业绩符合预期，公司门诊量快速增长

中心思想

业绩稳健增长与市场领导地位巩固

爱尔眼科在2023年展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，分别达到203.67亿元和33.59亿元，同比增幅分别为26.43%和33.07%。这一增长主要得益于公司门诊量和手术量的快速攀升，分别突破1500万人次和110万例，同比增幅均超过34%。公司在白内障、屈光和视光等核心业务板块均取得显著进展，尤其白内障业务在需求回补下实现55.24%的高速增长。尽管2024年第一季度受高基数和消费环境影响，营收增速有所放缓，但归母净利润仍保持15.16%的增长，显示出公司业绩的韧性和盈利能力的持续提升。作为中国眼科医疗服务领域的龙头企业，爱尔眼科通过其独特的“1+8+N”战略布局，不断完善全国范围内的医疗服务网络，进一步巩固了其市场领导地位。

战略扩张深化与盈利能力优化

公司持续推进“1+8+N”区域市场布局战略，通过建设区域性眼科中心和完善分级诊疗网络，有效扩大了服务覆盖范围和市场渗透率。截至2023年底，公司境内医院数量达到256家，门诊部183家，规模效应日益凸显。在规模扩张的同时，爱尔眼科的管理效率也得到显著提升，2023年净利率从16.69%增至17.95%，管理费用率从14.24%降至13.11%，显示出精细化管理带来的盈利能力优化。展望未来，中国眼科医疗服务市场潜力巨大，爱尔眼科凭借其成熟的扩张模式、强大的品牌影响力以及持续优化的运营效率，有望继续保持高速增长。平安证券维持“推荐”评级，并上调了未来三年的盈利预测，反映了市场对其长期发展前景的积极预期，但同时也提示了行业增长不及预期、医院扩张受阻及流行病爆发等潜在风险。

主要内容

2023年及2024年第一季度财务表现

爱尔眼科在2023财年及2024年第一季度展现了稳健的财务增长态势，但不同时期增速有所差异，反映了市场环境和基数效应的影响。

业绩概览与增长驱动

2023年全年，公司实现营业收入203.67亿元，同比增长26.43%；归属于上市公司股东的净利润为33.59亿元，同比增长33.07%；扣除非经常性损益的净利润为35.14亿元，同比增长20.39%。这些数据表明公司整体业绩符合市场预期，并保持了良好的增长势头。其中，归母净利润增速高于营收增速，体现了公司盈利能力的提升。

从季度表现来看，2023年第四季度，公司实现收入43.20亿元，同比增长41.25%，显示出年末业务的强劲冲刺。然而，归属于上市公司股东的净利润为1.78亿元，同比增长6.25%，扣非净利润为4.09亿元，同比下降1.57%。第四季度净利润增速低于营收增速，且扣非净利润出现小幅下滑，可能与季节性成本增加或特定投资有关。

进入2024年第一季度，公司实现收入51.96亿元，同比增长3.50%；归属于上市公司股东的净利润8.99亿元，同比增长15.16%；扣非净利润8.43亿元，同比增长12.04%。尽管一季度营收增速相较2023年有所放缓，主要原因在于2023年第一季度基数较高以及当前消费相关业务仍面临压力，但净利润仍保持了两位数增长，显示出公司在成本控制和盈利能力方面的有效管理。

盈利能力与偿债能力分析

从盈利能力指标来看，2023年公司毛利率为50.79%，与去年同期的50.46%基本持平，保持了较高的盈利水平。净利率则从去年的16.69%提升至17.95%，增长了1.26个百分点，这得益于公司规模扩大带来的规模效应以及管理效率的提升。管理费用率从14.24%下降至13.11%，直接贡献了净利率的增长。资产负债表数据显示，2023年公司资产负债率为33.7%，预计到2026年将进一步下降至25.5%，显示出公司财务结构的持续优化和偿债能力的增强。流动比率和速动比率也呈现逐年上升趋势，表明公司短期偿债能力良好。

核心业务板块分析与增长驱动

爱尔眼科的业绩增长主要由其核心业务板块的强劲表现所驱动，各业务板块在不同市场环境下呈现出差异化的增长态势。

门诊与手术量双轮驱动

2023年，公司门诊量突破1500万人次，同比增长34.26%；手术量突破110万例，同比增长35.95%。门诊量和手术量的快速增长是公司业绩高增速的核心动力，反映了市场对眼科医疗服务的旺盛需求以及公司服务能力的持续提升。

