中心思想
β-内酰胺酶抑制剂龙头地位稳固，业绩持续增长
富祥药业作为国内特色抗菌原料药及中间体、抗病毒原料药及中间体领域的领先企业，在β-内酰胺酶抑制剂市场，特别是舒巴坦和他唑巴坦系列产品中，凭借规范市场认证和成本控制优势，确立了稳固的市场地位。公司舒巴坦系列产品在2019年实现销售收入2.701亿元，同比增长23%，毛利率高达55.20%，同比增加19.38个百分点，显示出强劲的盈利能力。他唑巴坦系列产品在2019年销售收入达4.631亿元，同比增长6%，毛利率为50.07%，并在2020年上半年继续保持高盈利水平，原料药收入同比增长34.36%，毛利率提升8.33个百分点至51.78%。尽管主要原材料6-APA价格存在周期性波动，但公司通过提价和技术革新，有效传导成本压力，确保了核心产品的持续盈利能力。
多元化业务布局驱动未来成长
公司积极拓展业务范围，培育新的业绩增长点。在培南类抗生素领域，公司通过建设年产600吨4-AA及200吨美罗培南项目，实现从起始原料到下游原料药的全产业链布局，预计达产后年销售收入可达12.85亿元，净利润2.12亿元。此外，公司布局无菌原料药和抗病毒药物，其中哌拉西林钠／他唑巴坦钠(8:1)无菌粉项目预计达产后年销售收入8.1亿元，净利润1.20亿元。子公司奥通药业在抗病毒类中间体领域逐步放量，2020年上半年实现营业收入5831万元，净利润798万元，并规划了年产616吨那韦中间体项目，预计达产后销售收入2.64亿元，净利润3625万元。在新型酶抑制剂方面，公司与Allecra Therapeutics合作的头孢吡肟/AAI101复方制剂临床III期数据良好，未来有望成为其主供货商，CDMO业务将成为新的业绩增长点。这些多元化的战略布局，将为公司带来可观的业绩增量，驱动公司未来持续增长。
主要内容
1、富祥药业：市场地位领先的抗生素龙头企业
富祥药业成立于2002年，并于2015年在深交所中小板上市，是一家专注于特色抗菌原料药/中间体、抗病毒原料药/中间体的龙头企业。公司产品线丰富，主要包括β-内酰胺酶抑制剂原料药和中间体（如舒巴坦、他唑巴坦系列）、碳青霉烯类产品（如培南系列）以及洛韦类抗病毒药物中间体（如鸟嘌呤系列）。公司实际控制人为董事长包建华先生，旗下拥有7家子公司，包括潍坊奥通药业（抗病毒类中间体）、祥太生命科技有限公司（他唑巴坦、新型酶抑制剂项目）、富祥（大连）制药（制剂生产销售）和江西如益科技（头孢侧链叠氮化反应生产线）等，并于2020年新设立景德镇富祥生命科技有限公司，筹建大型生产基地。
从财务表现来看，公司近年来收入稳健增长。2016年至2019年，公司营业收入从7.64亿元增长至13.54亿元，年复合增速达到15.39%。进入2020年，公司继续保持强劲增长势头，上半年实现营业收入8.16亿元，同比增长37.82%；归属于母公司股东的净利润为2.19亿元，同比大幅增长92%；扣除非经常性损益后归母净利润为2.08亿元，同比增长95.77%。
公司毛利率呈现一定波动性，但整体呈上升趋势。2019年公司整体毛利率为43.11%，2020年上半年进一步上升至44.21%。其中，中间体业务毛利率在2018年起开始提升，主要得益于以4-AA为代表的培南类系列产品和舒巴坦酸价格上涨。公司在费用控制方面表现良好，销售费用率和管理费用率近年来逐步下降。受益于毛利率回升和费用率的良好控制，公司净利率大幅提升，2019年净利率显著增长，2020年上半年净利率达到27.21%，创近年来最好水平。
富祥药业的产品质量获得国际市场广泛认可。公司客户包括费卡、阿拉宾度等国外知名仿制药厂家以及珠海联邦制药、齐鲁制药等国内知名仿制药厂家。多个核心品种已通过欧美规范市场药监机构认证，例如他唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以“零缺陷”结论通过FDA认证现场检查，并向美国FDA递交了舒巴坦、哌拉西林和美罗培南母核产品的注册文件。舒巴坦酸和舒巴坦钠通过日本PMDA的GMP符合性调查。他唑巴坦原料药产品、托西酸舒他西林原料药产品、哌拉西林原料药取得了国内批准文号，并通过了国家新版GMP认证。
2、抗生素耐药问题日益严重，复方制剂前景广阔
2.1、β-内酰胺酶抑制剂可与多种抗生素组成复方制剂
全球抗生素市场规模庞大。根据Grand View Research的数据，2018年全球抗生素市场规模为453.1亿美元，预计复合年增长率为4.0%。其中，头孢类、青霉素类和喹诺酮类抗生素市场份额合计超过50%。中国是全球最大的人用抗生素药物市场，弗若斯特沙利文数据显示，2019年中国市场规模为265亿美元，预计到2023年将增长到306亿美元，复合增速为3.6%。同期，美国人用抗生素市场规模为77亿美元，预计到2023年将增长到88亿美元，复合增速为3.4%。
