2022年中报点评：营收同比增长44%，海外拓展进程加快-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　惠泰医疗(688617)

　　核心观点

　　营收同比增长44.42%，归母净利润同比增长38.33%。2022H1总营收5.56亿元（+44.42%），归母净利润1.59亿元（+38.33%），研发支出0.88亿元（+76%），毛利率70.38%（+0.27pp）。血管介入业务拉动业绩增长，外周产品较上年同期增长61.42%，冠脉产品较上年同期增长50.87%。

　　海外业务拓展进程加快，OEM业务同比增长69.5%。国际市场中OEM业务同比增长69.5%，电生理自主品牌同比增长38.48%，血管介入类自主品牌同比增长26.5%。截至22H1公司获得14个CE认证，在超过90个国家和地区完成注册和市场准入。目前已开展外周血管类4个产品CE注册、3个PCI介入产品FDA510(K)申请，预计在年底向欧洲等CE市场和北美市场进行销售。海外业务在西欧及东欧地区、亚太区、独联体区增长迅速，印度尼西亚子公司预计年底投入运营。公司已启动俄罗斯独联体区域的欧亚联盟注册，预计年内完成6~9类产品注册。

　　血管介入与电生理研发齐头并进。22H1在疫情反复下，研发工作依然有序、多品类、分层次开展。外周介入产品线远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管获批NMPA。腔静脉滤器与TAA进入临床随访阶段。冠脉介入产品中血管内异物抓捕器、导丝（冠脉升级）、导丝（冠脉二代）、球头球囊扩张导管（二代）进入注册审核阶段，双腔微导管等产品已完成注册申报。电生理产品一次性使用可调弯标测导管获批NMPA。脉冲消融导管和脉冲消融仪进入临床试验准备阶段，高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段。

　　风险提示：集采降价超出预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险。

　　投资建议：维持“买入”评级。考虑公司研发管线兑现能力较强，产品商业化能力优异，海外业务拓展较快，略微上调营收预测：预计22-24年营收11.57/15.55/20.3亿元，同比增速39.6/34.4/30.6%。考虑到集采扩容，略微下调归母净利润预测，预计22-24归母净利润2.77/3.67/4.91亿元，同比增速33.3/32.5/33.8%，摊薄EPS=4.16/5.51/7.37元，对应PE=42/32/24x。

# 中心思想

## 业绩增长与盈利能力分析
本报告分析了惠泰医疗2022年中报，指出公司营收和归母净利润均实现显著增长，毛利率维持较高水平。

## 海外拓展与研发进展
报告强调了惠泰医疗在海外市场拓展的积极进展，以及在血管介入和电生理领域研发的齐头并进，并维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司研究·财报点评
*   **营收与利润增长：** 2022H1总营收5.56亿元，同比增长44.42%；归母净利润1.59亿元，同比增长38.33%。血管介入业务是业绩增长的主要拉动因素，外周产品和冠脉产品分别同比增长61.42%和50.87%。
*   **海外业务拓展：** OEM业务同比增长69.5%，电生理自主品牌同比增长38.48%，血管介入类自主品牌同比增长26.5%。公司已获得14个CE认证，在超过90个国家和地区完成注册和市场准入。
*   **研发进展：** 外周介入产品线和冠脉介入产品线均有新产品获批或进入注册审核阶段。电生理产品一次性使用可调弯标测导管获批NMPA，脉冲消融导管和脉冲消融仪进入临床试验准备阶段。

## 财务分析
*   **营收与利润：** 2022H1营业收入同比增长44.42%，归母净利润同比增长38.33%，扣非归母净利润同比增长39.96%。
*   **毛利率与净利率：** 毛利率达70.38%，与去年同期相比增长0.27pp；净利率26.86%，与去年同期相比下降1.77pp。
*   **费用控制：** 管理费用率略微增长1.35pp，销售费用率下降1.28pp，研发费用率增长2.83pp。
*   **现金流：** 经营性活动现金净流量达1.8亿元，同比增长63.63%。
*   **资产周转：** 存货相较2020年同比降低，相较2021年略有增长。应收账款周转天数明显缩短。

## 海外拓展与研发
*   **海外市场准入：** 截至22H1已取得 48 个中国医疗器械注册证，14 CE 认证，在超过90个国家和地区完成注册和市场准入。
*   **研发进展：** 血管介入与电生理研发齐头并进，专利全球布局完善。

## 产能优化与市场拓展
*   **产能提升：** 电生理耗材与设备扩容优化，预计年底产能同比增大50%以上。血管介入产品线达16条，产能较2021提升50%。
*   **市场拓展：** 电生理产品新增医院植入约300家，覆盖医院超过800家。血管介入类产品入院数量同期增长超200家，整体覆盖医院数2,400余家。

## 电生理集采
*   **集采政策：** 福建省、山西省、西藏自治区先后发布通知开展心脏介入电生理类医用耗材历史采购数据填报工作。
*   **国产替代：** 电生理集采有望进一步加快国产龙头企业进口替代步伐。

## 投资建议
*   **评级：** 维持“买入”评级。
*   **盈利预测：** 预计2022-2024年营收11.57/15.55/20.3亿元，同比增速39.6/34.4/30.6%。预计2022-2024归母净利润2.77/3.67/4.91亿元，同比增速33.3/32.5/33.8%。

## 风险提示
*   集采降价超出预期的风险
*   海外业务拓展不及预期的风险
*   研发进度不及预期的风险
*   手术开展不及预期的风险

# 总结

## 核心业务增长与海外市场拓展
惠泰医疗2022年中报显示，公司在营收和利润方面均实现了稳健增长，血管介入业务是主要驱动力。同时，公司在海外市场拓展方面取得了显著进展，尤其是在OEM业务和自主品牌方面。

## 研发创新与市场机遇
惠泰医疗持续加大研发投入，血管介入和电生理领域均有新产品获批或进入临床试验阶段。电生理集采政策的推进，为公司提供了进一步实现国产替代的市场机遇。

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