血制品业务持续增长，研发工作稳步推进-摩熵咨询

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报告摘要

　　华兰生物(002007)

　　2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现收入16.53亿元，同比+4%；实现归母净利润4.40亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比-9%；单季度来看，2024年第二季度公司实现收入8.65亿元，同比+23%；实现归母净利润1.78亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+16%。

　　经营分析

　　血制品业务持续增长，浆站建设持续推进。根据公司公告，2024年上半年公司血液制品实现营业收入16.14亿元，同比增长12.83%。其中人血白蛋白实现收入6.44亿元，同比增长24.97%；静注丙球实现收入4.59亿元，同比减少2.41%；其他血液制品实现收入5.11亿元，同比增长14.91%。公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采，上半年公司原料血浆采集量同比增长22.47%。

　　签发批次数量持续领先，静待流感疫苗放量。上半年公司取得狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。目前我国流感疫苗总体接种率为3%左右，远低于欧美及东亚地区水平，公司将优化市场推广，在全国范围内开展全面广泛、持续深入的宣传推广工作。

　　持续加大研发投入，产品管线有望持续丰富。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于申报注册上市的阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究；基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批注册上市，基因公司将加快组建销售队伍，在上市后尽快启动销售工作，为公司增加新的利润增长点。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到疫苗子公司主要产品价格调整等因素，我们下调2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润13.7（-8%）、16.7（+22%）、19.6亿元（+17%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.75、0.91、1.07元，对应当前PE分别为20、16、14倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

中心思想

业绩概览与增长驱动

公司2024年上半年收入实现同比增长，其中第二季度表现尤为强劲，收入和扣非归母净利润均实现双位数增长。血液制品业务作为核心增长引擎，通过采浆量的显著提升和产品收入的稳健增长，持续贡献主要营收。

战略布局与未来展望

公司在疫苗业务领域保持领先地位，并积极推进流感疫苗的市场推广以挖掘巨大潜力。同时，通过持续的研发投入，多个重磅产品进入临床后期或即将上市，有望为公司带来新的利润增长点。尽管短期盈利预测因特定因素有所调整，但长期增长潜力依然被市场看好，维持“买入”评级。

主要内容

财务表现与核心业务发展

公司于2024年8月29日发布半年度报告，揭示了其在2024年上半年的财务表现和经营亮点。上半年，公司实现收入16.53亿元，同比增长4%；归母净利润4.40亿元，同比下降16%；扣非归母净利润3.63亿元，同比下降9%。值得注意的是，第二季度表现出显著的增长势头，单季度收入达到8.65亿元，同比增长23%；归母净利润1.78亿元，同比增长2%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长16%。

在经营层面，血液制品业务是公司业绩增长的主要驱动力。2024年上半年，血液制品实现营业收入16.14亿元，同比增长12.83%。其中，人血白蛋白收入6.44亿元，同比增长24.97%；静注丙球收入4.59亿元，同比减少2.41%；其他血液制品收入5.11亿元，同比增长14.91%。公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州、襄城和杞县单采血浆站已通过验收并顺利开采，使得上半年原料血浆采集量同比增长22.47%。

疫苗业务方面，公司在批签发数量上持续保持国内领先地位。上半年，公司狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次。鉴于目前中国流感疫苗总体接种率仅为3%左右，远低于欧美及东亚地区水平，公司正积极优化市场推广策略，以期实现流感疫苗的放量增长。

研发投入是公司未来发展的重要保障。目前，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于申报注册上市阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ期临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究。此外，基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批注册上市，将加快组建销售队伍，有望为公司增加新的利润增长点。

市场展望与潜在风险

基于对公司业务发展和市场环境的分析，国金证券对公司2024-2026年的盈利预期进行了调整。考虑到疫苗子公司主要产品价格调整等因素，预计公司归母净利润分别为13.7亿元（同比下降8%）、16.7亿元（同比增长22%）和19.6亿元（同比增长17%）。对应2024-2026年摊薄每股收益（EPS）分别为0.75元、0.91元和1.07元，当前市盈率（PE）分别为20倍、16倍和14倍。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于公司的长期增长潜力，国金证券维持“买入”评级。

然而，公司在发展过程中也面临多重风险。主要风险包括：医保降价和控费可能对产品销售和利润造成压力；流感疫苗销售推广可能不及预期，影响疫苗业务的增长；市场竞争加剧可能导致产品价格和市场份额的波动；以及研发进展不达预期，可能延缓新产品的上市和利润贡献。

总结

综上所述，公司在2024年上半年展现出稳健的经营态势，尤其在第二季度实现了显著的业绩增长。血液制品业务作为核心驱动力，通过采浆量的提升和产品收入的增长，持续贡献主要营收。疫苗业务保持领先地位，并积极拓展市场潜力。同时，公司持续加大研发投入，多个创新产品进入临床后期或即将上市，为未来发展奠定基础。尽管短期盈利预测有所调整，但长期增长前景依然乐观，市场维持“买入”评级，但需关注医保政策、市场推广、行业竞争及研发进展等潜在风险。

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