2023年三季报点评：竞争力提升有基础，业绩进入释放期-摩熵咨询

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报告摘要

　　山东药玻(600529)

　　公司 2023 年前三季度实现营业收入 36.74 亿元同比增长 22.92%；归属于母公司所有者的净利润为 6.14 亿元，同比增长 24.14%；扣非后归母净利润为5.90 亿元，同比增长 22.67%。实现基本 EPS 为 0.93 元。

　　点评：

　　新品开发和需求改善等促进公司业绩增长。公司前三个季度业绩增速保持逐季的向上， 2023 年第一、上半年和前三季度营业收入同比增速分别为18.66%、 22.56%和 22.92%，我们估计这和公司及时开发新产品有关，仅上半年公司针对客户需求累计研发新品 149 个，推动公司模制瓶和棕色瓶等主要产品销量保持较好的增长。也可以看到疫情后医疗支出逐步回归到正常化的状态， 2023 年支原体肺炎进入流行阶段，也会改善下游需求。随着 2023年 7 月第八批医药集采的落地，中硼硅替代的需求会进一步扩大，均会对公司产品需求产生积极的推动。公司作为模式瓶的龙头公司，集采的深入推进将促进公司拳头产品硼硅模制瓶销量继续保持较好增长态势。 2023 年第一、上半年和前三季度扣非后归母净利润同比增速分比为 1.67%、 16.07%和22.67%，除了营业收入增速的提升外还有原料和燃料价格的下降带来的成本下降有关。下游需求的持续改善将成为公司业绩持续较好增长的基础。

　　产能释放、技术改进和客户基础进一步巩固公司龙头地位和综合竞争力。公司 2022 年底完成增发，募集 18.42 亿元，计划建设年产 40 亿只一级耐水玻璃项目。按照项目建设进度，定增项目进入产能释放阶段，预计产能会在 2023年得到逐步释放。这将进一步巩固公司中硼硅模制瓶的行业地位和规模优势。同时，公司智能化制造也在逐步推进，加上轻量薄壁技术的应用等均有利于公司生产成本的进一步下降。医药玻璃由于其产品的特殊性叠加公司的品牌力，客户粘性强。公司在 50 年的经营中积累了国内外大量客户，保证了公司产品需求和新品需求的稳定增长。公司产能的释放、技术的改进和粘性的客户基础保证了公司综合竞争力的进一步提升。

　　盈利预测和投资评级：预计公司 2023-2025 年净利润分别为 8.05、 9.83 和11.94 亿元，对应 EPS 分为 1.21、 1.48 和 1.80 元，对应 PE 值分别为 23、19 和 16 倍。看好公司品质和规模成本优势下，广覆盖和高粘性的客户群保证公司中硼硅产品的稳定成长。随着公司产能释放，业绩进入释放阶段，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：原材料涨价情况和模制瓶市场格局变化超出预期

中心思想

业绩强劲增长，驱动因素多元

山东药玻在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润同比增速均超过22%，且增速逐季向上。这一增长主要得益于公司积极的新产品开发策略、疫情后医疗支出的逐步常态化以及支原体肺炎流行带来的下游需求改善。同时，第八批医药集采的落地进一步扩大了中硼硅替代需求，为公司核心产品带来增长机遇。此外，原材料和燃料价格的下降也有效降低了成本，共同推动了公司盈利能力的提升。

竞争力持续提升，龙头地位稳固

公司通过多方面举措持续巩固其在药用玻璃包装行业的龙头地位和综合竞争力。2022年底完成的增发项目正逐步释放产能，特别是年产40亿只一级耐水玻璃项目，将显著增强公司在中硼硅模制瓶领域的规模优势。技术改进如智能化制造和轻量薄壁技术的应用，有助于进一步优化生产成本。凭借50年的经营积累，公司建立了广泛且高粘性的国内外客户基础，确保了产品需求的稳定增长，为未来的持续发展奠定了坚实基础。

