浆源优势逐步释放，经营业绩快速增长-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　天坛生物(600161)

　　2025年1月20日，公司发布2024年度业绩快报，2024年公司预计实现收入60.34亿元，同比增长+16%；预计实现归母净利润15.47亿元，同比增长+39%；预计实现扣非归母净利润15.13亿元，同比增长+37%。分季度看，2024年第四季度公司预计实现收入19.61亿元，同比增长+69%；预计实现归母净利润4.95亿元，同比增长+123%；预计实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长+108%。

　　经营分析

　　浆源优势逐步释放，采浆量持续提升。公司及所属血制公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。2024年，公司多措并举推动血浆采集量提升，在营85家单采血浆公司（含武汉中原瑞德生物制品有限责任公司下属单采血浆公司）实现采集血浆2781吨，同比增长15.15%，继续保持国内先进水平。

　　中原瑞德并表，公司综合竞争力进一步增强。公司积极应对行业竞争、深化资源整合，根据此前公告，公司控股子公司成都蓉生拟以1.85亿美元总金额收购杰特贝林（亚太区）有限公司全资子公司武汉中原瑞德100%股权。根据公司10月21日公告，上述股权收购事项已根据交易协议约定完成交割股权款的支付、工商变更登记等工作。中原瑞德拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等13个产品文号，在湖北省设置有5家浆站，均为全资且均已取得《单采血浆许可证》并正常执业采浆，2023年共采集血浆112.37吨。并购完成后，公司综合竞争力进一步提升。

　　研发持续投入，临床进展加速。公司始终保持高水平研发投入，研发工作不断取得新进展。兰州血制人凝血酶原复合物已经获批上市，且相关生产场地已通过药品GMP符合性检查；成都蓉生研制的“注射用重组人凝血因子VIIa”完成了III期临床试验，并取得临床试验总结报告。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到公司盈利能力提升、费用端持续优化，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润15.47亿元（+39%）、17.42亿元（+13%）、19.58亿元（+12%）。公司2024-2026年EPS分别为0.78、0.88、0.99元，对应PE分别为25、22、20倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

中心思想

业绩强劲增长与战略扩张

本报告核心观点指出，公司在2024年度实现了显著的业绩增长，尤其在第四季度表现突出，收入和净利润均实现大幅提升。这一增长主要得益于其核心浆源优势的持续释放、采浆量的稳步增长，以及通过战略性并购（如中原瑞德并表）有效增强了综合市场竞争力。公司在研发领域的持续投入也加速了新产品的临床进展，为未来发展奠定基础。

核心竞争力持续提升

公司通过多维度策略持续巩固并提升其核心竞争力。一方面，积极争取政府支持，扩大采浆规模，确保了原料供应的领先地位；另一方面，通过整合优质资产，优化产品结构，进一步拓宽了市场覆盖和盈利空间。同时，高水平的研发投入确保了产品线的创新与迭代，为公司在生物制品行业的长期发展提供了坚实支撑。

主要内容

业绩表现与增长驱动

2024年度及第四季度财务表现

根据公司2025年1月20日发布的2024年度业绩快报，公司预计全年实现收入60.34亿元人民币，同比增长16%；预计实现归属于母公司股东的净利润15.47亿元人民币，同比增长39%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润15.13亿元人民币，同比增长37%。

从季度表现来看，2024年第四季度公司业绩增长尤为强劲。预计实现收入19.61亿元人民币，同比增长69%；预计实现归属于母公司股东的净利润4.95亿元人民币，同比增长123%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润4.69亿元人民币，同比增长108%。这些数据显示公司在年末实现了加速增长，盈利能力显著提升。

采浆量显著增长与浆源整合

公司在2024年持续巩固其浆源优势，采浆量实现稳步提升。依托国药集团的战略合作背景，公司及其所属血制公司积极获得各级政府及卫生健康行政主管部门的支持。2024年，公司通过多项措施推动血浆采集量增长，旗下85家单采血浆公司（含武汉中原瑞德生物制品有限责任公司下属单采血浆公司）共实现采集血浆2781吨，同比增长15.15%，继续保持国内领先水平。

在资源整合方面，公司控股子公司成都蓉生以1.85亿美元的总金额收购了杰特贝林（亚太区）有限公司全资子公司武汉中原瑞德100%股权。此项股权收购已于2024年10月21日完成交割股权款支付及工商变更登记等工作。中原瑞德拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等13个产品文号，并在湖北省设有5家全资且已取得《单采血浆许可证》并正常执业采浆的浆站。2023年，中原瑞德共采集血浆112.37吨。此次并购完成后，公司的综合竞争力得到进一步增强，浆源布局和产品线得到有效扩充。

研发创新驱动产品线拓展

公司持续保持高水平的研发投入，并在临床试验方面取得了积极进展。兰州血制的人凝血酶原复合物已获批上市，并且相关生产场地已通过药品GMP符合性检查，标志着该产品已具备商业化生产能力。此外，成都蓉生研制的“注射用重组人凝血因子VIIa”已完成III期临床试验，并取得了临床试验总结报告，预示着该创新产品有望在未来进入市场，进一步丰富公司的产品管线并提升市场竞争力。

财务预测与市场评价

盈利预测、估值与评级

鉴于公司盈利能力的提升和费用端的持续优化，国金证券上调了公司的盈利预测。预计公司2024年至2026年分别实现归属于母公司股东的净利润为15.47亿元（同比增长39%）、17.42亿元（同比增长13%）和19.58亿元（同比增长12%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为0.78元、0.88元和0.99元。基于这些预测，公司2024年至2026年的对应市盈率（PE）分别为25倍、22倍和20倍。鉴于公司的增长潜力和市场表现，国金证券维持对公司的“买入”评级。

风险提示

报告中也列出了公司未来可能面临的风险，包括：浆站拓展不及预期，可能影响采浆量的持续增长；单采血浆站监管政策变化带来的风险；新开浆站可能导致资本开支增加，对短期现金流造成压力；采浆成本上升的风险，可能侵蚀利润空间；以及产品价格波动的风险，可能影响收入稳定性。

附录：三张报表预测摘要

财务预测数据显示，公司营业收入预计将从2024年的60.34亿元增长至2026年的80.96亿元，年均增长率保持在15%以上。归母净利润预计从2024年的15.47亿元增长至2026年的19.58亿元。净资产收益率（ROE）预计在2024年达到13.91%，并在2025年和2026年保持在13%以上。每股经营性现金流净额预计在2025年和2026年持续增长，显示公司经营活动现金创造能力良好。资产负债率预计将保持在较低水平，显示公司财务结构稳健。

市场中相关报告评级比率分析与历史推荐

市场中相关报告评级比率分析显示，在过去六个月内，市场对公司的平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级，表明市场普遍看好公司前景。历史推荐记录也显示，自2023年4月13日至2024年8月28日，国金证券持续给予公司“买入”评级，且未设定具体目标价，反映了对公司长期价值的认可。

总结

综上所述，公司在2024年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第四季度表现亮眼。这主要得益于其持续扩大的浆源优势、采浆量的稳步提升以及通过战略并购（如中原瑞德并表）带来的综合竞争力增强。同时，公司在研发领域的持续投入也取得了显著成果，为未来产品线的拓展和市场份额的提升奠定了基础。尽管存在浆站拓展、监管、成本和价格波动等风险，但鉴于公司稳健的财务表现、积极的战略布局和持续的创新能力，市场对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。

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