心，加大人才储备和科教研合作力度。10月25日，公司计划在完成首次回购计划的基础上，进一步加大力度，拟使用自有资金2-3亿元再次回购公司股份，两次回购股份都将用于实施股权激励计划或员工持股计划。公司于年内发布“眼科人才北斗计划”，希望未来10年引进与托举世界级战略科学家10人、行业领航、领军人才100人，培养眼科业务骨干1000人、眼科专业人才10000人。公司持续加大研发投入力度，在今年9月召开的第二十七次全国眼科学术大会CCOS2023上，爱尔眼科共有超过4000篇论文被大会录取，近百名专家在此次大会上作出学术演讲和主题发言。

　　投资建议：维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润34.55/45.36/57.83亿，同比增速36.9%/31.3%/27.5%；摊薄EPS=0.37/0.49/0.62元，当前股价对应PE=51.0/38.9/30.5X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。

　　风险提示：并购整合进度不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。

中心思想

业绩稳健增长与市场扩张

爱尔眼科在2023年前三季度及第三季度均展现出强劲的业绩增长势头，扣非归母净利润分别同比增长24%和20.1%，彰显了其优异的成长性。公司通过持续提升品牌影响力、扩大患者基数以及增加高端术式占比，有效推动了经营规模的持续扩大，巩固了市场领先地位。

盈利能力提升与人才战略深化

公司在宏观环境承压下，仍能保持毛利率和净利率的稳中有升，各项费用率控制稳定，显示出卓越的经营效率和盈利能力。同时，爱尔眼科积极通过股份回购提振市场信心，并大力实施“眼科人才北斗计划”，加强人才储备和科教研投入，为公司的长期可持续发展和“二次创业”战略提供了坚实的人才和技术支撑。

主要内容

业绩表现与成长性分析

收入与利润双位数增长

2023年前三季度，爱尔眼科实现营业收入160.47亿元，同比增长23.0%；归属于母公司股东的净利润为31.81亿元，同比增长35.0%；扣除非经常性损益后的归母净利润为31.05亿元，同比增长24.0%。其中，第三季度单季表现尤为突出，实现收入57.95亿元，同比增长17.2%；归母净利润14.69亿元，同比增长37.8%；扣非归母净利润13.46亿元，同比增长20.1%。这些数据显示，公司在整体宏观经济承压和消费疲软的背景下，依然保持了强劲的增长势头，尤其归母净利润增速显著高于收入增速，体现了良好的经营效率和盈利能力。

经营规模持续扩大与高端术式占比提升

报告指出，眼科医疗服务行业复苏趋势良好，爱尔眼科凭借其不断提升的品牌影响力，有效扩大了患者基数。同时，公司高端术式占比逐步增加，这不仅优化了业务结构，也进一步推动了经营规模的持续扩大。这种结构性优化是公司业绩增长的重要驱动力，反映了其在市场竞争中的差异化优势和对高价值服务的聚焦。

盈利能力与费用控制

毛净利率稳中有升，盈利能力增强

在盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率为51.9%，与去年同期持平；第三季度单季毛利率达到56.3%，同比提升0.2个百分点。这表明公司在成本控制和定价策略上保持了稳健，即使在外部环境挑战下，业务毛利率仍能维持健康水平。净利率方面，前三季度达到21.9%，同比提升2.2个百分点，显示出公司整体盈利能力的进一步增强。

各项费用率保持稳定

在费用控制方面，公司表现出良好的管理能力。前三季度销售费用率为10.0%（同比+0.4pp），管理费用率为13.0%（同比-0.9pp），研发费用率为1.5%（同比持平）。财务费用率为0.4%（同比+0.5pp），主要受汇兑损益变动影响。总体来看，公司各项费用率维持稳定，有效支撑了利润的增长，体现了精细化管理的成效。

战略举措与人才发展

股份回购提振市场信心

公司于10月25日再次发布股份回购公告，计划在完成首次回购计划的基础上，进一步加大力度，拟使用自有资金2-3亿元再次回购公司股份。两次回购股份都将用于实施股权激励计划或员工持股计划。此举旨在提振市场信心，完善公司治理结构，并激发员工积极性，将员工利益与公司长期发展紧密结合。

“眼科人才北斗计划”深化人才优势

爱尔眼科于年内发布了宏大的“眼科人才北斗计划”，旨在未来10年内引进与托举世界级战略科学家10人、行业领航/领军人才100人，培养眼科业务骨干1000人、眼科专业人才10000人。这一战略性人才培养计划彰显了公司对长期发展的重视。同时，公司持续加大研发投入力度，在今年9月召开的第二十七次全国眼科学术大会（CCOS 2023）上，爱尔眼科共有超过4000篇论文被大会录取，近百名专家在此次大会上作出学术演讲和主题发言，进一步增强了其在眼科领域的科教研实力和人才优势。

投资建议与风险提示

盈利预测与估值分析

国信证券维持对爱尔眼科的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为34.55亿元、45.36亿元和57.83亿元，同比增速分别为36.9%、31.3%和27.5%。摊薄每股收益（EPS）预计为0.37元、0.49元和0.62元，当前股价对应PE分别为51.0倍、38.9倍和30.5倍。这些数据表明，公司未来盈利能力有望持续增长，估值水平也趋于合理。

行业龙头地位与发展战略

公司被认为是国内眼科医疗服务领域的龙头企业，通过分级连锁模式实现快速扩张，并以“内生增长+外延并购”共同支撑业绩持续成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进。这些因素共同构成了公司持续发展的核心竞争力。

潜在风险提示

报告提示投资者需关注并购整合进度不达预期、医疗事故风险以及市场竞争加剧风险。这些潜在风险可能对公司的经营业绩和市场表现产生影响。

总结

爱尔眼科在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，尤其在第三季度扣非归母净利润同比增长20.1%。公司通过持续扩大经营规模、优化高端术式占比、有效控制各项费用，实现了毛净利率的稳中有升。同时，公司积极通过股份回购提振市场信心，并推出“眼科人才北斗计划”以深化人才优势和科教研实力，为未来发展奠定坚实基础。作为国内眼科医疗服务龙头，爱尔眼科凭借其分级连锁模式和“内生+外延”发展战略，预计将继续保持稳健增长。国信证券维持“买入”评级，但提示投资者关注并购整合、医疗事故和市场竞争等潜在风险。

报告正文