重磅产品陆续进入临床，盈利能力进一步提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　惠泰医疗(688617)

　　业绩简述

　　2023年4月6日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入12.16亿元，同比+47%；实现归母净利润3.58亿元，同比+72%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比+92%；分季度来看，2022Q4实现收入3.29亿元，同比+40%，归母净利润0.97亿元，同比+112%，扣非归母净利润0.89亿元，同比+302%。

　　经营分析

　　血管介入业务快速增长，国际市场持续突破。公司2022年产品市场覆盖率进一步提高，电生理业务实现收入2.93亿元，同比+26%；冠脉通路类业务实现收入5.69亿元，同比+49%；外周介入类业务实现收入1.83亿元，同比+53%。血管介入类业务成为公司的重要增长支撑。此外公司境外业务实现收入1.36亿元，同比+72%，占总收入比例达到11%。国际市场持续突破，销售占比进一步提升。

　　盈利能力进一步提升，电生理重磅产品陆续进入临床。2022年公司综合毛利率达到71.2%，同比+1.7pct，；净利率达到28.0%，同比+4.5pct，盈利能力进一步提升。公司在电生理、冠脉和外周介入领域均取得可观的研发成果，电生理领域的脉冲消融导管、高密度标测导管、压力感应消融导管等重磅产品均已进入临床试验阶段，未来公司还将持续加速已有产品技术革新和新产品研发。

　　电生理联盟集采落地，产品有望加速入院。2022年12月由福建省医保局牵头组织的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采项目中，公司电生理产品全线中标，多个产品在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，三维磁盐水消融导管在上市18个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。预计后续公司电生理板块耗材产品销售将实现加速，进一步推动行业国产替代趋势。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司在电生理及血管介入领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.85、6.84、9.07亿元，同比增长35%、41%、33%，EPS分别为7.27、10.26、13.60元，现价对应PE为50、35、27倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩增长强劲： 惠泰医疗2022年营收和净利润均实现显著增长，尤其四季度表现突出，显示出公司良好的发展势头。
业务结构优化： 血管介入业务成为增长引擎，国际市场拓展成效显著，销售占比提升，公司市场覆盖率进一步提高。
盈利能力提升： 毛利率和净利率双双提升，规模效应逐步显现，电生理重磅产品进入临床，为未来增长奠定基础。
集采助力国产替代： 电生理联盟集采中标，有望加速产品入院，推动国产替代进程，但同时也需关注医保控费政策风险。

主要内容

经营业绩分析

营收与利润双增长： 2022年公司实现收入12.16亿元，同比增长47%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长72%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比增长92%。
季度表现亮眼： 2022Q4实现收入3.29亿元，同比增长40%，归母净利润0.97亿元，同比增长112%，扣非归母净利润0.89亿元，同比增长302%。

业务发展分析

血管介入业务驱动增长： 电生理业务实现收入2.93亿元，同比+26%；冠脉通路类业务实现收入5.69亿元，同比+49%；外周介入类业务实现收入1.83亿元，同比+53%。
国际市场持续突破： 境外业务实现收入1.36亿元，同比+72%，占总收入比例达到11%。国际市场长期稳定的经销商数量达到 70 余家，冠脉和电生理自主产品成为海外业务发展的主要驱动力。

盈利能力分析

盈利能力显著提升： 2022年公司综合毛利率达到71.2%，同比+1.7pct；净利率达到28.0%，同比+4.5pct。
费用控制良好： 全年销售费用率19.8%，同比-3.9pct；管理费用率5.5%，同比-1.2pct；研发费用率14.4%，同比-1.9pct。

产品研发与临床进展

研发成果显著： 在电生理、冠脉和外周介入领域均取得可观的研发成果。
电生理重磅产品进入临床： 电生理领域的脉冲消融导管、高密度标测导管、压力感应消融导管等重磅产品均已进入临床试验阶段。

电生理集采影响

集采中标加速入院： 公司电生理产品全线中标福建省牵头的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采项目。
市场渗透率提升： 通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。

风险提示

医保控费政策风险： 若未来公司耗材产品的价格下滑幅度过大，或者公司未能在带量采购中中标，将可能对公司业绩造成负面影响。
在研项目推进不达预期风险： 若公司压力感应射频导管、脉冲消融等新产品在研项目推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险，将可能对公司造成负面影响。
产品推广不达预期风险： 如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司当期业绩增长造成负面影响。

总结

惠泰医疗在2022年取得了显著的业绩增长，主要得益于血管介入业务的快速发展和国际市场的持续突破。公司盈利能力进一步提升，电生理重磅产品陆续进入临床，为未来的增长奠定了基础。电生理联盟集采落地，有望加速产品入院，推动行业国产替代趋势。但同时也需要关注医保控费政策风险、在研项目推进不达预期风险以及新产品上市推广进度不达预期风险。总体来看，惠泰医疗在电生理及血管介入领域具有良好的发展前景。

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