山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　2022年4月25日，山东药玻发布2021年报与2022年一季报。公司2021年度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为38.75/5.91/5.72亿元，同比增长13.08%、4.72%和3.40%；2022年一季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.42/1.53/1.52亿元，同比增长12.53%、-1.93%和-2.72%。公司营收符合预期；受原材料等成本上升的持续影响，净利润低于预期。 　　经营分析 　　疫情影响，海运费和原料价格上行，公司利润率承压，营收增长符合预期。（1）2021年度以及2022年一季度，原材料、燃料动力成本大增、海运费翻倍、新冠疫情、药品带量采购、行业竞争加剧等影响，至公司利润率继续承压。（2）公司在费用管控上做出了积极应对，同时，加大更高附加值产品销售。2021年度，公司模制瓶系列营收增长10%以上，销售棕色瓶30亿支，同比增长13%；销售丁基塞系列产品51亿支，同比增长11.7%。 　　预灌封与中硼硅管制瓶销量同比翻2-3倍，新产能与研发稳步推进。（1）高端产品销售大增：2021年度，公司销售预灌封产品近5000万支，较2020年的2000万支，翻2.5倍；中硼硅管制瓶1.88亿支，同比增长235%；中性安瓿瓶5500万支，同比增长150%。（2）中硼硅及高档玻璃瓶项目推进：公司药业包材一期工程新建面积14万平方米，已投运3台中硼硅模制瓶窑炉，完成2座成品库、配料厂房及原料仓库等。公司在退城的前崖高档轻量玻璃瓶项目二期完成；2021年共评审新产品414款，确认206款。 　　政策助推下药用玻璃升级值得期待，中硼硅产品迎发展新机遇。（1）我们认为，随着注射剂一致性评价政策的持续推进，中硼硅的优势得到体现，市场需求的重心将向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移。（3）一致性评价和集采持续推进下，行业集中度提升，公司作为龙头药玻企业将充分受益。 　　投资建议与估值 　　我们调整盈利预测：预计公司2022/23/24年营收44.56/51.25/58.93亿元，考虑原材料价格等因素，将公司2022/23年的归母净利润从8.76/10.73亿元下调22%/25%至6.80/8.05亿元，公司目前股价对应22/23年PE为18/15x，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价等政策落地效果及国内市场需求增长低于预期的风险。 　　原材料价格等上游成本继续上涨，影响公司盈利能力的风险。