预灌封与中硼硅管制瓶销售皆翻增，升级稳进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　山东药玻(600529)

　　业绩简评

　　2022年4月25日，山东药玻发布2021年报与2022年一季报。公司2021年度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为38.75/5.91/5.72亿元，同比增长13.08%、4.72%和3.40%；2022年一季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.42/1.53/1.52亿元，同比增长12.53%、-1.93%和-2.72%。公司营收符合预期；受原材料等成本上升的持续影响，净利润低于预期。

　　经营分析

　　疫情影响，海运费和原料价格上行，公司利润率承压，营收增长符合预期。（1）2021年度以及2022年一季度，原材料、燃料动力成本大增、海运费翻倍、新冠疫情、药品带量采购、行业竞争加剧等影响，至公司利润率继续承压。（2）公司在费用管控上做出了积极应对，同时，加大更高附加值产品销售。2021年度，公司模制瓶系列营收增长10%以上，销售棕色瓶30亿支，同比增长13%；销售丁基塞系列产品51亿支，同比增长11.7%。

　　预灌封与中硼硅管制瓶销量同比翻2-3倍，新产能与研发稳步推进。（1）高端产品销售大增：2021年度，公司销售预灌封产品近5000万支，较2020年的2000万支，翻2.5倍；中硼硅管制瓶1.88亿支，同比增长235%；中性安瓿瓶5500万支，同比增长150%。（2）中硼硅及高档玻璃瓶项目推进：公司药业包材一期工程新建面积14万平方米，已投运3台中硼硅模制瓶窑炉，完成2座成品库、配料厂房及原料仓库等。公司在退城的前崖高档轻量玻璃瓶项目二期完成；2021年共评审新产品414款，确认206款。

　　政策助推下药用玻璃升级值得期待，中硼硅产品迎发展新机遇。（1）我们认为，随着注射剂一致性评价政策的持续推进，中硼硅的优势得到体现，市场需求的重心将向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移。（3）一致性评价和集采持续推进下，行业集中度提升，公司作为龙头药玻企业将充分受益。

　　投资建议与估值

　　我们调整盈利预测：预计公司2022/23/24年营收44.56/51.25/58.93亿元，考虑原材料价格等因素，将公司2022/23年的归母净利润从8.76/10.73亿元下调22%/25%至6.80/8.05亿元，公司目前股价对应22/23年PE为18/15x，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　一致性评价等政策落地效果及国内市场需求增长低于预期的风险。

　　原材料价格等上游成本继续上涨，影响公司盈利能力的风险。

中心思想

业绩承压下的稳健增长与结构优化

山东药玻在2021年及2022年一季度面临原材料成本上涨、海运费翻倍及新冠疫情等多重外部压力，导致公司净利润增速放缓，甚至在短期内出现下滑。尽管盈利能力短期承压，公司营业收入仍保持了稳健的增长态势，并通过积极的费用管控和产品结构优化来应对市场挑战。

高端产品驱动与政策红利

公司战略性地加大了高附加值产品的销售力度，其中预灌封产品和中硼硅管制瓶的销量实现了2-3倍的爆发式增长，显著优化了产品结构。展望未来，随着注射剂一致性评价政策的持续推进，市场对中硼硅药用玻璃的需求重心将进一步转移，山东药玻作为行业龙头企业，有望充分受益于政策红利，迎来新的发展机遇。

主要内容

财务表现与盈利能力分析

2021年及2022年一季度业绩回顾

2021年度表现： 公司实现营业收入38.75亿元人民币，同比增长13.08%；归属于母公司股东的净利润为5.91亿元人民币，同比增长4.72%。营收增长符合市场预期，但受原材料、燃料动力成本大增及海运费翻倍等因素影响，净利润增速低于预期。
2022年一季度表现： 实现营业收入10.42亿元人民币，同比增长12.53%；归母净利润为1.53亿元人民币，同比下降1.93%；扣除非经常性损益后的归母净利润同比下降2.72%，显示公司短期盈利能力持续承压。

盈利预测调整与估值

盈利预测调整： 考虑到原材料价格等上游成本持续上涨的风险，国金证券研究所将公司2022年和2023年的归母净利润预测分别下调22%和25%，至6.80亿元和8.05亿元人民币。
营收预测： 预计公司2022/23/24年营业收入将分别达到44.56/51.25/58.93亿元人民币，保持15%左右的年增长率。
估值与评级： 基于调整后的盈利预测，公司目前股价对应2022年和2023年的市盈率（P/E）分别为18倍和15倍。鉴于公司长期发展潜力，维持“增持”评级。

经营策略与市场机遇

成本压力应对与产品结构优化

积极应对成本上涨： 面对原材料、燃料动力成本大幅增加、海运费翻倍以及药品带量采购和行业竞争加剧等多重压力，公司积极采取费用管控措施。
高附加值产品销售增长： 公司加大高附加值产品的销售力度，2021年度模制瓶系列营收增长超过10%，棕色瓶销售30亿支，同比增长13%；丁基塞系列产品销售51亿支，同比增长11.7%。

高端产品销量爆发与产能建设

高端产品销量显著增长： 2021年度，公司预灌封产品销售近5000万支，较2020年的2000万支翻了2.5倍；中硼硅管制瓶销售1.88亿支，同比增长235%；中性安瓿瓶销售5500万支，同比增长150%。这些数据表明公司在高端药用玻璃市场的强劲增长势头。
产能与研发稳步推进： 药业包材一期工程新建面积14万平方米，已投运3台中硼硅模制瓶窑炉，并完成了2座成品库、配料厂房及原料仓库等配套设施建设。前崖高档轻量玻璃瓶项目二期也已完成。2021年，公司共评审新产品414款，确认206款，持续推动产品创新和技术升级。

政策红利与行业集中度提升

中硼硅产品迎来发展机遇： 随着注射剂一致性评价政策的持续推进，中硼硅药用玻璃的优势日益凸显，市场需求重心将逐步向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移。
龙头企业受益于行业集中： 一致性评价和集中采购政策的深入实施，将加速药用玻璃行业的集中度提升。山东药玻作为国内药用玻璃包装的龙头企业，有望充分受益于市场份额的扩大和行业竞争格局的优化。

总结

山东药玻在2021年及2022年一季度面临原材料成本上升、海运费高企及疫情等因素带来的盈利压力，但公司通过有效的费用管控和产品结构优化，实现了营业收入的稳健增长。特别是预灌封产品和中硼硅管制瓶等高端产品的销量实现了爆发式增长，充分展现了公司在高端市场的竞争优势和产能建设的成效。展望未来，随着注射剂一致性评价政策的持续推进，中硼硅药用玻璃的市场需求将进一步扩大，行业集中度有望提升，山东药玻作为行业龙头将迎来重要的发展机遇。尽管短期盈利预测有所下调，但公司长期增长潜力依然被看好，维持“增持”评级。

报告正文