2022年报及2023一季报点评：23Q1归母净利润同比+213%，玉米种子业务成长可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　隆平高科(000998)

　　核心观点

　　2023年轻装上阵，Q1归母净利润同比+213%。公司2022年实现营收36.89亿元，同比+5.29%，实现归母净利润-8.76亿元，同比-1503.53%。盈利同比下滑主要有四方面原因：①年内美元大幅升值导致汇兑损失1.89亿元；②年内联营企业投资损失增加叠加去年转让隆平生物导致的高基数，投资收益同比减少超4亿元；③年内公司承接国家重点研发项目，研发费用同比增加2.3亿元；④世兴科技等公司相关其他应收款计提坏账准备导致信用减值损失同比增加约8000万元。分季度来看，受玉米业务增长以及联营企业业绩好转影响，公司23Q1营收同比+17.49%至10.64亿元，归母净利润同比+213.22%至1.71亿元。

　　水稻业务稳步整合优化。公司水稻业务2022年是实现收入13.02亿元，同比持平上年（其中亚华水稻事业部实现营收5.5亿元，整合成效明显；隆平水稻事业部中的广西恒茂业绩持续稳定增长，实现营收2.5亿元；国际水稻业务实现营收2.94亿元），毛利率同比-1.50pcts至27.88%。2022年公司水稻种子存货跌价准备净增0.78亿元，期末存货量8.33亿元，已降至相对较低水平。

　　玉米业务维持量利双增。公司玉米业务2022年是实现收入13.17亿元，同比+29.75%，毛利率同比+2.54pcts至33.75%，对应毛利贡献同比+40.06%至4.44亿元。重要子公司中，联创种业实现收入9.41亿元，同比+34.42%，实现净利润1.80亿元，同比+44.82%;河北巡天实现收入3.24亿元，同比+9.27%，实现净利润3.24亿元，同比+7.59%。

　　转基因商业化或至，未来成长看玉米。公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年正依靠参股杭州瑞丰稳步推进转基因玉米的研发，旗下瑞丰125等多个玉米性状获得安全证书，先发优势明显。我们认为，如果后续转基因能够落地，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，未来量利高增有望延续。

　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。

　　投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。我们预计公司23-25年归母净利润为3.53/4.97/6.49亿元，23-25年每股收益为0.27/0.38/0.49元，对应当前股价PE为56.8/40.3/30.9X，维持“买入”评级。

中心思想

2023年一季度业绩显著回升，扭转2022年亏损局面

隆平高科在2023年第一季度实现了显著的业绩反弹，归属于母公司所有者的净利润同比大幅增长213.22%至1.71亿元，营业收入同比增长17.49%至10.64亿元。这标志着公司在经历2022年因汇兑损失、投资收益减少、研发投入增加及信用减值损失等多重因素导致的8.76亿元归母净利润亏损后，成功实现了轻装上阵和盈利能力的恢复。

玉米种子业务驱动未来增长，转基因商业化前景可期

公司玉米业务在2022年表现出强劲的增长势头，实现收入13.17亿元，同比增长29.75%，毛利率同比提升2.54个百分点至33.75%，毛利贡献同比增长40.06%至4.44亿元。作为国内玉米种子行业的龙头企业，隆平高科在转基因玉米研发方面拥有先发优势，旗下多个玉米性状已获得安全证书。随着转基因商业化政策的逐步落地，公司玉米种子业务有望迎来“种子提价+份额提升”的双重红利，成为未来业绩增长的核心驱动力。

主要内容

公司整体财务表现分析

隆平高科在2022年实现营业收入36.89亿元，同比增长5.29%。然而，归属于母公司所有者的净利润为-8.76亿元，同比大幅下滑1503.53%。导致2022年盈利能力显著下降的主要原因包括：年内美元大幅升值导致汇兑损失1.89亿元；联营企业投资损失增加叠加去年转让隆平生物导致的高基数，使得投资收益同比减少超过4亿元；公司承接国家重点研发项目，研发费用同比增加2.3亿元；以及计提世兴科技等公司相关其他应收款坏账准备，导致信用减值损失同比增加约8000万元。

