血制品业务实现稳健增长，疫苗业务业绩筑底-摩熵咨询

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报告摘要

　　华兰生物(002007)

　　业绩简评

　　2025年3月28日，公司发布2024年年度报告，公司2024年实现收入43.79亿元，同比-18%；实现归母净利润10.88亿元，同比-27%；实现扣非归母净利润9.81亿元，同比-23%。单季度看，2024年第四季度公司实现收入8.89亿元，同比-38%；实现归母净利润1.64亿元，同比-60%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比-55%。

　　经营分析

　　血制品业务实现稳健增长，新浆站建设加速推进。公司立足血液制品业务，不断提高血浆综合利用率、优化产品结构。2024年公司血液制品板块实现收入32.46亿元，同比增长10.91%。分产品来看，人血白蛋白实现收入12.29亿元，同比增长16.27%；静注丙球实现收入9.29亿元，同比增长9.94%；其他血液制品实现收入10.88亿元，同比增长6.19%。报告期内，公司邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作。公司多措并举、积极推进血浆采集工作，促进采浆量持续提升，公司采浆量创历史新高，2024年公司采浆量共计1,586.37吨，较上年增长18.18%

　　价格体系调整落地，流感疫苗业绩筑底。根据公司公告，经公司控股子公司疫苗公司认真研究论证，决定自2024年6月5日起对四价流感疫苗产品价格进行下调。受产品降价影响，公司2024年流感疫苗实现收入10.73亿元，同比降低55%。从长远来看，价格降低有利于刺激流感疫苗市场需求的增长，进一步提升流感疫苗接种率，扩大市场规模，带来以价换量的市场机遇。未来公司将通过加强内部费用控制，努力提升销量等手段消化降价带来的压力。

　　继续加大研发投入，稳步推进研发工作。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（5%、10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于药品审批阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在开展Ⅱ期临床研究。基因公司利妥昔单抗注射液的药品注册上市许可申请已被受理；阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于III期临床阶段，未来公司管线有望不断丰富。

　　盈利预测、估值与评级

　　基于行业客观变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润12.5（+15%）、14.1（+13%）、15.90亿元（+13%）。2025-2027年公司对应EPS分别为0.68、0.77、0.87元，对应当前PE分别为23、21、18倍，下调至“增持”评级。

　　风险提示

　　医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

中心思想

2024年业绩承压与业务结构调整

2024年，公司整体业绩面临显著压力，营业收入和归母净利润分别同比下降18%和27%，主要受流感疫苗业务价格调整导致收入大幅下滑55%的影响。然而，在整体业绩承压的背景下，血液制品业务表现出强劲的增长韧性，实现收入32.46亿元，同比增长10.91%，采浆量更是创历史新高，达到1,586.37吨，同比增长18.18%，成为公司业绩的稳定器和核心增长引擎。这表明公司正在经历一个业务结构调整期，核心业务的稳健增长有效对冲了部分外部市场变化带来的冲击。

战略性投入与未来增长潜力

面对市场挑战，公司积极进行战略性投入，以期实现长期可持续发展。在流感疫苗业务方面，通过主动下调产品价格，旨在刺激市场需求，提升接种率，实现“以价换量”的市场扩张策略。同时，公司持续加大研发投入，多个重磅产品如静注人免疫球蛋白（IVIG）、人凝血因子Ⅸ（FⅨ）以及基因公司的生物类似药（利妥昔单抗、阿达木单抗等）均处于临床研究或药品审批的关键阶段，未来有望不断丰富产品管线，为公司带来新的增长点。这些战略举措共同构筑了公司未来的增长潜力，尽管短期业绩承压，但长期发展前景值得关注。

主要内容

2024年度财务表现回顾

根据公司2024年年度报告，公司在报告期内实现了营业收入43.79亿元，同比下降18.02%。归属于母公司股东的净利润为10.88亿元，同比下降26.57%。扣除非经常性损益后的归母净利润为9.81亿元，同比下降23%。从单季度表现来看，2024年第四季度业绩下滑更为显著，实现收入8.89亿元，同比大幅下降38%；归母净利润为1.64亿元，同比下降60%；扣非归母净利润为1.64亿元，同比下降55%。这些数据显示公司在2024年，特别是第四季度，面临较大的经营挑战和业绩压力。