β-内酰胺类抗生素因其广谱、强效的特点，是应用最广泛的抗生素之一。然而，随着致病菌对药物敏感性下降，耐药性问题日益突出。部分致病菌能产生β-内酰胺酶，水解并破坏β-内酰胺环，导致药物失效。β-内酰胺酶抑制剂能够与这些酶结合并使其失活，从而保护抗生素的活性。因此，将β-内酰胺类抗生素与β-内酰胺酶抑制剂联合组成复方制剂，成为解决耐药性问题的有效策略。
目前已上市的β-内酰胺酶抑制剂包括舒巴坦、他唑巴坦和克拉维酸。由于克拉维酸在稳定性、抑菌谱方面相对较弱，主流复方制剂主要由舒巴坦、他唑巴坦与β-内酰胺类抗生素组成。尽管抗生素整体市场规模增长有限，但鉴于细菌耐药性问题的严峻性，复方抗生素有望替代部分单方抗生素的临床需求，预计将保持稳健增长。
2.2、公司是国内舒巴坦领域唯一拥有规范市场认证的供应商，市场地位稳固
舒巴坦，又称“舒巴坦酸”，临床上常使用其钠盐产品舒巴坦钠。公司主要销售舒巴坦酸，同时也销售下游产品舒巴坦匹酯和托西酸舒他西林。公司舒巴坦产能为500吨/年，另有200吨产能可由新扩产的DP3切换生产。
在竞争格局方面，国内除富祥药业外，主要供应商还包括济宁华惠化工（产能300吨/年）、常州红太阳（产能100吨/年）和江西华邦药业（产能250吨/年）。值得注意的是，另一主要供应商江苏华旭药业（产能400吨/年）在2019年3月江苏响水爆炸事故中受损严重，且响水化工园区已被彻底关闭，考虑到异地重建和客户认证的周期，其短期内难以形成有效供应能力，这进一步巩固了富祥药业的市场地位。
公司舒巴坦系列中间体销售收入和盈利能力持续提升。2019年，该系列产品销售收入达到2.701亿元，同比增长23%；毛利率高达55.20%，同比大幅增加19.38个百分点，达到近年来最好水平。舒巴坦价格自2017年以来持续提升，主要原因包括：1）上游原材料6-APA在2017年和2018年持续涨价，推动成本上升；2）江苏华旭药业产能受限导致市场供应紧张。鉴于严格的环保和安全生产监管、原材料及人力成本持续增加，以及高质量舒巴坦供应仍处于紧平衡状态，预计未来舒巴坦价格大幅下滑的可能性很小，将保持在较高水平。
终端需求方面，PDB数据显示，2019年我国样本医院舒巴坦及其复方制剂销售额合计为31.90亿元。其中，头孢哌酮+舒巴坦、美洛西林+舒巴坦、哌拉西林+舒巴坦和头孢噻肟+舒巴坦销售额位居前四，合计市场份额超过90%。2013年至2019年，这四个品种的销量复合增速为8.9%，表明舒巴坦终端需求保持持续增长。富祥药业作为国内舒巴坦领域唯一拥有规范市场认证的供应商，产品质量和成本控制能力领先，下游客户包括联邦制药、山东瑞阳制药等多家国内主要制剂生产企业，市场地位稳固，预计公司舒巴坦销量将继续平稳增长。
2.3、他唑巴坦呈双寡头态势，价格体系稳固
他唑巴坦最早由日本大鹏制药研发，后转让给美国Lederle公司，并最终归属于辉瑞公司。他唑巴坦常与哌拉西林组成复方制剂（哌拉西林：他唑巴坦=8：1），该产品于1992年在法国上市，1993年获美国FDA批准，1998年进入中国，商品名为“特治星”。哌拉西林/他唑巴坦适应症广泛，包括社区获得性肺炎、医院获得性肺炎、泌尿道感染、腔内感染、皮肤及软组织感染、细菌性败血症等多种感染。IMS数据库显示，2018年特治星（4.5g，同规格）全球销售额为9.618亿美元，其中中国销售额为1.317亿美元，若考虑仿制药，市场规模更大。
他唑巴坦的生产以6-APA为原料，依次合成青霉烷亚砜酸二苯甲酯(DP3)和他唑巴坦二苯甲酯（DP8）两个中间体，最终得到他唑巴坦。他唑巴坦的竞争格局良好，全球主要供应商为富祥药业和齐鲁制药，呈现双寡头态势。公司目前他唑巴坦产能为100吨/年，产能利用率较高，并规划了200吨的扩产计划，同时在子公司潍坊奥通增加800吨DP3的新产能，以确保关键中间体的自主供应。齐鲁制药合计拥有产能270吨，其中原产能70吨，新增200吨产能于2018年10月投产。尽管常州红太阳药业于2020年4月披露拟建设50吨/年他唑巴坦项目，但考虑到产能建设和客户、监管机构认证所需时间，预计短期内难以形成有效供应，因此他唑巴坦原料药价格体系预计将保持稳定。
他唑巴坦销售收入和盈利能力持续向好。2019年公司他唑巴坦销售收入为4.631亿元，同比增长6%；毛利率为50.07%，与2018年相比小幅增加1.58个百分点。2020年上半年，公司原料药收入（主要由他唑巴坦构成）达到3.18亿元，同比增长34.36%；毛利率为51.78%，同比增加8.33个百分点，继续保持较高盈利水平。他唑巴坦价格自2015年起开始提升，主要受市场需求增加和6-APA价格提升等因素影响，2017年至今价格基本稳定。
终端需求方面，PDB数据显示，2019年他唑巴坦复方制剂在样本医院销售额为27.6亿元，其中哌拉西林/他唑巴坦市场份额最大，超过60%。2013年至2019年，他唑巴坦复方制剂销量复合增速为9.1%，高于抗生素市场平均增速，预计公司他唑巴坦销量仍将稳健
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