公司信息更新报告：2023年收入再创新高，PEEK产品成长力依旧可期-摩熵咨询

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报告摘要

　　康拓医疗(688314)

　　2023年收入再创新高，PEEK产品成长力依旧可期，维持“买入”评级公司发布2023年年报：2023年实现营业收入2.75亿元（+14.62%），归母净利润7551万元（-0.23%），扣非净利润6835万元（+0.56%），毛利率81.18%，净利率27.08%，经营活动现金流净额8522万元；分地区看，内销2.43亿元，毛利率84.21%（-1.14pct），营收占比92.50%，外销0.20亿元，毛利率51.57%（+15.43pct），营收占比7.50%；费用率看，销售费用率20.02%(+0.22pct)，主要系公司加大了销售团队、市场教育、展会宣传和新产品推广等投入，研发费用率6.41%(-1.22pct)，管理费用率19.01%（+0.64pct）。考虑到河南省神外集采落地执行对公司产品出厂价和毛利率影响，但国内PEEK产品渗透率提升逻辑依旧可期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.76/0.96/1.20亿元（原值1.35/1.78亿元），EPS分别为0.94/1.18/1.47元，当前股价对应P/E分别为20.4/16.3/13.0倍，维持“买入”评级。

　　PEEK神外产品仍为业务增长主要驱动力，PEEK胸骨固定带营收维持高增长公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神外产品收入1.67亿元（+18.01%），毛利率87.11%（-1.35pct），根据河南省际联盟神经外科集采数据统计，联盟内2022年PEEK材料颅骨修补产品的渗透率约为13.59%，PEEK材料链接片（含盖孔板）的渗透率约为22.26%，行业PEEK渗透率仍有较大提升空间；钛材料神外产品收入0.77亿元（+0.53%），毛利率70.54%（-0.94pct），主要系公司借助渠道和医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖；PEEK胸骨固定带实现收入1367万元（+83.39%），目前具有国内外双材料注册证，利于差异化产品矩阵布局，此业务未来具有较大的市场空间及增长潜力；公司口腔业务围绕“宜植”品牌已覆盖种植体、种植导板、钛网、GBR系列钉、齿科系列工具盒及相关手术辅助器械等，并通过参股投资助力公司围绕口腔问题形成全面解决方案，提高业务协同性。

　　神经外科产品研发+注册持续发力，国内外业务横向扩展节奏加快

　　海外积极完成美国市场PEEK骨板本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，并重点推进PEEK骨板在巴西的获批；国内3D打印PEEK颅骨系统和PEEK材料颌面部植入产品已拿证，并加速推进境外生物可吸收产品、无线颅内压监护仪在国内的引进注册；在皮肤填充业务方面正按计划开展“交联透明质酸钠凝胶”和“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目研发及临床实验准备工作。

　　风险提示：产品推广不及预期；集采政策推进不及预期。

中心思想

康拓医疗2023年业绩稳健增长，PEEK产品驱动未来可期

康拓医疗在2023年实现了营业收入的显著增长，再次创下历史新高，显示出其核心业务的强劲韧性。尽管受到河南省神外集采政策落地执行的影响，公司归母净利润略有波动，但PEEK（聚醚醚酮）材料产品，特别是神经外科领域的应用，依然是公司业绩增长的主要驱动力，并展现出巨大的市场渗透率提升潜力。公司通过持续的研发投入、国内外市场拓展以及差异化产品布局，为未来的可持续发展奠定了基础。

维持“买入”评级，看好长期成长潜力

基于公司在PEEK产品领域的领先地位、不断扩大的产品线以及积极的市场策略，尽管短期盈利预测因集采影响有所下调，但分析师仍维持对康拓医疗的“买入”评级。这反映了市场对公司长期成长潜力的信心，尤其是在PEEK材料颅骨修补产品渗透率仍有较大提升空间、PEEK胸骨固定带业务高速增长以及新产品研发和国际化布局加速推进的背景下。

主要内容

2023年财务表现与盈利预测调整

康拓医疗2023年实现营业收入2.75亿元，同比增长14.62%，创历史新高。归母净利润为7551万元，同比微降0.23%；扣非净利润6835万元，同比增长0.56%。公司毛利率为81.18%，净利率为27.08%。在费用方面，销售费用率小幅上升至20.02%，主要系公司加大销售团队、市场教育、展会宣传和新产品推广投入；研发费用率下降1.22个百分点至6.41%；管理费用率上升0.64个百分点至19.01%。考虑到河南省神外集采落地执行对公司产品出厂价和毛利率的影响，分析师下调了2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.76/0.96/1.20亿元，对应EPS分别为0.94/1.18/1.47元。

PEEK产品线持续发力，胸骨固定带业务高速增长

公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线。其中，PEEK材料神外产品收入达1.67亿元，同比增长18.01%，毛利率为87.11%。根据河南省际联盟神经外科集采数据，2022年PEEK材料颅骨修补产品渗透率约为13.59%，PEEK材料链接片（含盖孔板）渗透率约为22.26%，表明行业PEEK渗透率仍有较大提升空间。钛材料神外产品收入0.77亿元，同比增长0.53%，毛利率70.54%，公司通过渠道和医疗资源下沉扩大了钛材料产品的覆盖。值得关注的是，PEEK胸骨固定带实现收入1367万元，同比增长高达83.39%，该业务具有国内外双材料注册证，未来市场空间及增长潜力巨大。此外，公司口腔业务围绕“宜植”品牌，已覆盖种植体、种植导板、钛网等产品，并通过参股投资提升业务协同性。

研发与市场拓展并举，国内外业务加速布局

康拓医疗在神经外科产品研发和注册方面持续发力。海外市场方面，公司积极推进美国市场PEEK骨板的本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，并重点推进PEEK骨板在巴西的获批。国内市场方面，3D打印PEEK颅骨系统和PEEK材料颌面部植入产品已获得注册证，并加速推进境外生物可吸收产品、无线颅内压监护仪在国内的引进注册。在皮肤填充业务方面，公司正按计划开展“交联透明质酸钠凝胶”和“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目的研发及临床实验准备工作，进一步拓展业务范围。

风险提示

报告提示的主要风险包括产品推广不及预期和集采政策推进不及预期。这些因素可能对公司的未来业绩产生负面影响。

总结

康拓医疗在2023年实现了营收的稳健增长，PEEK材料产品，特别是神经外科和胸骨固定带领域，展现出强劲的成长动力和巨大的市场潜力。尽管集采政策对短期盈利能力构成挑战，公司通过积极的研发投入、国内外市场拓展以及多元化产品布局，为长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好公司在医疗器械，尤其是PEEK材料应用领域的持续创新和市场扩张能力。

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