甲流高发促进流感疫苗销售，有望推动业绩持续增厚-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华兰生物(002007)

　　业绩简评

　　2023年4月9日，华兰疫苗发布2023年一季度业绩预告。公司2023年Q1预计实现归母净利润0.86-0.93亿元，同比扭亏；预计实现扣非归母净利润0.60-0.67亿元，同比扭亏。

　　经营分析

　　一季度多地甲流疫情高发，流感疫苗销售得到推动。根据中国国家流感中心发布的流感监测周报，自今年第9周（2月27日-3月5日）起，我国南方及北方哨点医院报告的流感样病例百分比均开始超过近3年内同期水平，截至第13周（3月27日-4月2日）仍处于近三年来高位。公司去年底库存的部分流感疫苗在今年第一季度实现销售，疫苗销量较上年同期明显增长，该部分疫苗已在22年年度报告中全额计提减值准备，在实现销售后，应结转的成本与上年已计提的减值准备相抵消，对公司23年第一季度的业绩产生了积极影响。

　　流感疫苗批签发量持续领先，23年业绩有望迎来反转。22年公司取得流感疫苗批签发共计103个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）77批次，四价流感疫苗（儿童剂型）14批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。目前国内流感疫苗接种率较低，随着疫情对接种及推广工作影响消退及市场教育程度的进一步提升，流感疫苗有望在23年实现业绩反转。血制品业务持续增长，浆站建设注入增长新动能。22年公司获批7家新浆站，争取23年年内实现全部建成并通过验收，提高采浆量，进一步增强公司血制品原料供应能力。截至目前，公司浆站总数达32家，22年采浆量超1100吨，浆站数量及采浆量均位居行业前列。未来公司总采浆量有望持续突破，叠加疫情推动院端对血制品的认知程度，血制品业务有望实现稳定增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润14.5（+35%）、16.4（+13%）、19.4亿元（+18%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.80、0.90、1.06元，对应当前PE分别为30、26、22倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保降价和控费风险；竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

中心思想

业绩显著回升与核心业务驱动

华兰疫苗在2023年第一季度实现了显著的业绩扭亏为盈，预计归母净利润达到0.86-0.93亿元，扣非归母净利润达到0.60-0.67亿元。这一积极表现主要得益于多地甲流疫情高发背景下流感疫苗销售的强劲增长，以及去年已全额计提减值准备的流感疫苗在报告期内实现销售，其成本与减值准备相抵消，对公司业绩产生了积极影响。

疫苗与血制品双轮驱动的增长潜力

公司在流感疫苗领域持续保持批签发量领先地位，2022年共取得103个批次的流感疫苗批签发，其中四价流感疫苗占据主导。随着疫情对接种推广工作影响的消退和市场教育程度的提升，预计2023年流感疫苗业务有望迎来业绩反转。同时，血制品业务通过2022年获批的7家新浆站建设，以及2022年采浆量超过1100吨的行业领先地位，为公司注入了新的增长动能，预计未来采浆量将持续突破，并受益于市场对血制品认知度的提高，实现稳定增长。

主要内容

2023年第一季度业绩表现与驱动因素

业绩实现扭亏为盈： 华兰疫苗于2023年4月9日发布一季度业绩预告，预计2023年第一季度实现归属于母公司股东的净利润0.86亿元至0.93亿元，同比实现扭亏为盈。同时，预计实现扣除非经常性损益后的归母净利润0.60亿元至0.67亿元，同样实现同比扭亏。这表明公司经营状况显著改善，盈利能力大幅提升。
流感疫情推动疫苗销售： 2023年第一季度，我国多地甲型流感疫情高发。根据中国国家流感中心发布的流感监测周报数据显示，自今年第9周（2月27日-3月5日）起，我国南方及北方哨点医院报告的流感样病例百分比均开始超过近三年内同期水平，并持续至第13周（3月27日-4月2日），仍处于近三年来的高位。这一疫情背景极大地刺激了流感疫苗的市场需求，推动了公司流感疫苗的销售。
减值准备冲回的积极财务影响： 公司在2023年第一季度成功销售了部分去年底库存的流感疫苗，使得疫苗销量较上年同期明显增长。由于这部分疫苗已在2022年年度报告中全额计提了减值准备，其在实现销售后，应结转的成本与上年已计提的减值准备相抵消，从而对公司2023年第一季度的业绩产生了积极的财务影响。

