创新药放量高增近76%，新适应症不断推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　荣昌生物(688331)

　　事件

　　2024年8月17日，公司公告，2024年上半年营收7.42亿元，同比增长75.59%，归母/扣非净亏损7.80/7.94亿元。2024年二季度营收4.11亿，同比增长61.8%，归母/扣非净亏损4.32/4.48亿元。业绩符合预期。

　　点评

　　泰它西普与维迪西妥继续放量，营收同比高增75.69%。（1）业绩：公司的泰它西普（针对自身免疫疾病的双靶点融合蛋白）和维迪西妥单抗（HER2ADC，人表皮生长因子受体2的抗体偶联药物）分别于2021年3月和6月在中国获批上市后，都于当年进入国家医保目录。随着2023年院内诊疗修复，公司在2023全年和2024上半年分别取得了近40%和76%的同比高增长。（2）销售：目前，公司已组建约800人的自身免疫商业化销售队伍。作为全球首个SLE（系统性红斑狼疮）治疗创新双靶生物制剂，泰它西普已获准入超过900家医院。公司已组建近600人的肿瘤科商业化销售队伍，维迪西妥单抗已获准入超过700家医院。该产品已经有2项适应症获批并都被纳入国家医保目录，一项是用于治疗HER2表达局部晚期或转移性胃癌(GC)，另一项是用于治疗HER2表达局部晚期或转移性尿路上皮癌(UC)。

　　泰它西普重症肌无力达到临床终点，8个创新分子的多项临床推进中，后劲可期。（1）泰它西普用于重症肌无力（MG），突破在即。2024年8月，该药用于全身型重症肌无力的中国3期临床试验达到主要研究终点；同月，该药用于MG的美国临床获首例患者入组。（2）公司目前有泰它西普、维迪西妥单抗、RC28(一种VEGF受体、FGF受体与人免疫球蛋白Fc段基因重组的融合蛋白)、RC88(一种间皮素靶向的ADC)、RC148（双抗）、RC198（一种白介素融合蛋白）、RC248和RC278(2款创新靶点ADC)等8款产品处于多项临床推进中，潜在重磅管线丰富。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据公司目前的营收放量速度和研发投入情况，我们下调公司2024/25年的营收22.11%/17.49%至15.30/21.63亿元，预计2026年营收30.50亿元；下调公司24/25年的归母净亏损139%/181%至亏损15.83/11.72亿元，预计2026年亏损4.54亿元。我们看好公司创新平台与诸多管线的未来空间，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期等风险。

# 中心思想

## 核心观点：营收高增与研发突破并进

本报告的核心观点如下：

*   **营收增长强劲：** 泰它西普和维迪西妥单抗两款核心产品持续放量，推动公司营收同比大幅增长。2024年上半年营收同比增长75.59%，二季度同比增长61.8%，显示出良好的市场表现。
*   **研发管线进展顺利：** 泰它西普在重症肌无力（MG）的临床试验中取得积极进展，多个创新分子处于临床推进阶段，为公司未来的发展奠定了坚实基础。
*   **维持“买入”评级：** 尽管下调了未来几年的营收和盈利预测，但仍然看好公司创新平台和丰富管线的长期发展潜力，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 业绩表现：泰它西普与维迪西妥持续放量

*   **营收高增长：** 公司2024年上半年营收7.42亿元，同比增长75.59%；二季度营收4.11亿元，同比增长61.8%。
*   **产品驱动：** 泰它西普和维迪西妥单抗自上市以来，受益于进入国家医保目录和院内诊疗修复，持续放量，成为营收增长的主要驱动力。2023年全年和2024年上半年分别取得近40%和76%的同比高增长。
*   **销售团队：** 公司组建了约800人的自身免疫商业化销售队伍和近600人的肿瘤科商业化销售队伍，覆盖超过900家和700家医院，为产品销售提供了有力支持。

## 研发进展：重症肌无力临床达标，多管线推进

*   **泰它西普重症肌无力突破：** 泰它西普用于全身型重症肌无力的中国3期临床试验达成主要研究终点，美国临床也已启动。
*   **丰富管线：** 公司拥有包括泰它西普、维迪西妥单抗、RC28、RC88、RC148、RC198、RC248和RC278等8款处于多项临床推进中的产品，潜在重磅管线丰富。

## 盈利预测与评级：下调盈利预测，维持“买入”评级

*   **盈利预测调整：** 根据公司营收放量速度和研发投入情况，下调2024/25年营收预测22.11%/17.49%至15.30/21.63亿元，并下调24/25年归母净亏损预测139%/181%至亏损15.83/11.72亿元。
*   **维持评级：** 尽管下调了盈利预测，但仍然看好公司创新平台与诸多管线的未来空间，维持“买入”评级。

## 风险提示

*   研发进展不达预期
*   竞争加剧
*   医保放量不达预期

# 总结

## 核心产品驱动增长，研发管线未来可期

本报告分析了荣昌生物2024年上半年的业绩表现和未来发展潜力。公司凭借泰它西普和维迪西妥单抗两款核心产品的持续放量，实现了营收的大幅增长。同时，公司在研管线进展顺利，泰它西普在重症肌无力领域的突破以及其他创新分子的临床推进，为公司未来的发展提供了强劲动力。尽管面临研发风险和市场竞争，但公司凭借其创新平台和丰富管线，仍然具有广阔的发展前景，维持“买入”评级。

报告正文