维生素静待复苏，新项目布局丰富-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新和成(002001)

　　业绩简评

　　2023年4月20日公司发布2022年报及2023年1季报：2022年实现营业总收入159.3亿元，同比增长7.7%，归母净利润为36.2亿元，同比下滑16.3%。2023年1季度实现营业总收入36.1亿元，同比下滑16.2%，归母净利润为6.4亿元，同比下滑46.6%。

　　经营分析

　　维生素行业持续低迷背景下公司营养品业务承压，香料和新材料业务表现亮眼。从公司各版块的业绩表现来看，2022年营养品业务收入同比下滑2%至109.5亿元，毛利率降低10.5%至36.6%，该板块盈利能力显著下滑主要源于维生素价格的下跌，根据博亚和讯数据显示，2022年VA（50万IU/g）、VE（50%）、VD3(50万IU/g)均价分别为158、85、72元/千克，同比变动分别为-50%/+5%/-36%。2022年公司香料香精板块收入同比增长32%达到29.7亿元，毛利率提升7%至49%；新材料业务收入为11.7亿元，同比增长33%。

　　营养品板块稳步扩张增强规模优势，新材料开发稳步推进。公司未来业绩增量主要来源于现有业务产能扩张和新产品新项目的开发，营养品板块中目前5000吨维生素B6和3000吨维生素B12处于正产产销中，并且3万吨牛磺酸项目开始试车；蛋氨酸二期15万吨产能预计2023年6月建设完成，同时还合资在建18万吨液体蛋氨酸（折纯）的生产装置。香精香料板块中年产5000吨的薄荷醇进入试车阶段。新材料板块中年产7000吨的PPS三期项目进入试车阶段；己二腈项目现处于中试阶段。原料药板块的500吨氮杂双环项目现已打通工艺路线并实现生产和销售，未来原料药产品结构将进行调整和转型升级。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司为国内精细化工龙头企业，维生素板块业务处于周期底部，下游需求改善后盈利有望改善，同时新项目建设持续推进助力公司长期成长。考虑到维生素盈利修复仍需时间，下调公司2023年归母净利润预测至42亿元（-10%），预计2024-2025年归母净利润为51、60亿元，当期市值对应PE分别为13、10.8、9.1倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

# 中心思想

*   **业绩承压与结构性亮点：** 报告指出，受维生素行业低迷影响，公司2022年及2023年一季度业绩有所下滑，但香料和新材料业务表现突出，为公司发展提供了支撑。
*   **产能扩张与多元化布局：** 公司通过营养品板块的稳步扩张和新材料的持续开发，增强规模优势，并积极推进新项目建设，为未来业绩增长奠定基础。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   2022年公司实现营业总收入159.3亿元，同比增长7.7%，归母净利润为36.2亿元，同比下滑16.3%。
*   2023年一季度实现营业总收入36.1亿元，同比下滑16.2%，归母净利润为6.4亿元，同比下滑46.6%。

## 各业务板块分析

*   **营养品业务：** 2022年收入同比下滑2%至109.5亿元，毛利率降低10.5%至36.6%，主要受维生素价格下跌影响。
*   **香料香精板块：** 2022年收入同比增长32%达到29.7亿元，毛利率提升7%至49%。
*   **新材料业务：** 2022年收入为11.7亿元，同比增长33%。

## 未来增长点

*   **产能扩张：** 维生素B6、B12、牛磺酸、蛋氨酸等项目产能扩张，为营养品板块提供增长动力。
*   **新项目开发：** 薄荷醇、PPS三期、己二腈等新项目进入试车或中试阶段，为香精香料和新材料业务带来增量。
*   **原料药转型：** 氮杂双环项目实现生产和销售，未来原料药产品结构将进行调整和转型升级。

## 盈利预测与评级

*   考虑到维生素盈利修复需要时间，下调公司2023年归母净利润预测至42亿元，预计2024-2025年归母净利润为51、60亿元。
*   维持“增持”评级，当期市值对应PE分别为13、10.8、9.1倍。

## 风险提示

*   产品价格下跌
*   新项目进度不及预期
*   需求下滑

# 总结

本报告对公司2022年业绩及2023年一季度业绩进行了简评，分析了各业务板块的表现及未来增长点。报告指出，公司业绩受维生素行业低迷影响承压，但香料和新材料业务表现亮眼。公司通过产能扩张和新项目开发，为未来业绩增长奠定基础。考虑到维生素盈利修复需要时间，下调了公司2023年盈利预测，但维持“增持”评级。同时，报告也提示了产品价格下跌、新项目进度不及预期及需求下滑等风险。

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