博瑞医药2019年报点评：符合预期，业绩稳健成长

# 中心思想 本报告分析了博瑞医药2019年报，认为公司业绩符合预期，并实现了稳健增长。 ## 业绩增长动力分析 * **产品多元化驱动增长**：公司除恩替卡韦外，各板块产品均实现稳健增长，尤其是免疫抑制类和技术转让业务增长显著。 * **国内市场拓展成效显著**：公司深化与国内大客户的合作，技术转让服务收入大幅提高，推动内销收入显著增长。 # 主要内容 ## 公司2019年报核心数据 2019年，博瑞医药实现营收5.03亿元，同比增长23.47%；归母净利润1.11亿元，同比增长51.75%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长42.05%。 ## 产品销售情况分析 * **真菌类药物**：实现收入2.04亿元，同比增长6.25%，受卡泊芬净生产场地变更影响，欧洲区域销售受到一定影响，但阿尼芬净实现商业化放量，米卡芬净稳定增长。 * **抗病毒类药物**：实现收入0.50亿元，同比下降6.37%，主要受恩替卡韦集采降价影响。 * **免疫抑制类药物**：实现收入0.43亿元，同比增长40.92%，受益于下游客户的吡美莫司制剂在美国上市。 * **技术转让或服务**：实现收入0.79亿元，同比增长147.13%，主要由于公司转让了创新药BGC0222和磺达肝葵钠两个产品/技术。 * **产品权益分成**：获得0.38亿元，同比增长44.40%，受益于合作方的卡泊芬净、阿尼芬净、吡美莫司制剂销售稳定成长。 ## 国内市场与毛利率分析 * **国内市场**：实现收入2.72亿元，同比增长53.08%，主要得益于深化与恒瑞、齐鲁、是要等大客户的合作，以及技术转让或服务收入的增长。 * **毛利率**：提升5.59个百分点至64.04%，主要由于高毛利的技术服务和权益分成收入大幅提高。 * **费用控制**：销售费用率保持稳定，为3.03%；管理费用率为12.07%，略有提升；研发费用率为24.82%，小幅提升。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计公司2020-2022年营业收入分别为6.14/7.61/9.54亿元，增速分别为22.12%/23.92%/25.33%；归母净利润分别为1.65/2.48/3.77亿元，增速分别为48.31%/50.43%/52.18%。 * **投资建议**：维持“持有”评级。 * **风险提示**：研发进度不及预期，技术收入波动风险，环保政策风险，汇率风险。 # 总结 博瑞医药2019年报显示公司业绩稳健增长，多元化产品策略和国内市场拓展是主要驱动力。公司在高技术壁垒原料药领域具有竞争优势，随着后续产品商业化销售，预计未来业绩将持续增长。维持“持有”评级，但需关注研发进度、技术收入波动、环保政策和汇率等风险。