核心业务发展态势与未来展望

流感疫苗批签发量持续领先： 2022年，华兰疫苗在流感疫苗领域表现突出，共取得103个批次的流感疫苗批签发，其中包括77批次的四价流感疫苗（成人剂型）和14批次的四价流感疫苗（儿童剂型）。公司在流感疫苗批签发批次数量上继续保持国内领先地位，巩固了其在疫苗市场的核心竞争力。
流感疫苗业务业绩反转预期： 尽管当前国内流感疫苗接种率相对较低，但随着新冠疫情对疫苗接种及推广工作影响的逐步消退，以及市场对流感疫苗认知和教育程度的进一步提升，预计流感疫苗业务有望在2023年迎来业绩反转，实现显著增长。
血制品业务稳健增长与新动能： 2022年，公司获批了7家新的浆站，并计划在2023年年内实现全部建成并通过验收，这将有效提高公司的采浆量，进一步增强血制品原料的供应能力。截至目前，公司浆站总数已达32家，2022年采浆量超过1100吨，浆站数量及采浆量均位居行业前列。
血制品业务未来增长潜力： 预计未来公司总采浆量有望持续突破，叠加疫情推动了院端对血制品认知程度的提高，血制品业务有望实现稳定增长，成为公司业绩增长的另一重要引擎。
盈利预测与估值分析： 国金证券维持对华兰疫苗2023-2025年的盈利预期，预计公司归母净利润将分别达到14.5亿元（同比增长35%）、16.4亿元（同比增长13%）和19.4亿元（同比增长18%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为0.80元、0.90元和1.06元，对应当前市盈率（PE）分别为30倍、26倍和22倍。基于对公司未来业绩增长的信心，国金证券维持“买入”评级。
关键财务指标预测（2023E-2025E）：
- 营业收入增长率： 预计从2023年的22.40%逐步调整至2025年的18.98%，显示持续的营收扩张能力。
- 归母净利润增长率： 预计2023年将实现高达34.71%的强劲增长，随后在2024年和2025年分别保持13.14%和18.08%的稳健增长。
- 净资产收益率（ROE）： 预计将从2022年的10.35%提升至2023年的12.87%，并持续增长至2025年的14.44%，反映盈利能力的持续改善。
- 毛利率与净利率： 预计2023-2025年毛利率将维持在68.5%-68.7%的高水平，净利率预计在25.2%-26.2%之间，显示公司产品具有较强的盈利能力。
- 资产负债率： 预计从2022年的17.17%小幅下降至2025年的15.64%，表明公司财务结构稳健，风险可控。
- 经营活动现金净流量： 预计2023年为15.69亿元，2024年为15.86亿元，2025年为17.41亿元，显示公司经营活动产生的现金流充裕，为业务发展提供有力支持。

总结

华兰疫苗在2023年第一季度实现了显著的业绩扭亏为盈，主要得益于甲流疫情推动下的流感疫苗销售增长以及前期减值准备的积极财务影响。公司在流感疫苗领域保持批签发量领先地位，并预计随着市场环境改善和接种率提升，该业务将在2023年迎来业绩反转。同时，血制品业务通过新建浆站和采浆量的持续增长，为公司提供了新的增长动力，浆站数量和采浆量均位居行业前列。财务预测显示，公司未来几年营收和净利润将保持稳健增长，净资产收益率和经营现金流状况良好。尽管面临医保降价控费、竞争加剧、疫苗销售不及预期及研发进展不达预期等风险，但基于其在疫苗和血制品领域的双轮驱动战略和领先的市场地位，国金证券维持“买入”评级，看好公司未来的发展潜力。

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