2023年半年报点评：研发维持动力，业绩稳步增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康缘药业(600557)

　　核心观点

　　2023年上半年收入、利润均实现双位数增长。2023年上半年公司实现营收25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%），扣非归母净利润2.62亿元（+29.93%）。其中二季度单季营收12.01亿元（+17.88%），归母净利润1.34亿元（+32.77%），扣非归母净利润1.23亿元（+29.08%），利润端增速超收入端。

　　研发方面：公司中药研发势头持续强劲，并积极布局化学药、生物药。在多项重要中医药文件颁布的背景下，2023年上半年公司在研中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个，Ⅲ期临床研究品种2个；化药创新药获得临床试验批准通知书2个，推进Ⅱ期临床2个，开展Ⅱ期临床2个；化药仿制药获得2个药品注册证书；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个，获得CDE审评受理1个。

　　销售方面：加速基层开发，完善主管制度。公司坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种；布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等心脑血管品种。坚持招商代理、OTC、分销综合三大业态并举，形成销售格局新态势；紧抓重点基层终端开发和规模提升，对基层终端进行“产品群”开发，加速基层市场发展格局；推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。

　　产品优势明显，坚持多点开花。公司始终秉承“现代中药，康缘智造”的愿景，坚持创新驱动，目前主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。2023年上半年，天舒胶囊被列为预防性治疗偏头痛的唯一推荐中成药(II级推荐，C级证据)和紧张型头痛推荐用中成药，在外部环境错综复杂的情况下，公司业绩实现稳步增长。

　　投资建议：中药研发势头持续强劲，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　预计公司2023-2025年营收52.87/62.39/72.67亿元，同比增长21.5%/18.0%/16.5%；2023-2025年归母净利润5.62/6.93/8.61亿元，同比增长29.4%/23.2%/24.2%，当前股价对应PE=21/17/14x。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为22.48-26.84元，较当前股价上涨空间11-33%，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：研发推进不及预期；集采控费超预期；中药注射剂政策风险。

好的，我已阅读您提供的研报内容和要求，将按照您的指示进行总结和分析。

中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩稳步增长，盈利能力提升： 康缘药业2023年上半年营收和利润均实现双位数增长，且利润端增速超过收入端，显示出良好的盈利能力。毛利率提升明显，反映了公司产品结构的优化和成本控制的加强。
研发投入强劲，创新驱动发展： 公司持续加大研发投入，研发费用率创新高，中药研发势头强劲，同时积极布局化学药和生物药，为未来的发展奠定基础。
投资评级与估值： 首次覆盖，给予“买入”评级。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为22.48-26.84元，较当前股价有上涨空间。

主要内容

公司业绩分析：营收、利润双位数增长

营收与利润齐头并进： 2023年上半年，康缘药业实现营收25.53亿元，同比增长21.74%；归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%。二季度单季营收和归母净利润也分别增长17.88%和32.77%，利润端增速超过收入端。
业绩恢复与超越： 公司业绩在2020年受疫情影响出现下滑后，逐渐恢复，2023年有望超越疫情前水平，达到历史新高。

研发投入与创新：中药研发势头强劲

研发费用创新高： 2023年上半年，公司研发费用6.06亿元，同比增长21.29%，研发费用率达到14.24%，创历史新高。
研发成果显著： 公司在中药、化学药和生物药领域均取得重要进展，多个在研项目获得临床试验批准或进入临床研究阶段。

盈利能力分析：毛利率提升明显

毛利率显著提升： 2023年上半年，公司毛利率为74.95%，较去年同期提升2.85个百分点，各细分剂型产品毛利率均有所提升。
费用率分析： 销售费用率有所上升，主要由于公司改良营销策略、补齐销售短板产生费用；管理费用率略有上升，财务费用率有所下降。

公司概况：中药研发领先企业

研发实力雄厚： 康缘药业是集中药研发、生产、销售为一体的大型中药企业，拥有多个国家级科研平台，研发实力位列中药行业前列。
产品线聚焦： 公司主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域，同时积极推进化学药和生物药的协同发展。

产品分析：四大系列产品

呼吸与感染系列： 该系列是公司收入占比最大的板块，拥有热毒宁注射液、金振口服液、杏贝止咳颗粒等核心产品。
心脑血管系列： 该系列拥有天舒胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液等多款独家品种。
骨科系列： 该系列拥有腰痹通胶囊、筋骨止痛凝胶等多款独家品种。
妇科系列： 该系列拥有桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊等主要产品。

营销策略：多渠道协同发展

营销模式： 公司采取专业学术推广、招商代理及普药助销三位一体的营销模式。
销售人员： 销售人员数量有所调整，但人均创收明显提升。
学术推广： 搭建多层次学术平台，持续推进公司产品进入国家级学会指南/共识。

股权激励：赋能公司快速发展

股权激励计划： 公司推出股权激励计划，目标已达成，赋能公司快速发展。

盈利预测与估值：首次覆盖，给予“买入”评级

盈利预测： 预计公司2023-2025年营收分别为52.87/62.39/72.67亿元，同比增长21.5%/18.0%/16.5%；归母净利润分别为5.62/6.93/8.61亿元，同比增长29.4%/23.2%/24.2%。
估值与投资建议： 综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为22.48-26.84元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

估值风险
盈利预测的风险
经营风险
政策风险
其他风险

总结

康缘药业作为中药研发领先企业，2023年上半年业绩表现亮眼，营收和利润均实现双位数增长，盈利能力持续提升。公司持续加大研发投入，创新驱动发展，在中药、化学药和生物药领域均取得重要进展。公司产品线聚焦中医优势领域，营销策略不断优化，股权激励计划有效激发了团队活力。综合考虑公司的基本面和估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。但同时也需关注研发风险、政策风险和市场竞争加剧等风险因素。

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