血液制品业务：稳健增长与产能扩张

血液制品业务是公司2024年的亮点，实现了稳健增长。该板块全年实现收入32.46亿元，同比增长10.91%。具体产品方面：

人血白蛋白实现收入12.29亿元，同比增长16.27%。
静注人免疫球蛋白（静注丙球）实现收入9.29亿元，同比增长9.94%。
其他血液制品实现收入10.88亿元，同比增长6.19%。在采浆能力方面，公司积极推进新浆站建设，邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站已建成并取得采浆许可证开始采浆，丰都浆站也在按计划建设中。通过多措并举，公司采浆量创历史新高，2024年共计采浆1,586.37吨，较上年增长18.18%，为血液制品业务的持续增长奠定了坚实基础。

流感疫苗业务：价格调整与市场策略

流感疫苗业务在2024年经历了显著的市场调整。公司控股子公司疫苗公司决定自2024年6月5日起下调四价流感疫苗产品价格。受此影响，公司2024年流感疫苗业务实现收入10.73亿元，同比大幅降低55%。尽管短期内收入受到冲击，但公司认为价格降低有利于刺激流感疫苗市场需求的增长，进一步提升流感疫苗接种率，扩大市场规模，从而带来“以价换量”的市场机遇。公司计划通过加强内部费用控制和努力提升销量来消化降价带来的压力，以期实现长期市场份额的扩大。

研发管线布局与创新驱动

公司持续加大研发投入，稳步推进各项研发工作，以期丰富未来产品管线。目前，多个核心产品研发进展顺利：

静注人免疫球蛋白（IVIG）（5%、10%）已完成Ⅲ期临床研究，目前处于药品审批阶段。
人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在开展Ⅲ期临床研究。
Exendin-4-FC融合蛋白项目正在开展Ⅱ期临床研究。此外，基因公司在生物类似药领域也取得重要进展：
利妥昔单抗注射液的药品注册上市许可申请已被受理。
阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于Ⅲ期临床阶段。这些丰富的研发管线预示着公司未来有望通过创新产品驱动新的增长。

盈利预测与风险评估

基于行业客观变化，国金证券研究所调整了公司的盈利预测。预计公司2025-2027年将实现归母净利润分别为12.5亿元（同比增长14.85%）、14.1亿元（同比增长12.95%）和15.90亿元（同比增长12.69%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为0.68元、0.77元和0.87元，对应当前市盈率（PE）分别为23倍、21倍和18倍。鉴于此，评级被下调至“增持”。同时，报告提示了多项风险，包括医保降价和控费风险、流感疫苗销售推广不及预期风险、市场竞争加剧风险以及研发进展不达预期等，这些因素可能对公司未来的业绩和发展产生不利影响。

总结

挑战与机遇并存的转型期

2024年，公司业绩表现出明显的两极分化：流感疫苗业务因价格调整导致收入大幅下滑，成为整体业绩承压的主要原因；而血液制品业务则展现出强劲的增长势头，采浆量创历史新高，有效支撑了公司基本盘。这反映出公司正处于一个关键的业务转型期，通过战略性调整疫苗业务的市场策略，旨在以短期牺牲换取长期市场份额的扩大。

核心业务驱动与创新管线展望

尽管面临短期挑战，公司在核心血液制品业务上的稳健增长和产能扩张，以及在研发领域持续的投入和多款创新产品进入后期临床阶段，为未来的发展奠定了坚实基础。预计未来几年公司盈利能力将逐步恢复并实现增长，但投资者需密切关注医保政策、市场竞争以及研发进展等潜在风险。整体而言，公司在挑战中寻求机遇，通过优化业务结构和强化创新能力，致力于实现长期可持续发展。

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