中心思想
本报告对富祥股份2019年年报进行了深度分析，核心观点如下：
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盈利能力提升： 6-APA价格下降显著提升了公司毛利率，是2019年利润增长的主要驱动力。
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业务多元化发展： 三大传统产品系列保持稳定增长，同时抗病毒板块表现亮眼，成为新的增长点。公司积极向下游延伸，增强市场主动权。
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投资价值维持： 考虑到公司稳健增长和下游需求提振，维持“推荐”评级，并上调了未来盈利预测。
主要内容
公司业绩概况
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营收与利润双增长： 2019年公司实现营业收入13.54亿元，同比增长16.38%；归母净利润3.06亿元，同比增长57.06%。业绩符合预期，并提出了每10股派2元转6股的年度分配预案。
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一季度业绩预喜： 预计2020年一季度归母净利润同比增长50%-70%，显示公司良好的发展势头。
盈利能力分析
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毛利率大幅提升： 主要原材料6-APA价格下降是毛利率提升的关键因素，从2018年高点的260元/千克降至2019年低点的140元/千克，公司毛利率大幅提升5.86个百分点至43.11%。
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费用率保持稳定： 2019年公司费用率为15.08%，与上年基本持平。
产品结构分析
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传统业务稳健增长： 他唑巴坦系列、舒巴坦系列和培南系列是公司传统三大支柱，占比分别为35%、25%和20%。
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抗病毒板块崭露头角： 并购潍坊奥通后，公司切入抗病毒领域，成为洛韦类药物中间体主要供应商之一，2019年抗病毒系列占比显著提升，潍坊奥通首次实现盈利。
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产品价格趋势： 他唑巴坦和舒巴坦价格预计2020年维持稳定，培南类4-AA未来仍有一定上升空间。
未来发展战略
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产能扩张计划： 公司定增预案中披露将新建616吨那韦类中间体产能、以及600吨4-AA和200吨美罗培南产能。
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产品储备丰富： 公司原料药产品储备丰富，包括泰诺福韦酯、西沙他星、恩曲他滨、依法韦仑等。
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向下游延伸： 公司发行可转债，募集资金用于450吨哌拉西林/他唑巴坦（8:1）无菌粉项目，有助于公司由非无菌向无菌原料药升级。富祥（大连）阿加曲班完成现场核查，预计6月底获批。与景德镇人民政府签署合作协议，获得1001亩生物医药项目用地，未来将成为公司制剂生产主要基地。
盈利预测与投资评级
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盈利预测上调： 考虑到公司主要品种持续稳健增长，抗病毒产品表现亮眼，国内外新冠疫情或在一定程度提振下游需求，将公司2020-2021年EPS由1.26元、1.38元提升至1.29元、1.52元，同时预计2022年EPS为1.75元。
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维持“推荐”评级： 当前股价对应2020年PE为22.3倍，维持“推荐”评级。
风险提示
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市场竞争风险： 公司若不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。
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环保事件风险： 公司主营属于原料药和中间体行业，在生产过程中对环境影响较大，存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。
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研发风险： 公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。
总结
富祥股份2019年报显示，公司在营收和利润方面均实现了显著增长，这主要得益于6-APA价格下降带来的毛利率提升以及抗病毒板块的亮眼表现。公司积极进行产能扩张和产品储备，并向下游延伸，增强市场主动权。平安证券维持对公司的“推荐”评级，并上调了未来盈利预测。但同时也提示了市场竞争、环保事件和研发风险。总体而言，富祥股份展现出良好的发展前景和投资价值。
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