产品结构持续优化，市场竞争力进一步增强-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　山东药玻(600529)

　　公司2023年实现营业收入49.82亿元，同比增长18.98%；扣非后归母净利润为7.42亿元，同比增长23.07%。实现基本EPS为1.17元。2024年一季度实现营业收入12.67亿元，同比增长2.50%，扣非后归母净利润为2.10亿元，同比增长36.14%。

　　点评：

　　产品结构优化，推动利润继续高增长。公司2023年和2024年一季度扣非后归母净利润保持较高的增速，并且同比增速逐季提升，主要原因是公司中硼硅模制瓶的销量的提升。公司2023年11月份投产中硼硅模制瓶窑炉一台，提供产能基础。第八批和第九批集采的落地，带动中硼硅模制瓶销量提升，2023年公司模制瓶销量同比增长23.65%。支柱产品中硼硅模制瓶的占比得到提升，公司产品结构得到进一步的优化。2023年模制瓶系列收入增速为29.36%，在各个产品营业收入增速中最高。虽然2023年原材料价格处于高位，高毛利率的支柱产品中硼硅模式瓶占比提升保证了公司综合毛利率水稳定保持在高位水平，2023年和2024年一季度分别为28.03%和30.59%的较高水平。公司2022年募投项目为建设40亿只一级耐水玻璃瓶产能，2024年随着公司中硼硅模制瓶募投项目的产能的进一步释放。叠加纯碱、煤炭等原材料价格回归到较低水平，有助于公司产品综合成本下降，公司利润增长将保持稳健高增态势。

　　2024年规模优势、生产智能化和新品开发助力公司成本下降和增强客户粘性，提升市场竞争力。公司作为中硼硅模制瓶的绝对龙头，随着产能的释放规模成本优势也会逐步提升。同时，公司研发助力公司成本下降，2023年公司开发新产品591个，同比去年增长170%，开发的轻量化模制瓶进一步降低中硼硅模制瓶的生产成本。并且公司的生产自动化也在不断地推进，上马自动码垛、托盘自动包装线等，降低人工成本。随着产品制造全过程信息化和大数据管理等智能化工厂建设的推进，公司将进一步提高生产效率、提高设备利用率、降低人工等，达到降本增效的目的。公司不但依靠规模优势能够较好地满足客户及时大量供货需求，同时还有不同种类、完整的产品线以及不断研发的能够满足客户不同的需求，为客户提供及时稳定的供货，提升客户粘性。成本的下降和客户粘性的提升会进一步稳固公司的龙头地位，提升公司的市场竞争力。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和15.55亿元，对应EPS分为1.54、1.89和2.34元，对应PE值分别为18.52、15.03和12.16倍。公司通过规模、新品研发和生产智能化逐步降低生产成本，增强客户粘性，作为药玻龙头市场竞争力不断提升，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格变化影响不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。

中心思想

业绩驱动与核心竞争力

山东药玻（600529.SH）在2023年及2024年一季度实现了营业收入和扣非归母净利润的显著增长，主要得益于其产品结构的持续优化，特别是中硼硅模制瓶销量的提升。公司通过产能扩张、研发创新、生产智能化以及增强客户粘性等多维度策略，进一步巩固了其在药用玻璃包装行业的龙头地位，市场竞争力持续增强。

持续增长潜力与投资价值

报告维持对山东药玻“强烈推荐”的投资评级，预计未来三年净利润将保持稳健高增长态势。公司通过规模优势、新品开发和生产智能化有效降低成本，并提升客户服务能力，这些因素共同构成了其持续增长的强大驱动力，展现出良好的投资价值。

主要内容

公司简介

核心业务与产品布局

山东药玻主营业务涵盖各类药用玻璃包装产品的研发、生产和销售。其产品线丰富，包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶以及预灌封等千余种规格，形成了从玻璃瓶到丁基胶塞、再到铝塑组合盖的完整药用包装产品体系。

行业地位与竞争优势

公司在药用玻璃包装行业内具有显著的规模优势，是中硼硅模制瓶领域的绝对龙头企业。其完整的产品线和持续的研发能力使其能够满足客户多样化的需求，并提供及时稳定的供货，从而增强了客户粘性。

业绩分析与增长驱动

财务表现强劲增长

2023年，公司实现营业收入49.82亿元，同比增长18.98%；扣非后归母净利润为7.42亿元，同比增长23.07%；基本每股收益（EPS）为1.17元。进入2024年一季度，公司继续保持增长势头，实现营业收入12.67亿元，同比增长2.50%；扣非后归母净利润为2.10亿元，同比大幅增长36.14%。扣非归母净利润增速逐季提升，显示出强劲的盈利能力。

