血制品业务增长稳健，流感疫苗短期承压-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华兰生物(002007)

　　业绩简评

　　2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现收入34.91亿元，同比-11%；实现归母净利润9.24亿元，同比-13%；实现扣非归母净利润8.17亿元，同比-10%；单季度来看，2024年第三季度公司实现收入18.38亿元，同比-21%；实现归母净利润4.83亿元，同比-11%；实现扣非归母净利润4.55亿元，同比-11%。

　　经营分析

　　血制品业务增长稳健，浆站拓展持续推进。根据公司公告，2024年前三季度剔除疫苗业务后，公司实现收入25.33亿元，同比+15%；第三季度剔除疫苗业务后，公司实现收入9.16亿元，同比增长约21%，血制品业务收入端持续保持稳健增长。公司持续浆源拓展工作，报告期内，公司邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采；8月23日，重庆公司获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站，重庆公司将加快建设，争取早日取得单采血浆许可证。

　　价格体系调整，流感疫苗短期承压。根据疫苗子公司此前公告，疫苗子公司决定自2024年6月5日起对公司四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式0.5ml/支）、四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶0.5ml/瓶）、四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式0.25ml/支）等产品价格进行调整。新价格体系执行之后，疫苗子公司业绩短期承压。目前我国流感疫苗总体接种率为3%左右，未来随着国家政策推动、民众接种意识提升，国内流感疫苗市场尚有较大增长空间。

　　持续推进产品创新，管线有望不断丰富。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究；疫苗公司研发的冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2025年申报生产，未来公司管线有望不断丰富。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润13.7（-8%）、16.7（+22%）、19.6亿元（+17%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.75、0.91、1.07元，对应当前PE分别为22、18、15倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

中心思想

业绩承压与核心业务韧性

2024年前三季度，公司整体业绩面临短期压力，收入和归母净利润分别同比下降11%和13%，其中第三季度单季收入同比下降21%，归母净利润同比下降11%。这主要受到流感疫苗价格体系调整的影响，导致疫苗业务短期承压。然而，剔除疫苗业务后，公司的血制品业务展现出强劲的增长韧性，前三季度收入同比增长15%，第三季度单季更是实现了约21%的同比增长，成为公司业绩的稳定支撑和核心增长驱动力。

长期增长潜力与投资展望

尽管短期业绩波动，公司通过持续推进浆站拓展工作，确保血制品业务的长期稳健增长。同时，公司在产品创新方面投入显著，多个重磅产品如静注人免疫球蛋白（IVIG）、人凝血因子Ⅸ（FⅨ）和冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗等均处于关键临床阶段或即将申报生产，预示着未来产品管线的丰富和业绩增长的新动能。基于血制品业务的稳健增长、疫苗市场的长期潜力以及丰富的研发管线，分析师维持了对公司2024-2026年的盈利预期，并重申“买入”评级，认为公司具备显著的长期投资价值。

主要内容

2024年前三季度财务表现与结构性变化

根据公司发布的2024年三季度报告，公司在报告期内呈现出以下财务表现：

整体业绩下滑： 2024年前三季度，公司实现营业收入34.91亿元，同比下降11%；实现归属于母公司股东的净利润9.24亿元，同比下降13%；实现扣除非经常性损益的归母净利润8.17亿元，同比下降10%。
第三季度单季表现： 2024年第三季度，公司实现营业收入18.38亿元，同比大幅下降21%；实现归母净利润4.83亿元，同比下降11%；实现扣非归母净利润4.55亿元，同比下降11%。
业务结构性影响： 整体业绩的下滑主要源于疫苗业务的短期承压。剔除疫苗业务后，公司血制品业务表现亮眼：2024年前三季度血制品收入达到25.33亿元，同比增长15%；第三季度血制品收入为9.16亿元，同比增长约21%，显示出血制品业务的强劲增长势头和对整体业绩的支撑作用。

业务发展策略、产品管线及财务预测

公司在经营层面采取了多项策略以应对市场变化并驱动未来增长：

血制品业务稳健增长与浆站拓展： 血制品业务持续保持稳健增长，得益于公司在浆源拓展方面的持续努力。报告期内，公司位于邓州、襄城和杞县的单采血浆站已通过验收并取得采浆许可证，顺利开采。此外，重庆公司获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站，并正加快建设，以期早日投产，这将进一步巩固和扩大公司的采浆能力，为血制品业务的长期发展提供坚实基础。
流感疫苗业务短期承压与长期潜力： 自2024年6月5日起，公司对四价流感病毒裂解疫苗（包括成人剂型和儿童剂型）等产品价格进行了调整。新价格体系的执行导致疫苗子公司业绩短期内面临压力。然而，从长期来看，我国流感疫苗总体接种率仅为3%左右，未来随着国家政策的推动和民众接种意识的提升，国内流感疫苗市场仍存在巨大的增长空间。
持续推进产品创新与丰富研发管线： 公司致力于产品创新，拥有丰富的研发管线，为未来增长提供动力。目前，静注人免疫球蛋白（IVIG)(10%)项目已完成Ⅲ期临床研究；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ期临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究。此外，疫苗公司研发的冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计将于2025年申报生产，这些都将不断丰富公司的产品组合。
盈利预测与估值： 分析师维持了对公司2024-2026年的盈利预期，预计公司将分别实现归母净利润13.7亿元（同比-8%）、16.7亿元（同比+22%）和19.6亿元（同比+17%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为0.75元、0.91元和1.07元，对应当前市盈率（PE）分别为22倍、18倍和15倍。尽管2024年净利润预计有所下滑，但2025年和2026年将实现显著增长。
风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括医保降价和控费风险、流感疫苗销售推广不及预期风险、市场竞争加剧风险以及研发进展不达预期等，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。
财务数据概览： 从附录的财务预测摘要来看，公司预计在2024年收入和净利润短期承压后，2025年和2026年将恢复双位数增长。资产负债结构保持稳健，流动资产占比高，货币资金和应收款项预计将随业务增长而增加。经营活动现金流预计保持健康，为公司的运营和投资提供支持。净资产收益率（ROE）在2024年预计小幅下降后，2025-2026年将逐步回升至12.56%和13.30%。

总结

综上所述，公司在2024年前三季度面临整体业绩下滑的挑战，主要系流感疫苗价格调整所致。然而，其核心血制品业务表现出强劲的增长韧性，通过持续的浆站拓展工作，为未来发展奠定了坚实基础。同时，公司在产品创新方面持续投入，多个重磅研发项目进展顺利，有望在未来几年内丰富产品管线并驱动新的增长点。尽管存在医保降价、疫苗销售不及预期等风险，但分析师基于公司核心业务的稳健性、疫苗市场的长期潜力以及丰富的研发管线，维持了对公司未来盈利的积极预期和“买入”评级，表明公司具备长期投资价值和增长潜力。

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