公司信息更新报告：稻种量价齐增支撑业绩，瘦身健体助力高质量发展-摩熵咨询

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　　隆平高科(000998)

　　玉米种子低迷致业绩承压，粮价回暖后利润有望高增长，维持“买入”评级2024Q1-3营收28.81亿元，同比-14.46%，归母净利润亏损4.75亿元，亏损同比减少17.82%，其中2024Q3营收2.99亿元，同比-60.27%，归母净利润亏损5.87亿元，亏损同比扩大40.49%，业绩下滑主要系国内外玉米市场竞争加剧及粮价持续低迷致玉米种子销量同比减少，汇率波动致境外子公司中长期外币贷款汇兑损失增加。考虑国际玉米价格低迷致巴西业务短暂承压，粮价回暖后巴西业务有望大幅释放利润，瘦身健体工作促进盈利质量提升，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.02/7.38/9.44亿元（前值5.48/6.76/8.54亿元），EPS为0.15/0.56/0.72元，当前股价对应PE为71.3/19.5/15.3倍，维持“买入”评级。

　　基于谨慎原则大幅计提存货减值损失，持续处置低效资产推进高质量发展（1）玉米种子跌价致公司大幅计提存货减值损失。考虑玉米种子价格大幅下挫，2024Q3公司计提资存货减值损失1.33亿元，其中玉米种子计提1.17亿元。2024Q3末公司合同负债38.70亿元，期待Q4传统销售旺季表现。（2）持续处置低效资产推进高质量发展。2023年兴隆种业营收3971万元，净利润亏损4395万元，2024年1-2月营收1448万元，净利润404万元。基于聚焦主业、高质量发展原则，公司持续推进瘦身健体工作，拟以1.38亿元的价格转让兴隆种业49%股权。

　　2023-2024业务年水稻种子量价齐增，玉米种子在市场低迷背景下保持稳定公司发布2023-2024业务年经营情况报告（时间区间为2023Q4-2024Q3）：（1）水稻种子：收入19.38亿元，同比+22.11%，销量5388万公斤，同比+15.87%，均价35.97元/公斤，同比+5.39%，水稻种子在保持存量优势基础上，成功运作新一代明星大单品，实现量价齐增。（2）玉米种子：收入54.92亿元，同比+8.83%，销量1.80亿公斤，同比+9.82%，均价30.56元/公斤，同比-0.90%，玉米种子在国际粮价下行、库存压力较大背景下，保持销量增长、价格稳定。（3）其他种子：蔬菜瓜果/杂谷/小麦/向日葵种子收入2.80/2.09/1.95/1.40亿元，同比-10.67%/+25.09%/-23.17%/+2.10%，销量13.60/153/4799/80.34万公斤，同比-27.99%/+34.76%/-19.28%/-22.10%，均价2061/137/4.07/174.72元/公斤，同比+24.06%/-7.18%/-4.83%/+31.08%，小麦种子受粮价影响短暂承压，杂谷种子表现亮眼。

　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

中心思想

业绩短期承压，长期增长可期

隆平高科在2024年前三季度面临营收下滑和净利润亏损的挑战，主要受国内外玉米市场竞争加剧、粮价低迷以及汇率波动影响。然而，公司通过“瘦身健体”战略，积极处置低效资产并优化业务结构，同时水稻种子业务实现量价齐增，为未来业绩增长奠定了基础。随着国际粮价回暖，巴西玉米业务有望大幅释放利润，公司整体盈利能力预计将显著提升。

战略聚焦主业，优化资产结构

公司坚定执行聚焦主业和高质量发展战略，通过大幅计提玉米种子存货减值损失以反映市场变化，并积极剥离亏损的低效资产（如转让兴隆种业股权），旨在提升资产质量和运营效率。这一系列战略调整有助于公司在复杂市场环境中保持竞争力，并为未来的可持续发展积蓄动能。

主要内容

2024年前三季度业绩分析

营收与利润表现

2024年1-9月，隆平高科实现营业收入28.81亿元，同比下降14.46%。归属于母公司股东的净利润亏损4.75亿元，亏损额同比减少17.82%。其中，第三季度表现尤为显著，营收为2.99亿元，同比大幅下降60.27%；归母净利润亏损5.87亿元，亏损同比扩大40.49%。