各业务板块表现

• 白内障业务： 2023年实现收入33.27亿元，同比增长高达55.24%。这一高速增长的主要原因在于2022年受外部环境影响导致的低基数，叠加2023年积压需求的集中回补。然而，2024年第一季度，白内障板块收入同比下滑1.4%，这主要是由于2023年一季度基数较高，以及南方冰灾等因素影响了患者出行。
• 屈光业务： 2023年实现收入74.31亿元，同比增长17.27%。相较于白内障业务，屈光业务增速有所放缓，这与宏观经济环境的变化和消费者信心相关。尽管如此，屈光业务在2024年第一季度仍实现了约4.2%的稳定增长，显示出其作为公司重要收入来源的韧性。
• 视光业务： 2023年实现收入49.60亿元，同比增长31.25%。视光业务的快速发展得益于公司品牌影响力的逐步提升、医院近视防控手段和产品品类的不断完善升级，以及“5P近视防控体系”的进一步推广。随着青少年近视率的不断攀升和家长对视力健康的日益重视，视光业务的市场潜力巨大。

战略布局与管理效率优化

爱尔眼科通过其独特的战略布局和持续的管理优化，有效提升了市场覆盖率和运营效率，为公司的长期发展奠定了坚实基础。

区域市场布局深化

公司稳步实施“1+8+N”战略布局，该战略旨在通过建设中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心，并不断完善各省区区域内的纵向分级连锁网络体系，同时加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）横向同城分级诊疗网络建设。这一策略使得公司能够更有效地覆盖不同层级的市场需求，提供多层次的眼科医疗服务。目前，长沙、上海、广州、成都、重庆等地的眼科中心已投入运营，武汉、沈阳的建设正在推进中，北京、深圳也已开始筹备。截至2023年底，公司境内医院数量达到256家，门诊部183家。随着医疗网络规模的不断扩大，公司的分级连锁优势和规模效应得到了进一步凸显，有助于提升市场份额和品牌影响力。

管理效率与盈利能力提升

在规模扩张的同时，爱尔眼科也注重管理效率的提升。2023年，公司毛利率为50.79%，与去年同期的50.46%基本持平，显示出其在核心业务成本控制方面的稳定性。更值得关注的是，公司净利率从去年的16.69%增长了1.26个百分点，达到17.95%。这一提升主要归因于管理效率的显著改善，管理费用率从去年的14.24%下降至13.11%。管理费用率的下降直接反映了公司在运营管理、成本控制和资源配置方面的优化成果。随着净利率的提升，公司的整体盈利能力进一步加强，为未来的投资和发展提供了更坚实的财务基础。

投资评级与风险考量

平安证券对爱尔眼科的投资评级为“推荐”，并对其未来业绩进行了预测调整，同时提示了潜在风险。

维持“推荐”评级

平安证券维持爱尔眼科的“推荐”评级，主要基于以下几点：

• 行业前景广阔： 中国眼科医疗服务市场近年来保持快速增长，考虑到我国庞大的眼科疾病患病人群数量，未来行业将继续维持高速增长态势。
• 龙头地位稳固： 爱尔眼科凭借其全国性的布局和专业的医疗服务，已成为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。
• 扩张模式高效： 公司现有的“1+8+N”扩张模式被认为是快速、低风险且高质量的发展路径，能够有效支撑其市场份额的持续扩大。
• 核心业务增长： 公司的主要业务板块，包括屈光、视光和白内障手术，市场空间广阔，近年来增速较快，是助力公司业绩稳定增长的关键因素。

基于对眼科市场变化的考量，平安证券调整了公司的盈利预测。原预测2024-2025年净利润分别为47.21亿元和60.45亿元，调整后预计2024-2026年净利润分别为41.85亿元、53.76亿元和69.23亿元。尽管2024年预测有所下调，但长期增长趋势依然乐观。

风险提示

报告也明确指出了爱尔眼科面临的潜在风险：

• 行业增长低于预期的风险： 眼科医疗服务行业的增速可能低于预期，从而影响公司整体业绩的增长。这可能受宏观经济波动、政策变化或市场竞争加剧等因素影响。
• 收购、新建医院进度低于预期的风险： 公司通过收购和新建医院来扩大其医疗网络，但这一过程可能因各种原因（如审批、整合、市场竞争等）导致进度不顺利，无法按期完成，或部分医院诊所无法成功收购，进而影响公司的业绩增长。
• 流行性传染病爆发的风险： 流行性传染病的爆发，如新冠疫情，可能对公司的正常经营活动造成影响，包括患者就诊量下降、运营成本增加等，从而影响公司的业绩增长。

总结

爱尔眼科在2023年取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现强劲增长，主要得益于门诊量和手术量的显著提升以及白内障、视光等核心业务的快速发展。公司通过深化“1+8+N”战略布局，持续扩大医疗服务网络，并有效提升了管理效率，使得净利率有所增长，盈利能力进一步增强。尽管2024年第一季度营收增速受高基数和消费环境影响有所放缓，但净利润仍保持稳健增长，显示出公司业务的韧性。平安证券维持“推荐”评级，肯定了公司作为行业龙头的地位、高效的扩张模式以及中国眼科医疗市场的巨大潜力。然而，投资者仍需关注行业增长不及预期、医院扩张受阻以及流行病爆发等潜在风险。总体而言，爱尔眼科凭借其强大的市场地位、清晰的战略规划和持续优化的运营能力，有望在未来继续保持稳健的增长态势。