主要内容

公司概况与业务布局

山东药玻作为一家专注于药用玻璃包装产品的研发、生产和销售的企业，其主营业务涵盖了模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑组合盖塑料瓶以及预灌封等千余种规格的产品。公司在行业内以其全面的产品线和规模优势著称，能够提供一整套药用包装解决方案。

2023年前三季度业绩分析

营收与利润表现亮眼

2023年前三季度，山东药玻实现营业收入36.74亿元，同比增长22.92%；归属于母公司所有者的净利润为6.14亿元，同比增长24.14%；扣除非经常性损益后归母净利润为5.90亿元，同比增长22.67%。基本每股收益为0.93元。值得注意的是，公司营业收入同比增速呈现逐季向上趋势，从第一季度的18.66%提升至前三季度的22.92%，扣非后归母净利润增速也从第一季度的1.67%显著提升至前三季度的22.67%，显示出强劲的增长动能。

多重因素驱动业绩增长

新产品开发与市场需求改善： 公司积极响应客户需求，仅上半年就累计研发新品149个，有效推动了模制瓶和棕色瓶等主要产品销量的良好增长。同时，疫情后医疗支出逐步回归常态化，以及2023年支原体肺炎流行带来的下游需求改善，均对公司产品需求产生了积极推动。
集采政策利好中硼硅替代： 随着2023年7月第八批医药集采的落地，中硼硅替代的需求进一步扩大。作为模制瓶的龙头企业，山东药玻将受益于集采的深入推进，其拳头产品硼硅模制瓶的销量有望继续保持较好增长态势。
成本控制成效显著： 除了营业收入的提升，原材料和燃料价格的下降也为公司带来了成本优势，进一步提升了扣非后归母净利润的增速。下游需求的持续改善与成本的有效控制共同构成了公司业绩持续较好增长的基础。

核心竞争力与未来发展

产能释放巩固市场地位

公司于2022年底完成增发，募集资金18.42亿元，计划建设年产40亿只一级耐水玻璃项目。按照项目建设进度，该定增项目已进入产能释放阶段，预计产能将在2023年逐步释放。这将进一步巩固公司在中硼硅模制瓶领域的行业地位和规模优势，满足市场日益增长的需求。

技术创新提升生产效率

山东药玻持续推进智能化制造，并应用轻量薄壁技术等先进工艺，这些举措均有利于公司生产成本的进一步下降，提升生产效率和产品竞争力。技术创新是公司保持领先地位的关键驱动力之一。

客户基础深厚，粘性强

医药玻璃产品因其特殊性，叠加公司的品牌影响力，使得客户粘性极强。公司在50年的经营中积累了国内外大量优质客户，这一深厚的客户基础保证了公司产品需求和新品需求的稳定增长。产能释放、技术改进和高粘性客户基础共同确保了公司综合竞争力的持续提升。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望

东兴证券预计公司2023-2025年净利润分别为8.05亿元、9.83亿元和11.94亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.21元、1.48元和1.80元。对应的市盈率（PE）分别为23倍、19倍和16倍。

维持“强烈推荐”评级

分析师看好公司在品质、规模和成本方面的优势，以及广覆盖和高粘性的客户群对中硼硅产品稳定成长的保障作用。随着公司产能的逐步释放，业绩将进入加速释放阶段。基于此，东兴证券维持对山东药玻的“强烈推荐”评级。

风险提示

报告提示的主要风险包括原材料价格上涨超出预期，以及模制瓶市场格局发生超出预期的变化。

总结

山东药玻（600529）在2023年前三季度表现出显著的业绩增长，主要得益于新产品开发、下游需求复苏、集采政策带来的中硼硅替代机遇以及有效的成本控制。公司通过增发项目释放产能、推进智能化制造和轻量薄壁技术，并凭借其深厚的客户基础，持续巩固了在药用玻璃包装行业的龙头地位和综合竞争力。分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计净利润将持续增长，并维持“强烈推荐”的投资评级，强调公司在品质、规模和成本优势下的稳定成长潜力。投资者需关注原材料价格波动和市场格局变化的潜在风险。

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