利润增速亮眼，区域布局进一步完善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　2024年8月24日，公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入105.45亿元（同比+3%），实现归母净利润20.50亿元（同比+20%），实现扣非归母净利润17.85亿元（同比+1%）。

　　单季度来看，2024年Q2公司实现收入53.49亿元（同比+2%），实现归母净利润11.50亿元（同比+24%），实现扣非归母净利润9.42亿元（同比-6%）。

　　经营分析

　　终端需求稳步提升，业务增长有韧性。终端需求方面，公司2024H1实现了门诊量794.07万人次(同比+9.03%)，手术量64.99万例（同比+6.92%）。医疗行业需求有其刚性属性，随着未来经济逐步回暖，国内需求不断提振，眼科行业需求也有望快速提升。其中2024H1公司屈光项目收入41.55亿元（同比+4%）、白内障项目收入17.35亿元（同比+4%）、视光服务项目实现收入23.71亿元（同比+3%）、眼前段收入9.12亿元（同比+5%）、眼后段项目收入7.20亿元（同比+5%），各板块业务增长彰显强韧性。

　　规模效应下盈利能力持续提升。23年公司实现毛利率49.44%（同比-0.02pct），净利率20.95%（同比+2.08pct），盈利能力稳步提升。拆解来看，屈光项目毛利率57.19%（同比-0.53pct）、视光服务项目毛利率55.95%（同比+0.71pct），白内障业务毛利率37.50%（同比+0.02pct），视光及白内障业务盈利能力有所提升。费用率方面，受益于经营规模不断扩大，公司整体费用率保持稳定。国内外服务网络进一步完善。公司继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心建设，通过收购进一步完善各省区内地、县市的医疗网络，加大眼科门诊部（诊所）网络布局。截至2024H1，公司境内医院311家（同比+82家），门诊部202家（同比+34家）。海外方面，公司已布局140家眼科中心及诊所（同比+16家），逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑消费医疗整体环境，我们下调公司24-26年归母净利润至40.41/46.79/53.11亿元，分别同比增长20%、16%、14%，EPS分别为0.73、0.76、0.84元，现价对应PE为23、20、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

# 中心思想

*   **业绩增长与盈利能力提升：** 爱尔眼科2024年上半年营收稳步增长，归母净利润显著提升，盈利能力持续增强。
*   **市场拓展与网络完善：** 公司持续完善国内外服务网络，通过新建和收购扩大规模，巩固市场地位。

# 主要内容

## 业绩概述

*   **营收与利润双增长：** 2024年上半年，爱尔眼科实现营收105.45亿元，同比增长3%；归母净利润20.50亿元，同比增长20%。
*   **单季度业绩分析：** 2024年第二季度，公司实现营收53.49亿元，同比增长2%；归母净利润11.50亿元，同比增长24%。

## 经营分析

*   **终端需求驱动业务增长：** 2024年上半年，公司门诊量同比增长9.03%，手术量同比增长6.92%，各项目收入均实现增长，显示出业务的韧性。
*   **规模效应提升盈利能力：** 公司净利率同比提升2.08个百分点，视光及白内障业务盈利能力有所提升，整体费用率保持稳定。

## 国内外服务网络

*   **国内网络扩张：** 截至2024年上半年，公司境内医院数量达到311家，门诊部202家，持续推进区域性眼科中心建设。
*   **海外布局完善：** 公司已布局140家海外眼科中心及诊所，逐步形成覆盖全球的医疗服务网络。

## 盈利预测、估值与评级

*   **盈利预测调整：** 考虑消费医疗整体环境，下调公司24-26年归母净利润预测至40.41/46.79/53.11亿元。
*   **维持“买入”评级：** 维持“买入”评级，现价对应PE为23、20、17倍。

## 风险提示

*   **主要风险因素：** 市场竞争加剧、人才短缺、跨区发展、医疗安全事故纠纷、合规监管等风险。

# 总结

*   **核心业务稳健增长：** 爱尔眼科2024年上半年业绩表现稳健，各项核心业务均实现增长，盈利能力持续提升。
*   **未来发展展望：** 公司通过不断完善国内外服务网络，有望进一步巩固市场地位，实现长期可持续发展。

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