产品结构优化助推盈利

公司利润持续高增长的主要驱动力是中硼硅模制瓶销量的显著提升。2023年11月，公司新增一台中硼硅模制瓶窑炉投产，为产能扩张奠定了基础。随着第八批和第九批国家药品集中采购的落地，中硼硅模制瓶销量得到有效带动，2023年公司模制瓶销量同比增长23.65%。作为支柱产品，中硼硅模制瓶的占比提升，使得公司产品结构进一步优化。2023年模制瓶系列收入增速高达29.36%，在所有产品中增速最高。尽管2023年原材料价格处于高位，但高毛利率的支柱产品占比提升，确保了公司综合毛利率稳定保持在较高水平，2023年和2024年一季度分别为28.03%和30.59%。

市场竞争力提升策略

产能扩张与规模效应

2022年，公司募投项目旨在建设40亿只一级耐水玻璃瓶产能。随着2024年中硼硅模制瓶募投项目产能的进一步释放，公司的规模成本优势将逐步提升。叠加纯碱、煤炭等原材料价格回归较低水平，有助于公司产品综合成本下降，从而保障利润的稳健高增长。

研发创新与成本控制

公司持续加大研发投入，助力成本下降。2023年，公司开发新产品591个，同比增长170%。其中，轻量化模制瓶的开发进一步降低了中硼硅模制瓶的生产成本。通过技术创新，公司在保持产品质量的同时，有效控制了生产成本。

智能化生产与客户粘性

公司积极推进生产自动化和智能化建设，例如上马自动码垛、托盘自动包装线等，以降低人工成本。随着产品制造全过程信息化和大数据管理等智能化工厂建设的推进，公司将进一步提高生产效率、设备利用率，并降低人工成本，实现降本增效。此外，公司凭借规模优势、完整的产品线以及持续研发能力，能够及时满足客户的大量供货需求和多样化需求，有效提升了客户粘性，进一步巩固了其市场龙头地位。

盈利预测与投资评级

未来业绩展望

东兴证券研究所预计公司2024年至2026年的净利润将分别达到10.21亿元、12.57亿元和15.55亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.54元、1.89元和2.34元。相应的市盈率（PE）分别为18.52倍、15.03倍和12.16倍。

投资建议与风险提示

鉴于公司通过规模效应、新品研发和生产智能化持续降低成本，增强客户粘性，并作为药玻龙头不断提升市场竞争力，报告维持公司“强烈推荐”的投资评级。同时，报告提示了潜在风险，包括原材料价格变化不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期以及模制瓶市场格局变化超出预期。

财务指标预测与详细数据

关键财务指标趋势

根据预测，公司营业收入将从2023年的49.82亿元增长至2026年的79.71亿元，年复合增长率保持在16%至18%之间。归母净利润预计从2023年的7.76亿元增长至2026年的15.55亿元，年复合增长率在23%至31%之间。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的10.30%逐步提升至2026年的14.71%。毛利率和净利率也呈现稳步上升趋势，毛利率预计从2023年的28.03%提升至2026年的34.37%，净利率从15.57%提升至19.51%。资产负债率保持在20%左右的健康水平，流动比率和速动比率均维持在较高水平，显示出良好的偿债能力。

综合财务报表概览

报告提供了详细的资产负债表、利润表和现金流量表预测，以及全面的主要财务比率分析。这些数据涵盖了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标和估值比率等多个维度，为投资者提供了公司未来财务状况和经营表现的全面展望。

总结

山东药玻（600529.SH）在2023年及2024年一季度展现出强劲的财务增长，营业收入和扣非归母净利润均实现显著提升。这一增长主要得益于公司产品结构的持续优化，特别是中硼硅模制瓶销量的快速增长，以及新产能的投放和国家集采政策的积极影响。公司通过规模优势、持续的研发创新（如轻量化模制瓶开发）和生产智能化（如自动化生产线和大数据管理）有效降低了生产成本，并显著提升了生产效率和客户粘性，从而进一步增强了市场竞争力。

展望未来，公司预计将保持稳健的利润增长态势，关键财务指标如营业收入、归母净利润、毛利率和净资产收益率均呈现积极的增长趋势。尽管存在原材料价格波动和产能投放不及预期等风险，但公司作为药用玻璃包装行业的龙头企业，其核心竞争力的不断提升和持续的盈利能力使其获得了“强烈推荐”的投资评级。

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