养殖饲料主业高增，种业布局超前-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大北农(002385)

　　事件：公司披露2020年年报和2021年一季报，公司2020年实现营业收入228.14亿元，同比增长37.62%，实现归母净利润19.56亿元，同比增长281.02%；公司2021年Q1实现营业收入74.02亿元，同比增长81.37%，实现归母净利润3.91亿元，同比下滑16.01%。

　　饲料贡献稳定收益，多品类销售高增。公司在销售策略上实行一省一策，推出“1+1+n”产品战略，猪料维持稳健增长，销量达到327.40万吨，同比增长17.27%；禽料和反刍料呈现加速增长趋势，销量同比增长160.87%和40.35%。多品类发展助力公司饲料整体销量增长22.94%，为公司贡献稳定收益。公司优化业务人员结构，向技术服务端转型。多品类战略和管理改善有望助力公司乘养殖产能复苏之机，持续推进饲料销售增长。

　　生猪养殖贡献业绩弹性，产能高增出栏量增有望持续。公司2020年实现平台生猪出栏185.28万头，其中控股公司出栏109.65万头，是公司主要利润来源。公司产能规模持续扩张，截止20年末，公司平台存栏基础母猪23.86万头，后备母猪19.54万头，同比增长150%以上，有望支撑公司出栏400万头以上。公司Q1出栏维持高增长，合计实现出栏76万头，同比提升218%。公司养殖成本费用有望持续优化，种群扩张与结构优化支撑公司出栏高速增长，在21年猪价相对景气区间有望持续兑现以量补价。

　　种业布局领先，转基因育种商业化进程持续推进。公司传统种业实现了全国布局，玉米种子在20年实现量利齐升。公司在转基因种业领域具备研发优势，转基因玉米种子新获安全证书，国际、国内产业化进程持续推进。种业战略地位提升，未来转基因商用落地有望显著增厚公司盈利。

　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司饲料、养殖稳健发展和转基因种业的发展潜力。预计公司21-23年归母净利分别为23.88、21.41和17.18亿元，EPS为0.57、0.51和0.41元，PE为14、16和20倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：生猪产能恢复波动、原材料成本上涨、公司出栏不及预期等。

中心思想

本报告由东兴证券发布，对大北农（002385）公司进行了深入研究和分析，维持“强烈推荐”评级。报告的核心观点如下：

饲料业务稳健增长与结构优化：公司通过“1+1+n”产品战略和优化业务人员结构，实现了饲料销量的稳定增长，尤其在禽料和反刍料方面表现突出。
生猪养殖贡献业绩弹性：公司生猪出栏量大幅增长，产能持续扩张，有望在猪价相对景气区间持续兑现以量补价的策略。
种业布局领先与转基因商业化潜力：公司在传统种业和转基因种业领域均具备优势，转基因玉米种子新获安全证书，未来商业化落地有望显著增厚公司盈利。

主要内容

公司简介与重大事项提示

公司业务范围 大北农是国内规模最大的预混合饲料企业，业务涵盖畜牧科技与服务、种植科技与服务、农业互联网等领域，主要为养殖户和种植户提供高附加值的产品与服务。
未来关注事项 公司将于2021年5月12日召开年度股东大会。

事件

2020年业绩回顾 公司2020年实现营业收入228.14亿元，同比增长37.62%，实现归母净利润19.56亿元，同比增长281.02%。
2021年一季度业绩 公司2021年Q1实现营业收入74.02亿元，同比增长81.37%，实现归母净利润3.91亿元，同比下滑16.01%。

饲料贡献稳定收益，多品类销售高增

饲料业务增长策略 公司在销售策略上实行一省一策，推出“1+1+n”产品战略，猪料维持稳健增长，禽料和反刍料呈现加速增长趋势。
饲料业务优化 公司优化业务人员结构，向技术服务端转型。多品类战略和管理改善有望助力公司乘养殖产能复苏之机，持续推进饲料销售增长。

生猪养殖贡献业绩弹性，产能高增出栏量增有望持续

生猪养殖盈利 公司2020年实现平台生猪出栏185.28万头，其中控股公司出栏109.65万头，是公司主要利润来源。
生猪养殖扩张 公司产能规模持续扩张，截止20年末，公司平台存栏基础母猪23.86万头，后备母猪19.54万头，同比增长150%以上，有望支撑公司出栏400万头以上。
生猪养殖展望 公司Q1出栏维持高增长，合计实现出栏76万头，同比增长218%。公司养殖成本费用有望持续优化，种群扩张与结构优化支撑公司出栏高速增长，在21年猪价相对景气区间有望持续兑现以量补价。

种业布局领先，转基因育种商业化进程持续推进

传统种业全国布局 公司传统种业实现了全国布局，玉米种子在20年实现量利齐升。
转基因种业优势 公司在转基因种业领域具备研发优势，转基因玉米种子新获安全证书，国际、国内产业化进程持续推进。种业战略地位提升，未来转基因商用落地有望显著增厚公司盈利。

公司盈利预测及投资评级

盈利预测 预计公司21-23年归母净利分别为23.88、21.41和17.18亿元，EPS为0.57、0.51和0.41元，PE为14、16和20倍。
投资评级 维持“强烈推荐”评级。
风险提示 生猪产能恢复波动、原材料成本上涨、公司出栏不及预期等。

总结

本报告对大北农（002385）进行了全面分析，认为公司在饲料、养殖和种业方面均具备显著优势和发展潜力。饲料业务通过优化策略实现稳健增长，生猪养殖产能扩张有望贡献业绩弹性，而种业布局，尤其是转基因种业的商业化前景，将为公司带来长期增长动力。东兴证券维持对大北农的“强烈推荐”评级，但同时也提示了生猪产能恢复波动、原材料成本上涨以及公司出栏不及预期等风险因素。

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