浆源优势逐步兑现，经营业绩实现高增长

中心思想

业绩强劲增长与核心优势巩固

本报告核心观点指出，公司在2024财年实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润均实现两位数增长，尤其在第四季度表现强劲。这一增长主要得益于公司在血液制品行业的领先地位、浆源优势的逐步释放以及主要产品毛利率的提升。公司通过稳步推进采浆规模扩张，持续巩固了其在国内血液制品市场的核心竞争力。

创新驱动与未来发展潜力

公司持续高水平的研发投入已取得显著成效，多项创新产品进入临床后期或已提交上市申请，预示着未来业绩增长的新动能。结合对公司盈利能力的积极预期，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明市场对公司未来发展潜力持乐观态度，尽管也提示了浆站拓展、成本上升及产品价格波动等潜在风险。

主要内容

业绩简评

• 2024年全年业绩概览：公司在2024年实现营业收入60.32亿元，同比增长16.44%。归属于母公司股东的净利润达到15.49亿元，同比大幅增长39.58%。扣除非经常性损益后的归母净利润为15.19亿元，同比增长38.00%。
• 2024年第四季度表现：单季度业绩表现尤为突出，实现收入19.59亿元，同比增长69.00%。归母净利润为4.97亿元，同比增长124.00%；扣非归母净利润为4.75亿元，同比增长111.00%。

经营分析

浆源优势与业绩增长

• 产品结构与盈利能力：
  • 人血白蛋白：实现收入25.10亿元，同比增长11.70%。毛利率为51.20%，同比增加2.50个百分点，显示出较强的盈利能力。
  • 静注人免疫球蛋白：实现收入27.58亿元，同比增长18.90%。毛利率高达56.95%，同比显著增加6.58个百分点，是业绩增长的重要驱动力。
  • 其他血液制品：实现收入7.45亿元，同比增长25.10%。毛利率为57.94%，同比略有减少1.84个百分点，但仍保持较高水平。
• 整体毛利率提升：公司整体毛利率从2023年的50.8%提升至2024年的54.7%，反映了产品结构优化和成本控制的成效。

采浆规模与市场地位

• 浆站网络布局：截至目前，公司单采血浆站总数达到107家，其中在营单采血浆站数量为85家，分布于全国16个省/自治区，持续保持国内领先地位。
• 采浆量增长：2024年，公司下属85家营业单采血浆站实现血浆采集量2781吨，同比增长15.15%。
• 市场份额稳定：公司采浆量保持国内行业占比约20%，巩固了其市场领导地位。
• 采浆策略：公司通过加大血源发展和稳定工作力度，以及强化绩效考核等一系列措施，持续努力提升采浆量，并加大基础性、建设性投入，为未来发展奠定坚实基础。

研发创新与产品进展

• 高水平研发投入：公司持续保持高水平研发投入，推动研发工作不断取得新进展。
• 主要研发成果：
  • 成都蓉生人纤维蛋白原：已获得《药品补充申请批准通知书》。
  • 皮下注射人免疫球蛋白：已完成Ⅲ期临床试验，并作为国内首家递交上市许可申请，获得受理。
  • 注射用重组人凝血因子Ⅶa：已完成Ⅲ期临床试验，并于2025年1月递交上市许可申请，获得受理。

盈利预测与评级

• 盈利预测上调：考虑到公司盈利能力提升和费用端优化等因素，分析师上调了盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润将分别达到18.49亿元（同比增长19%）、21.48亿元（同比增长16%）和24.47亿元（同比增长14%）。
• 每股收益与估值：对应2025-2027年的摊薄每股收益（EPS）分别为0.94元、1.09元和1.24元。对应的市盈率（PE）分别为22倍、19倍和17倍。
• 投资评级：维持对公司的“买入”评级。

风险提示

• 浆站拓展风险：浆站拓展进度可能不及预期。
• 监管风险：单采血浆站面临监管政策变化的风险。
• 资本开支风险：新开浆站可能导致资本开支增加。
• 成本上升风险：采浆成本存在上升的可能性。
• 价格波动风险：血液制品产品价格可能出现波动。

总结

2024年，公司凭借其在血液制品领域的浆源优势和产品结构优化，实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，尤其在第四季度表现突出。公司通过扩大采浆规模、巩固市场份额，并持续加大研发投入，成功推动多项创新产品进入临床后期或提交上市申请，为未来发展注入了新动力。尽管面临浆站拓展、成本上升和产品价格波动等风险，但分析师基于公司盈利能力的提升和费用优化，上调了未来盈利预测，并维持“买入”评级，表明对公司长期增长潜力的认可。