营养品短期承压,新产能持续建设助力中长期成长

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营养品短期承压,新产能持续建设助力中长期成长

  新和成(002001)   新和成发布2023年半年报:2023年1~6月公司实现营业收入为74.19亿元,YoY-9.70%,实现归母净利润为14.83亿元,YoY-33.00%。   从收入端看,营养品营收下滑、香精香料和新材料保持增长。①受到主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响,公司营养品板块2023年上半年营收同比下降16.27%至48.30亿元。②公司香精香料板块2023年上半年营收同比增长7.15%至16.32亿元。③公司新材料板块2023年上半年营收同比增长4.67%至5.78亿元。   从利润端看,受营养品价格市场波动影响,公司毛利率有所下滑。受到营养品板块主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响,2023年上半年公司综合毛利率同比下滑7.06个百分点至32.74%。其中,营养品板块毛利率同比下滑11.65个百分点至28.88%,香精香料板块毛利率同比增长1.65个百分点至51.48%。   维生素市场有望逐步触底企稳,蛋氨酸以量补价,公司营养品业务有望中长期增长。①维生素方面,根据iFinD中的市场数据,目前公司主要产品维生素A、维生素D3、维生素C等维生素产品价格处于历史底部区间,随着下游需求边际改善的预期,未来产品价格有望逐步触底企稳。②蛋氨酸方面,公司蛋氨酸二期25万吨产能中剩余15万吨产能已基本建设完成、准备试车,合资建设的18万吨液体蛋氨酸(折纯)项目投入建设,我们预期未来达产后公司蛋氨酸产销量有望相应增加。   新产能持续建设并有序释放,有助于公司产品体系进一步丰富,助力公司中长期成长。公司在建项目较多,以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品板块:除了蛋氨酸产能外,公司3万吨/年牛磺酸项目按计划试车,2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。②香精香料板块:5000吨/年薄荷醇项目正常生产、销售。③新材料板块:7000吨/年PPS三期项目正常生产、销售,己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。④原料药板块:产品结构将进一步调整升级。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放,有助于进一步丰富公司的产品体系,公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品,有助于实现对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。   公司盈利预测及投资评级:新和成是国内优质的精细化工合成龙头,产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家,成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年半年报,我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为31.67、40.29和48.55亿元,对应EPS分别为1.02、1.30和1.57元,当前股价对应P/E值分别为16、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。   风险提示:原料及产品价格大幅波动;技术路线竞争加剧;新建产能投放进度不及预期;下游需求不及预期。
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    东兴证券股份有限公司

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    2023-09-05

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  新和成(002001)

  新和成发布2023年半年报:2023年1~6月公司实现营业收入为74.19亿元,YoY-9.70%,实现归母净利润为14.83亿元,YoY-33.00%。

  从收入端看,营养品营收下滑、香精香料和新材料保持增长。①受到主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响,公司营养品板块2023年上半年营收同比下降16.27%至48.30亿元。②公司香精香料板块2023年上半年营收同比增长7.15%至16.32亿元。③公司新材料板块2023年上半年营收同比增长4.67%至5.78亿元。

  从利润端看,受营养品价格市场波动影响,公司毛利率有所下滑。受到营养品板块主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响,2023年上半年公司综合毛利率同比下滑7.06个百分点至32.74%。其中,营养品板块毛利率同比下滑11.65个百分点至28.88%,香精香料板块毛利率同比增长1.65个百分点至51.48%。

  维生素市场有望逐步触底企稳,蛋氨酸以量补价,公司营养品业务有望中长期增长。①维生素方面,根据iFinD中的市场数据,目前公司主要产品维生素A、维生素D3、维生素C等维生素产品价格处于历史底部区间,随着下游需求边际改善的预期,未来产品价格有望逐步触底企稳。②蛋氨酸方面,公司蛋氨酸二期25万吨产能中剩余15万吨产能已基本建设完成、准备试车,合资建设的18万吨液体蛋氨酸(折纯)项目投入建设,我们预期未来达产后公司蛋氨酸产销量有望相应增加。

  新产能持续建设并有序释放,有助于公司产品体系进一步丰富,助力公司中长期成长。公司在建项目较多,以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品板块:除了蛋氨酸产能外,公司3万吨/年牛磺酸项目按计划试车,2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。②香精香料板块:5000吨/年薄荷醇项目正常生产、销售。③新材料板块:7000吨/年PPS三期项目正常生产、销售,己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。④原料药板块:产品结构将进一步调整升级。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放,有助于进一步丰富公司的产品体系,公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品,有助于实现对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。

  公司盈利预测及投资评级:新和成是国内优质的精细化工合成龙头,产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家,成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年半年报,我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为31.67、40.29和48.55亿元,对应EPS分别为1.02、1.30和1.57元,当前股价对应P/E值分别为16、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:原料及产品价格大幅波动;技术路线竞争加剧;新建产能投放进度不及预期;下游需求不及预期。

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