2023年半年报点评：23H1业绩超我们预期，看好电生理进口替代加速-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　惠泰医疗(688617)

　　投资要点

　　事件：23H1实现收入7.88亿（+41.81%），归母净利润2.57亿（+62.01%），单23Q2收入4.38亿（+51.05%），归母净利润1.55亿（+68.04%）。23H1实现毛利率71.73%（+1.35pct），净利率32.06%（+5.2pct），单23Q2收入利润均超我们预期。

　　电生理集采后进口替代加速。23H1公司在超过400家医院完成三维电生理手术3,500余例，电生理产品目前覆盖医院800余家。2022年福建27省电生理带量采购中，公司电生理产品全线中标，根据医疗机构的预报量数据显示，公司产品需求量名列前茅。

　　公司国际业务整体呈现良好的增长趋势。公司PCI自主品牌同比增长96.29%；EP自主品牌同比增长98.09%；国际OEM同比增长77.95%；PCI自主品牌及EP自主品牌增长强劲。

　　公司冠脉产品线持续升级，外周介入产品线进一步完善。截至报告期末，导引延伸导管（二代）、双腔微导管、高压球囊扩张导管等获得注册证，穿通导管、血栓抽吸导管（二代）、复杂病变导丝等产品已进入注册发补阶段，血管内回收装置、球囊微导管等产品已进入注册审查阶段。外周领域外周球囊扩张导管等产品已获得国内注册证。在研项目颈动脉球囊扩张导管、溶栓导管、支撑导管、胸主动脉支架等产品已进入注册发补阶段，弹簧圈等已进入注册审查阶段。在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床随访阶段。

　　公司规模优势逐步体现。23H1公司扩容和优化电生理耗材产线，产能同比扩大50%以上。公司自主研发的专用设备占比呈逐步上升趋势，较2022年底，各主要成品产线效率提升10%，半成品生产工序效率提升15%。实现了导管装配、鞘组装配、内包装作业、外包装作业产线自动化生产。同时，公司不同产品工序投入机器人达到32台，生产自动化范围不断扩大，已经从主产品工序扩充到辅助工序。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司规模效应体现，我们上调23-25年归母净利润由4.85/6.52/8.79亿为5.13/6.93/9.21亿，当前股价对应PE40/29/22x，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采降幅超预期，手术量不及预期，竞争加剧风险等。

中心思想

业绩驱动与市场机遇

惠泰医疗2023年上半年业绩显著超出预期，主要得益于电生理产品在集采后的进口替代加速、国际业务的强劲增长以及公司产品线的持续升级和规模效应的逐步显现。公司在核心业务领域展现出强大的市场竞争力与增长潜力。

创新发展与长期展望

公司通过不断完善冠脉和外周介入产品线，并积极布局前沿技术如脉冲消融，持续推动产品创新。同时，通过优化产能和提升自动化水平，公司的规模优势日益突出，为未来的持续高速增长奠定了坚实基础。基于此，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，看好其长期发展前景。

主要内容

投资要点分析

业绩表现超预期

惠泰医疗在2023年上半年实现了营业收入7.88亿元，同比增长41.81%；归母净利润2.57亿元，同比增长62.01%。其中，2023年第二季度单季收入达4.38亿元，同比增长51.05%；归母净利润1.55亿元，同比增长68.04%。报告期内，公司毛利率为71.73%，同比提升1.35个百分点；净利率为32.06%，同比提升5.2个百分点。收入和利润增长均超出市场预期。

电生理进口替代加速

在电生理领域，公司在23H1已在超过400家医院完成了3,500余例三维电生理手术，电生理产品目前覆盖医院超过800家。在2022年福建27省电生理带量采购中，惠泰医疗产品全线中标，并根据医疗机构的预报量数据显示，公司产品需求量名列前茅，充分体现了其在集采后进口替代中的领先地位。

国际业务强劲增长

公司国际业务整体呈现良好增长态势。其中，PCI（经皮冠状动脉介入治疗）自主品牌同比增长96.29%；EP（电生理）自主品牌同比增长98.09%；国际OEM业务同比增长77.95%。自主品牌业务的强劲增长是国际业务增长的主要驱动力。

产品线持续升级与完善

惠泰医疗持续投入研发，不断丰富和升级产品线。截至报告期末，导引延伸导管（二代）、双腔微导管、高压球囊扩张导管等产品已获得注册证。穿通导管、血栓抽吸导管（二代）、复杂病变导丝等产品已进入注册发补阶段；血管内回收装置、球囊微导管等产品已进入注册审查阶段。在外周介入领域，外周球囊扩张导管等产品已获得国内注册证。在研项目如颈动脉球囊扩张导管、溶栓导管、支撑导管、胸主动脉支架等已进入注册发补阶段；弹簧圈等已进入注册审查阶段。在电生理前沿技术方面，脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床随访阶段，显示公司在创新领域的持续投入。

规模优势逐步显现

23H1，公司扩容并优化了电生理耗材产线，产能同比扩大50%以上。公司自主研发的专用设备占比逐步上升，较2022年底，各主要成品产线效率提升10%，半成品生产工序效率提升15%。公司实现了导管装配、鞘组装配、内包装作业、外包装作业产线的自动化生产，并投入机器人32台，生产自动化范围不断扩大，从主产品工序扩充到辅助工序，有效提升了生产效率和规模效应。

盈利预测与投资评级

盈利预测上调

考虑到公司规模效应的逐步体现，分析师上调了惠泰医疗2023年至2025年的归母净利润预测，分别由原先的4.85亿元、6.52亿元、8.79亿元上调至5.13亿元、6.93亿元、9.21亿元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为40倍、29倍和22倍。

维持“买入”评级与风险提示

基于公司强劲的业绩表现、进口替代的加速、国际业务的增长以及产品线的持续创新和规模效应的显现，分析师维持了对惠泰医疗的“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括集采降幅超预期、手术量不及预期以及市场竞争加剧等。

财务数据概览

资产负债与利润状况

根据预测，公司营业总收入将从2022年的12.16亿元增长至2025年的32.45亿元，年复合增长率保持在36%以上。归属母公司净利润预计从2022年的3.58亿元增长至2025年的9.21亿元，年复合增长率超过30%。毛利率预计在70%左右，归母净利率维持在28%-30%的较高水平。资产负债率预计将从2022年的19.54%下降至2025年的12.15%，显示公司财务结构持续优化。

现金流与关键指标

经营活动现金流预计保持健康增长，从2022年的3.67亿元增长至2025年的8.16亿元。每股收益（EPS）预计从2022年的5.36元增长至2025年的13.78元。净资产收益率（ROE）预计维持在22%至24%的较高水平，显示公司盈利能力强劲。

总结

惠泰医疗2023年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均超预期，主要得益于电生理产品在集采后的进口替代加速、国际业务的显著增长以及公司在冠脉和外周介入产品线的持续创新和完善。同时，公司通过产能扩容和自动化升级，规模优势逐步显现，有效提升了生产效率和市场竞争力。分析师基于此上调了盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司在医疗器械领域的长期增长潜力巨大，但需关注集采降幅、手术量及市场竞争等风险因素。

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