三季报点评：转基因性状和种子业务发展迎良机，推荐买入-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大北农(002385)

　　事件：公司于近日发布2023年3季报。前3季度，实现营业收入239.14亿元，同增8.31%；实现归母净利润-9.09亿元，上年同期为3.28亿元；扣非后归母净利润-9.52亿元，上年同期为-4.01亿元。单3季度，实现营业收入82.64亿元，同减5.02%；实现归母净利润-1.34亿元，上年同期为1.79亿元；扣非后归母净利润-2.01亿元，上年同期为1.66亿元。

　　前3季度业绩下滑主要受养殖业务的影响，但单季度亏损幅度明显收窄。公司前3季度出现亏损，业绩同比下滑明显，主要和生猪养殖业务表现不佳有关。2023年前3季度，国内猪价表现持续低迷，养殖行业普遍亏损，公司养殖和饲料业务发展亦受到影响。进入3季度，猪价有所反弹，公司养殖业务亏损幅度明显收窄。受益于此，公司整体亏损幅度环比前两个季度也明显收窄。养殖业务方面，截至2023年9月，公司出栏生猪416万头，按照目前出栏速度，预计全年出栏560-570万头，同时成本端也在不断优化，年度优化目标是16元/公斤。

　　转基因产业化由试点进入大面积示范阶段，性状公司发展迎良机，公司性状产品优势突出，是最受益的标的。2023年10月17日，农业农村部公示了国内第一批转基因玉米和大豆新品种的国审初审结果。我们认为，品种审定号的发放是国内转基因玉米和大豆产业化进程中的里程碑式的事件，标志着产业化由试点进入大面积示范阶段。随着产业化的推进，性状公司和种子公司将迎来前所未有的发展良机。大北农是转基因性状领域的龙头公司，其性状在首批转基因玉米和大豆审定号中的数量占比分别为60%和36%，领先地位非常突出。此外，公司通过下属子公司在转基因玉米品种环节取得了3个品审号，占比约8%。因此，未来公司不仅仅是通过向其他种子公司提供性状合作取得专利授权使用费收益，还可以直接通过下属子公司出售转基因玉米品种获得更多收益。

　　盈利预测与投资建议。公司深耕转基因玉米和大豆性状领域多年，先发优势和体系优势十分明显，我们看好其性状业务的长期盈利前景。此外，其种子业务亦可借力性状优势再上一个新的台阶。猪价持续低迷，养殖行业产能加速去化在即，我们预计2024年猪价大概率周期反转，相应的，公司生猪养殖业务将否极泰来，迎来利润释放。基于此，给予“买入”评级。预计公司24/25年归母净利润5.65/12.83亿元,对应PE为50X/22X。

　　风险提示：生猪价格走势不及预期，转基因产业化推进进度不及预期。

中心思想

业绩承压与战略转型

大北农2023年前三季度受生猪养殖业务持续亏损影响，整体业绩出现下滑，但第三季度亏损幅度已显著收窄。公司正积极优化养殖成本，并抓住转基因技术产业化带来的历史性机遇，将战略重心转向具有显著先发优势和体系优势的转基因性状及种子业务，以期实现长期盈利增长。

转基因业务迎来历史性机遇

随着中国转基因玉米和大豆产业化进程由试点进入大面积示范阶段，大北农凭借其在转基因性状领域的领先地位，在首批国审品种中占据主导份额。公司不仅能通过专利授权获取收益，还能直接销售转基因玉米品种，为未来业绩增长开辟了广阔空间，成为该领域最直接的受益者。

主要内容

2023年前三季度经营业绩分析

整体财务表现

2023年前三季度，大北农实现营业收入239.14亿元，同比增长8.31%；归母净利润为-9.09亿元，相较去年同期的3.28亿元出现明显下滑；扣非后归母净利润为-9.52亿元。就单季度而言，第三季度实现营业收入82.64亿元，同比下降5.02%；归母净利润为-1.34亿元，去年同期为1.79亿元；扣非后归母净利润为-2.01亿元。尽管前三季度整体亏损，但第三季度亏损幅度环比前两个季度已显著收窄。

生猪养殖业务影响

前三季度业绩下滑主要受国内生猪价格持续低迷影响，导致养殖行业普遍亏损，公司的养殖和饲料业务亦受到波及。进入第三季度，猪价有所反弹，使得公司养殖业务的亏损幅度明显收窄。截至2023年9月，公司累计出栏生猪416万头，预计全年出栏量将达到560-570万头。同时，公司持续优化养殖成本，年度目标为16元/公斤。预计2024年猪价周期性反转，将带动生猪养殖业务实现利润释放。

转基因产业化与公司核心竞争力

产业政策利好

2023年10月17日，农业农村部公示了国内第一批转基因玉米和大豆新品种的国审初审结果，这标志着中国转基因玉米和大豆产业化进程迈出了里程碑式的一步，由试点阶段正式进入大面积示范阶段。这一政策性利好为转基因性状公司和种子公司带来了前所未有的发展机遇。

大北农的领先地位

大北农在转基因性状领域具有显著的龙头地位和先发优势。在首批国审转基因玉米和大豆品种中，公司性状的占比分别高达60%和36%，显示出其强大的研发实力和市场竞争力。此外，公司通过下属子公司在转基因玉米品种环节也取得了3个品审号，约占总数的8%。这意味着大北农不仅能通过向其他种子公司提供性状授权获取专利使用费收益，还能直接通过子公司销售转基因玉米品种，进一步拓宽盈利渠道。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望

公司深耕转基因玉米和大豆性状领域多年，建立了明显的先发优势和体系优势，其性状业务的长期盈利前景被看好。同时，种子业务也将借力性状优势实现新的增长。随着生猪养殖行业产能加速去化，预计2024年猪价大概率将迎来周期性反转，届时公司的生猪养殖业务有望扭亏为盈，释放利润。

投资评级与风险提示

基于公司在转基因业务的领先地位、种子业务的协同发展以及生猪养殖业务的预期反转，太平洋证券维持对大北农的“买入”评级。预计公司2024年和2025年归母净利润分别为5.65亿元和12.83亿元，对应市盈率（PE）分别为50倍和22倍。主要风险提示包括生猪价格走势不及预期以及转基因产业化推进进度不及预期。

总结

大北农在2023年前三季度虽受生猪养殖业务拖累导致业绩亏损，但第三季度亏损已显著收窄，且生猪养殖成本持续优化。更重要的是，随着中国转基因产业化进入大面积示范阶段，大北农凭借其在转基因性状和种子业务领域的强大竞争优势和市场份额，正迎来历史性的发展机遇。结合对2024年猪价周期性反转的预期，公司未来业绩有望实现强劲增长。因此，报告维持“买入”评级，并看好公司在转基因技术驱动下的长期发展潜力。

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