公司信息更新报告：上市产品稳健放量，在研项目快速推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　三生国健(688336)

　　上市产品销售额稳健增长，Q2利润承压主要系加大研发投入导致费用增加2024H1，公司实现收入营业收入5.97亿元，同比增长24.87%；归母净利润1.30亿元，同比增长36.68%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长50.81%。单看Q2，公司实现营收3.30亿元，同比增长21.91%，环比增长23.54%；归母净利润3839万元，同比下滑37.31%，环比下滑57.87%；扣非归母净利润4039万元，同比下滑27.10%，环比下滑52.91%。2024H1公司上市产品益赛普销售额企稳，赛普汀与健尼哌快速放量，收入整体稳健增长；Q2利润下滑主要系加大研发投入导致费用增加。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为12.08/13.40/16.07亿元，同比增长19.1%/11.0%/19.9%，EPS为0.46/0.40/0.62，当前股价对应PS为7.8/7.1/5.9倍，维持“买入”评级。

　　已上市产品持续放量，益赛普预充针提升患者依从性和接受度

　　公司目前共拥有益赛普、赛普汀、健尼哌3款上市产品，凭借较强的商业化推广能力，均具有较好的市场表现。2024H1益赛普国内销售收入3.3亿元，同比增长9.4%，预充针剂型提升了患者的依从性和接受度。赛普汀与健尼哌快速放量，2024H1销售额约1.6/0.25亿元，同比增长48.9%/47.8%，推动公司业绩稳健增长。

　　后期临床项目快速推进，SLE新项目申报中美IND

　　截至2024年6月底，公司研发管线中共开展14个自免项目，其中包括5个临床III期项目，5个临床II期项目，2个临床I期项目，2个处于IND获批阶段项目。公司后期项目稳步推进，SSGJ-608（IL-17A）中重度斑块状银屑病适应症III期临床完成，各项结果都已经达到主要终点，即将于2024H2申报NDA；SSGJ-611（IL-4R）已获得CRSwNP适应症II期临床研究的主要终点并已启动III期。早研项目中，公司分别递交了626项目针对系统性红斑狼疮（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）适应症的中美IND申请，其中中国的IND申请已获受理。

　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

# 中心思想

*   **业绩增长与利润承压：** 公司上半年营收稳健增长，但Q2利润因研发投入增加而下滑，需关注研发投入对短期利润的影响。
*   **产品组合优势：** 上市产品益赛普、赛普汀、健尼哌均表现良好，预充针剂型提升患者依从性，新项目申报中美IND，长期发展潜力可期。

# 主要内容

## 上市产品销售额稳健增长，Q2利润承压主要系加大研发投入导致费用增加

*   2024H1公司实现营业收入5.97亿元，同比增长24.87%；归母净利润1.30亿元，同比增长36.68%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长50.81%。
*   Q2公司实现营收3.30亿元，同比增长21.91%，环比增长23.54%；归母净利润3839万元，同比下滑37.31%，环比下滑57.87%；扣非归母净利润4039万元，同比下滑27.10%，环比下滑52.91%。
*   2024H1公司上市产品益赛普销售额企稳，赛普汀与健尼哌快速放量，收入整体稳健增长；Q2 利润下滑主要系加大研发投入导致费用增加。

## 已上市产品持续放量，益赛普预充针提升患者依从性和接受度

*   公司目前共拥有益赛普、赛普汀、健尼哌3款上市产品，凭借较强的商业化推广能力，均具有较好的市场表现。
*   2024H1 益赛普国内销售收入 3.3 亿元，同比增长9.4%，预充针剂型提升了患者的依从性和接受度。
*   赛普汀与健尼哌快速放量，2024H1销售额约1.6/0.25亿元，同比增长48.9%/47.8%，推动公司业绩稳健增长。

## 后期临床项目快速推进，SLE新项目申报中美IND 证

*   截至2024年6月底，公司研发管线中共开展14个自免项目，其中包括5个临床 III期项目，5个临床II期项目，2个临床I期项目，2个处于IND获批阶段项目。
*   公司后期项目稳步推进，SSGJ-608（IL-17A）中重度斑块状银屑病适应症III期临床完成，各项结果都已经达到主要终点，即将于2024H2申报NDA；SSGJ-611（IL-4R）已获得CRSwNP适应症II期临床研究的主要终点并已启动III期。
*   早研项目中，公司分别递交了626项目针对系统性红斑狼疮（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）适应症的中美IND申请，其中中国的IND申请已获受理。

## 财务摘要和估值指标

*   预计2024-2026年公司营业收入为 12.08/13.40/16.07 亿元，同比增长 19.1%/11.0%/19.9%，EPS 为 0.46/0.40/0.62，当前股价对应PS为7.8/7.1/5.9倍，维持“买入”评级。

# 总结

*   **业绩与投入：** 三生国健2024上半年营收增长，但Q2利润受研发投入影响下滑。
*   **产品与研发：** 现有产品销售良好，新药研发稳步推进，长期增长潜力可期。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级，看好公司未来发展。

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