进入2023年第一季度，公司业绩实现强劲反弹。受玉米业务增长及联营企业业绩好转影响，23Q1营业收入达到10.64亿元，同比增加17.49%；归属于母公司所有者的净利润为1.71亿元，同比大幅增长213.22%。这表明公司在消化2022年不利因素后，盈利能力已显著改善。

水稻业务：稳健整合与存货优化

2022年，公司水稻业务实现收入13.02亿元，与上年基本持平。其中，亚华水稻事业部实现营收5.5亿元，显示出明显的整合成效；隆平水稻事业部中的广西恒茂业绩持续稳定增长，实现营收2.5亿元；国际水稻业务实现营收2.94亿元。水稻业务的毛利率为27.88%，同比下降1.50个百分点。在存货管理方面，2022年公司水稻种子存货跌价准备净增0.78亿元，期末存货量降至8.33亿元，处于相对较低水平，显示出公司在存货优化方面的努力。

玉米业务：量利齐升与转基因潜力

公司玉米业务在2022年表现亮眼，实现收入13.17亿元，同比增长29.75%。毛利率同比提升2.54个百分点至33.75%，对应的毛利贡献同比增长40.06%至4.44亿元，实现了量利双增。主要子公司表现突出：联创种业实现收入9.41亿元，同比增长34.42%，净利润1.80亿元，同比增长44.82%；河北巡天实现收入3.24亿元，同比增长9.27%，净利润3.24亿元，同比增长7.59%。

公司作为国内玉米种子龙头，在传统育种方面储备充足，并通过参股杭州瑞丰稳步推进转基因玉米的研发。目前，旗下瑞丰125等多个玉米性状已获得安全证书，具备明显的先发优势。分析认为，若转基因商业化政策能够顺利落地，公司玉米种子业务有望受益于“种子提价+份额提升”的双重红利，未来量利高增的趋势有望延续。

费用结构与盈利能力变化

2022年，公司销售毛利率为33.31%，同比下降0.96个百分点；销售净利率为-20.93%，同比大幅下降25.87个百分点。这主要受到前述汇兑损失、联营亏损以及研发投入增加等因素的综合影响。在费用结构方面，2022年销售费用率为11.76%（同比下降0.34个百分点），管理费用率为13.42%（同比上升3.30个百分点），研发费用率为11.91%（同比上升5.97个百分点），财务费用率为9.42%（同比上升6.57个百分点）。三项费用率合计达到46.51%，同比上升15.22个百分点。随着2022年影响因素的逐步消化，公司2023年第一季度的费用率表现已有所改善。

转基因商业化前景展望

隆平高科在转基因玉米领域具有显著的战略布局和先发优势。公司通过参股杭州瑞丰，积极推进转基因玉米的研发工作，并已成功使瑞丰125等多个玉米性状获得安全证书。这一进展为公司在未来转基因商业化落地后抢占市场份额奠定了坚实基础。预计转基因商业化将为公司玉米种子业务带来结构性增长机遇，通过提升种子单价和扩大市场份额，实现业绩的持续高增长。

投资评级与盈利预测

基于公司在玉米种子领域的龙头地位、品种与性状双重优势以及转基因商业化落地的潜在催化，国信证券维持对隆平高科的“买入”评级。预计公司2023年至2025年归属于母公司所有者的净利润将分别为3.53亿元、4.97亿元和6.49亿元。对应的每股收益预计为0.27元、0.38元和0.49元。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为56.8倍、40.3倍和30.9倍。

总结

隆平高科在2022年面临多重挑战导致业绩亏损，但2023年第一季度已实现强劲复苏，归母净利润同比大增213.22%。公司水稻业务通过整合优化保持稳健，而玉米业务则展现出显著的增长潜力和盈利能力提升。特别是在转基因商业化方面，公司凭借在研发上的先发优势，有望在政策落地后迎来玉米种子业务的量价双击，成为未来业绩增长的核心驱动力。基于此，分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观预期。

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