试剂销售持续放量，国内医疗反腐影响整体可控-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新产业(300832)

　　事项：

　　公司发布2023年三季报，单季度实现营收10.43亿元（YoY+18.55%），实现归母净利润4.37亿元（YoY+23.02%），归母扣非净利润4.15亿元（YoY+25.88%），小幅优于市场预期。

　　平安观点：

　　试剂放量，海外高增长持续且毛利率提升。公司2023年前三季度实现营收29.08亿元（YoY+26.62%），其中国内、海外营收分别同比增长24.15%、31.66%；从产品类别看，试剂、仪器分别同比增长28.48%、21.88%。23Q3单季度，公司实现营收10.43亿元（YoY+18.55%），毛利率同比增长3.93pct至74.36%，主要由于1）毛利率较高的中大型机销售占仪器比例提升；2）2022年起中大型机强劲装机带动高毛利率试剂放量。23Q3公司销售费用率同比小幅上涨1.05pct至15.11%，规模效应下，管理费用率和研发费用率分别同比下滑0.62pct、0.83pct至3.15%、9.52%。

　　医疗反腐下高速机装机仍强劲。尽管医疗反腐对国内装机有一定影响，2023年前三季度公司在国内外市场仍实现MAGLUMI X8新增646台装机（YoY+15.56%）。高速机的强劲装机将带动后续试剂放量。

　　医疗反腐影响可控，未来装机进院有望好转。医疗反腐虽短期内延缓了设备入院与装机的速度，但设备销售本身几乎不贡献利润，且新产业国内存量装机超1.25万台，边际影响相对小。近期行业学术会议的召开已出现松动迹象，假以时日产品进院流程也有望好转，改善国内装机。此外，新产业超1/3收入来自海外，这部分不受影响。

　　维持“推荐”评级。公司国内外中大型装机仍强劲，将带动试剂放量、毛利率逐步优化。考虑到医疗反腐对公司整体装机、试剂销售影响有限，维持2023-2025年EPS预测为2.10、2.71、3.43元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内化学发光仪器装机趋于饱和、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发进度，若研发、临床失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **试剂销售驱动增长**：新产业的试剂销售持续放量，是公司营收增长的主要动力。
*   **海外市场表现亮眼**：海外市场维持高增长，且毛利率有所提升，为公司业绩增长提供重要支撑。
*   **医疗反腐影响可控**：医疗反腐对公司国内装机有一定影响，但整体影响可控，未来装机进院有望好转。

# 主要内容

## 季度业绩表现

*   **营收与利润增长**：新产业2023年三季报显示，单季度营收10.43亿元，同比增长18.55%；归母净利润4.37亿元，同比增长23.02%，略超市场预期。
*   **试剂和仪器双轮驱动**：前三季度营收29.08亿元，同比增长26.62%。其中，国内、海外营收分别同比增长24.15%、31.66%；试剂、仪器分别同比增长28.48%、21.88%。

## 毛利率分析

*   **毛利率提升原因**：23Q3单季度毛利率同比增长3.93个百分点至74.36%，主要得益于中大型机销售占比提升以及高毛利率试剂的放量。

## 费用分析

*   **费用率变动**：23Q3销售费用率同比小幅上涨1.05个百分点至15.11%，管理费用率和研发费用率分别同比下滑0.62个百分点、0.83个百分点至3.15%、9.52%。

## 医疗反腐影响分析

*   **装机情况**：尽管医疗反腐对国内装机有一定影响，但2023年前三季度公司在国内外市场仍实现MAGLUMI X8新增646台装机，同比增长15.56%。
*   **影响可控原因**：医疗反腐虽短期内延缓了设备入院与装机的速度，但设备销售本身几乎不贡献利润，且新产业国内存量装机超1.25万台，边际影响相对较小。

## 投资评级

*   **维持“推荐”评级**：考虑到医疗反腐对公司整体装机、试剂销售影响有限，维持2023-2025年EPS预测为2.10、2.71、3.43元，维持“推荐”评级。

## 财务数据预测

*   **未来三年业绩预测**：预计2023-2025年营业收入分别为39.34亿元、50.22亿元、63.33亿元，同比增长29.1%、27.7%、26.1%；净利润分别为16.53亿元、21.32亿元、26.93亿元，同比增长24.5%、29.0%、26.3%。

## 风险提示

*   **销售不及预期风险**：仪器、设备国内外销售不及预期。
*   **研发风险**：新产品研发进度不及预期。
*   **政策风险**：集采及监管政策风险。

# 总结

本报告分析了新产业2023年三季报，指出试剂销售持续放量是公司营收增长的主要动力，海外市场表现亮眼，医疗反腐影响整体可控。公司国内外中大型装机仍强劲，将带动试剂放量、毛利率逐步优化。维持公司2023-2025年盈利预测，维持“推荐”评级。同时，报告也提示了仪器设备销售不及预期、新产品研发风险以及集采和监管政策风险。

报告正文