高基数下Q1增速放缓，看好全年采浆端快速增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华兰生物(002007)

　　事件：

　　4月26日，公司发布2024年一季度报告：公司实现营收7.87亿元（-10.60%）、归母净利润2.62亿元（-25.56%）、扣非净利润2.21亿元（-19.66%）。23Q1疫苗产品贡献一定收入和利润，剔除流感疫苗销售季节波动影响，公司业绩符合预期。

　　去年同期高基数下，血制品增速有所放缓：

　　结合华兰生物和华兰疫苗一季报财报数据，2024Q1血制品业务预计实现收入7.53亿元，同比增长2.31%。去年同期为疫情放开初期，静丙需求量大幅增长，23Q1基数较高。高基数下公司2024Q1增速短期放缓。产品需求依然较为旺盛，全年有望在采浆增长拉动下实现良好增长。2024Q1血制品业务净利润预计为2.35亿元（-18.40%），其中2023Q1有4448万资产处置收益（非经常性损益项目），预计扣非端利润增速降幅在个位数。2024年2月，公司邓州浆站获证开采；剩余两个浆站有望在今年陆续落地开采。老浆站采浆潜力持续提升和近两年新浆站的增量贡献，公司2024年采浆端有望延续高增长势头。

　　流感疫苗4月获得首批次批签发：

　　2023Q1疫苗公司收入1.45亿元，主要是流感疫苗销售贡献，2024Q1疫苗公司收入3422万元。流感疫苗主要销售高峰在下半年。从中检所批签发数据上看，今年流感疫苗已于4月获得首批次批签发。公司为国内流感疫苗龙头，在流感疫苗的生产能力和效率上具备优势，有望受益于国内流感疫苗接种率的提升实现业绩端的良好增长。破伤风疫苗和狂犬病疫苗也已获批签发，有望于今年开始逐步贡献增量。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88/19.23/21.52亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.18元，当前股价对应PE分别为20.62/18.11/16.18倍。维持推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

中心思想

华兰生物Q1业绩短期承压，全年增长潜力可期

华兰生物2024年第一季度营收和归母净利润同比下降，主要受去年同期高基数（流感疫苗销售和静丙需求旺盛）影响。剔除季节性波动后，公司业绩符合预期。报告维持“买入”评级，看好公司全年采浆端快速增长以及疫苗业务新品的增量贡献，预计未来三年归母净利润将持续增长。

血制品与疫苗业务驱动未来发展

公司血制品业务在2024年第一季度虽受高基数影响增速放缓，但采浆量增长势头强劲，新浆站的获批和老浆站潜力的提升将为全年业绩提供良好支撑。疫苗业务方面，流感疫苗已获批签发，叠加破伤风和狂犬病疫苗的上市，有望在下半年贡献显著增量，共同驱动公司长期发展。

主要内容

2024年第一季度业绩回顾与分析

华兰生物于2024年4月26日发布一季度报告，显示公司实现营收7.87亿元，同比下降10.60%；归母净利润2.62亿元，同比下降25.56%；扣非净利润2.21亿元，同比下降19.66%。业绩下滑主要由于2023年第一季度流感疫苗销售贡献较大，且疫情放开初期静丙需求大幅增长导致基数较高。剔除流感疫苗销售的季节性波动影响后，公司业绩符合市场预期。

血制品业务：高基数下短期放缓，采浆量增长驱动全年

2024年第一季度，华兰生物血制品业务预计实现收入7.53亿元，同比增长2.31%。增速放缓系2023年第一季度为疫情放开初期，静丙需求量大幅增长，导致同期基数较高。尽管短期增速放缓，但产品需求依然旺盛。2024年第一季度血制品业务净利润预计为2.35亿元，同比下降18.40%，其中2023年第一季度包含4448万元的资产处置收益（非经常性损益），预计扣非净利润增速降幅在个位数。采浆端表现积极，2024年2月邓州浆站已获证开采，另有两个浆站有望在年内陆续落地开采。结合老浆站采浆潜力的持续提升和近两年新浆站的增量贡献，公司2024年采浆量有望延续高增长势头，从而拉动全年血制品业务实现良好增长。

疫苗业务：流感疫苗批签发进展与新品增量

疫苗业务在2024年第一季度实现收入3422万元，相较于2023年第一季度的1.45亿元（主要由流感疫苗销售贡献）有所下降，这符合流感疫苗销售主要集中在下半年的季节性特点。根据中检所批签发数据，今年流感疫苗已于4月获得首批次批签发。华兰生物作为国内流感疫苗龙头企业，在生产能力和效率上具备显著优势，有望受益于国内流感疫苗接种率的提升，实现业绩端的良好增长。此外，公司的破伤风疫苗和狂犬病疫苗也已获批签发，预计将于今年开始逐步贡献新的业绩增量。

盈利预测与投资建议

中邮证券维持对华兰生物的“买入”评级。预计公司2024年至2026年归母净利润分别为16.88亿元、19.23亿元和21.52亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.92元、1.05元和1.18元。基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为20.62倍、18.11倍和16.18倍。公司在血制品采浆量增长和疫苗新品上市的驱动下，未来业绩增长确定性较高。

风险提示

投资者需关注以下风险：采浆量不及预期风险，可能影响血制品业务的增长；产品销售不及预期风险，包括血制品和疫苗产品的市场接受度及销售情况；新品上市不及预期风险，新疫苗产品（如破伤风疫苗和狂犬病疫苗）的上市进度或市场表现可能不达预期。

总结

华兰生物2024年第一季度业绩受高基数影响出现短期放缓，但剔除季节性因素后符合预期。公司血制品业务在采浆量持续增长的驱动下，全年有望实现良好表现。疫苗业务方面，流感疫苗已获批签发，叠加破伤风和狂犬病疫苗的上市，将为公司带来新的增长点。基于对公司采浆端高增长和疫苗业务新品增量的看好，中邮证券维持“买入”评级，预计公司未来三年归母净利润将保持稳健增长。投资者应关注采浆量、产品销售及新品上市可能存在的风险。

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