业绩下滑主要原因

公司业绩下滑主要归因于多重因素：首先，国内外玉米市场竞争加剧，叠加粮价持续低迷，导致玉米种子销量同比减少。其次，汇率波动使得境外子公司中长期外币贷款汇兑损失增加，进一步侵蚀了利润。

盈利预测调整与投资评级

鉴于国际玉米价格低迷对巴西业务造成的短期压力，以及公司“瘦身健体”工作对盈利质量的提升作用，开源证券下调了隆平高科2024年的盈利预测，但上调了2025-2026年的盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为2.02亿元、7.38亿元和9.44亿元（前值为5.48亿元、6.76亿元和8.54亿元），对应每股收益（EPS）分别为0.15元、0.56元和0.72元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为71.3倍、19.5倍和15.3倍。基于对公司未来利润高增长的预期，维持“买入”评级。

资产优化与高质量发展

存货减值计提

基于谨慎性原则，公司在2024年第三季度大幅计提存货减值损失1.33亿元，其中玉米种子减值计提高达1.17亿元，主要反映了玉米种子价格的大幅下挫。截至2024年第三季度末，公司合同负债为38.70亿元，预示着第四季度传统销售旺季有望带来积极表现。

低效资产处置

为聚焦主业并推进高质量发展，隆平高科持续进行“瘦身健体”工作，拟以1.38亿元的价格转让兴隆种业49%股权。兴隆种业在2023年营收3971万元，净利润亏损4395万元；2024年1-2月营收1448万元，净利润404万元。此举旨在剥离亏损业务，优化资产结构，提升整体盈利能力。

2023-2024业务年经营情况

水稻种子业务表现

在2023-2024业务年（2023Q4-2024Q3），水稻种子业务表现亮眼，实现收入19.38亿元，同比增长22.11%。销量达到5388万公斤，同比增长15.87%，均价为35.97元/公斤，同比增长5.39%。公司在保持存量优势的基础上，成功推广新一代明星大单品，实现了量价齐增。

玉米种子业务表现

同期，玉米种子业务收入为54.92亿元，同比增长8.83%。销量达到1.80亿公斤，同比增长9.82%。尽管均价为30.56元/公斤，同比微降0.90%，但在国际粮价下行和库存压力较大的市场背景下，公司仍保持了销量增长和价格稳定的良好态势。

其他种子业务表现

蔬菜瓜果种子： 收入2.80亿元，同比下降10.67%；销量13.60万公斤，同比下降27.99%；均价2061元/公斤，同比增长24.06%。
杂谷种子： 收入2.09亿元，同比增长25.09%；销量153万公斤，同比增长34.76%；均价137元/公斤，同比下降7.18%。杂谷种子表现亮眼。
小麦种子： 收入1.95亿元，同比下降23.17%；销量4799万公斤，同比下降19.28%；均价4.07元/公斤，同比下降4.83%。受粮价影响，该业务短暂承压。
向日葵种子： 收入1.40亿元，同比增长2.10%；销量80.34万公斤，同比下降22.10%；均价174.72元/公斤，同比增长31.08%。

财务预测与估值

根据最新的财务预测，隆平高科的营业收入预计将从2023年的92.23亿元增长至2026年的119.48亿元，年复合增长率稳健。归母净利润在经历2024年的低位后，预计将在2025年实现264.6%的爆发式增长，达到7.38亿元，并在2026年进一步增至9.44亿元。毛利率预计在2024年短暂下降至31.1%后，于2025年回升至37.9%，并在2026年达到39.0%。净利率也将从2024年的2.2%提升至2026年的7.9%。这些数据表明，随着公司战略调整和市场环境改善，盈利能力将显著增强，估值水平也将随之优化。

总结

隆平高科在2024年前三季度面临业绩压力，主要受玉米市场低迷和汇兑损失影响。然而，公司通过积极的“瘦身健体”战略，处置低效资产，并大幅计提存货减值，以应对市场变化并优化资产结构。水稻种子业务表现强劲，实现量价齐增，为公司提供了重要的业绩支撑。展望未来，随着国际粮价回暖，巴西玉米业务的利润释放以及公司内部改革的持续推进，隆平高科的盈利能力有望实现高增长。开源证券维持“买入”评级，反映了对公司长期发展潜力的信心。主要风险包括商品粮价格变动影响种植情绪和制种成本上升。

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