首次覆盖报告：药玻龙头聚焦核心优势，深挖护城河

中心思想

本报告的核心观点如下：

• 药玻行业龙头地位稳固：山东药玻作为全球药用玻璃龙头企业之一，凭借其丰富的产品线、显著的品牌、技术和规模优势，以及与国内外龙头药企建立的稳定高粘性关系，在行业内占据领先地位。
• 市场前景广阔，集中度提升：药用玻璃市场规模长期向上，且行业集中度提升趋势确定。老龄化趋势和生活水平的提高带动医疗保健需求扩张，一致性评价和关联评审对药用玻璃品质提出更高要求，中硼硅玻璃瓶需求空间巨大。
• 聚焦核心优势，深挖护城河：山东药玻聚焦核心竞争力，在产品质量、规模成本和客户关系等方面构筑了深厚的护城河，盈利水平领先同行业上市公司，具备长期持续稳健发展的潜力。

主要内容

1. 公司概况：药用玻璃行业龙头，模制瓶优势突出

• 公司简介：山东药玻是药用玻璃全球龙头公司之一，产品种类丰富，能够满足不同客户需求，模制瓶为核心拳头产品，优势突出。
• 业务构成：2021年，模制瓶系列产品占公司营业收入的39.38%，毛利占比高达53.71%，是公司的核心优势产品。
• 客户资源：公司与国内外众多龙头药企建立了稳定持续的高粘性客户关系。

2. 行业分析：医药玻璃行业市场规模长期趋势向上且集中度提升趋势确定

2.1 医药玻璃市场规模长期向上确定

• 老龄化趋势：中国老龄化趋势确定，65岁以上人口占比持续提升，带来医药需求的持续增长，进而提升药用玻璃需求。
• 生活水平提升：随着生活水平的提升，人们对健康保健的意识也在同步提升，在医疗和保健方面的支出也相应的提升，带动保健品和医药的需求提升，带来医药玻璃需求的提升。

2.2 医药玻璃行业将呈现集中度提升趋势，中硼硅玻璃需求空间大

• 一致性评价：关联审批和一致性评价对药用玻璃品质提出更高的要求，促使药用玻璃企业提高产品质量，具备技术优势和产品品质高的企业将受益政策红利，获得加速发展的动力。
• 中硼硅需求：一致性评价促进中硼硅玻璃需求提升，药品集采以价换量有利低成本药玻企业市占率提升。

3. 公司分析：山东药玻着力核心优势，深挖护城河

3.1 公司经营管理稳健，盈利水平具同行业上市公司前列

• ROE水平：公司经营管理稳健，ROE水平总体保持改善趋势，在同类上市公司中处于最高水平。
• 盈利能力：山东药玻毛利率和净利率水平处同类上市公司中最高水平。

3.2 技术质量和规模成本优势突出打造核心竞争力

• 技术领先：模制瓶技术质量领先，中硼硅系列产品引领行业发展。
• 规模效应：龙头公司规模成本效应明显，聚焦优势产品持续扩大产能，持续优化产品结构，进一步提升规模成本优势。
• 国产替代：中硼硅玻璃管国产替代带来公司发展新空间。

3.3 品牌度和广泛的高粘性客户群体保证稳健发展

• 品牌优势：公司历史悠久，品牌被国内外客户认可。
• 客户粘性：公司客户覆盖广，粘性高，与国内外众多知名药企建立了长期稳定的合作关系。

4. 盈利预测及投资评级

• 盈利预测：预计公司2022-2024年净利润分别为7.19亿、8.72亿和11.53亿元，对应EPS分别为1.19、1.47和1.94元。
• 投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

5. 风险提示

• 项目落地风险：公司国产替代的中硼硅制管项目落地速度低于预期。

总结

本报告对山东药玻进行了深入研究，分析了其作为药用玻璃行业龙头的核心优势和市场前景。公司凭借其在产品质量、规模成本和客户关系等方面的优势，以及行业集中度提升和中硼硅玻璃需求增长的机遇，有望实现长期持续稳健发展。首次覆盖给予“强烈推荐”评级，但同时也需关注公司国产替代的中硼硅制管项目落地速度低于预期的风险。