2023H1收入端承压，盈利能力提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　昆药集团(600422)

　　事项：

　　公司公布2023半年度报告，实现收入37.71亿元（-10.81%），归母净利润2.23亿元（+3.12%），扣非后归母净利润1.77亿元（+22.78%）。公司业绩基本符合预期。

　　平安观点：

　　23Q2扣非净利润表现亮眼，2023H1盈利能力提升。2023Q2单季度实现收入18.61亿元（-0.18%），归母净利润0.92亿元（-9.59%），扣非后归母净利润0.74亿元（+93.70%），二季度扣非后净利润表现亮眼。2023H1整体来看，毛利率44.98%（+3.75pp），我们认为跟毛利率更高的工业板块收入占比提升有关；扣非后净利率4.70%（1.28pp）。期间费用率方面，销售费用率提升3.02pp至31.50%，而管理费用率、研发费用率、财务费用率基本平稳，分别为4.34%、0.81%、0.15%。2023H1公司计提各项资产减值准备5968万元，对净利润影响金额为3945万元（上年同期为7155万元）。

　　商业和对外援助业务影响整体收入增速，工业预计保持平稳。2023H1公司收入37.71亿元（-10.81%），主要原因是商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少。其中商业子公司昆药商业收入16.33亿元（-7%），净利润2841万元（+51%）。昆中药收入5.63亿元（-19%），净利润9826万元（+9%）。贝克诺顿收入2.12亿元（-21%），净利润2028万元（-39%）。其他核心品种方面，注射用血塞通（冻干）同比增长10%，血塞通软胶囊同比增长18%，恢复稳健增长。

　　实控人变更，公司发展启新章。公司与华润三九加速推进各项整合，确立了昆药集团成为“银发经济第一股”、“慢病管理者、精品国药领先者”新战略目标。报告期内公司正式加入三九商道，围绕华润三九6S管理体系全面优化业务拓展、组织管理、风险控制等运营能力。我们认为在华润三九的加持之下，公司有望迎来更高质量发展。

　　实控人变更开启发展新纪元，维持“推荐”评级。随着公司控股股东变更为华润三九，公司战略再聚焦，打造三七产业和昆中药两大平台。同时“三九商道、6S体系”持续赋能，公司整体经营管理效率有望持续提升。考虑到上半年资产减值和收入端下降，我们将公司2023-2025年归母净利润预测下调至5.68亿、6.88亿、8.29亿元（原预测为6.20亿、7.53亿、9.07亿元），当前市值对应2023年PE为22倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示。1）针剂放量不及预期：针剂受医保解限执行力度、集采放量节奏等因素影响，放量或不及预期。2）并购整合不及预期：公司控股股东变更为华润三九后，需解决同业竞争问题，相关进度或存在不及预期可能。3）研发风险：目前公司在研品种较多，存在研发进度不及预期可能。

中心思想

盈利结构优化驱动业绩增长

昆药集团2023年半年度报告显示，尽管公司在收入端面临压力，实现营业收入37.71亿元，同比下降10.81%，但其盈利能力显著提升。归属于母公司股东的净利润达到2.23亿元，同比增长3.12%；扣除非经常性损益后的归母净利润更是达到1.77亿元，同比大幅增长22.78%。尤其在第二季度，扣非后归母净利润同比增长高达93.70%，表现亮眼。这主要得益于毛利率的提升（44.98%，同比增加3.75个百分点），以及资产减值准备计提金额的减少，表明公司在业务结构优化和成本控制方面取得了积极成效，实现了利润的逆势增长。

战略重塑赋能长期发展潜力

随着华润三九医药股份有限公司成为昆药集团的控股股东，公司发展进入新篇章。昆药集团明确了“银发经济第一股”、“慢病管理者、精品国药领先者”的新战略目标，并全面融入华润三九的6S管理体系，优化了业务拓展、组织管理和风险控制等运营能力。这一战略重塑不仅为公司带来了更清晰的市场定位和发展方向，也通过股东赋能，有望推动公司实现更高质量的发展。尽管短期内因收入端下降和资产减值调整了盈利预测，但长期来看，战略整合和管理效率的提升将为公司带来持续的增长动力。

主要内容

2023H1财务表现与盈利能力分析

收入承压下的利润韧性

2023年上半年，昆药集团实现营业收入37.71亿元，同比下降10.81%，主要受商业板块业务结构优化及对外援助业务减少的影响。然而，公司展现出较强的利润韧性，归母净利润同比增长3.12%至2.23亿元。扣除非经常性损益后的归母净利润更是达到1.77亿元，同比大幅增长22.78%，显示出核心业务盈利能力的显著改善。从单季度来看，2023年第二季度实现收入18.61亿元，同比微降0.18%；归母净利润0.92亿元，同比下降9.59%；但扣非后归母净利润高达0.74亿元，同比激增93.70%，表明公司在第二季度非经常性损益影响较小，核心业务盈利能力大幅提升。

毛利率与费用结构优化

报告期内，公司整体毛利率达到44.98%，同比提升3.75个百分点，这主要归因于毛利率更高的工业板块收入占比提升。扣除非经常性损益后的净利率也提升了1.28个百分点至4.70%。在费用方面，销售费用率提升3.02个百分点至31.50%，而管理费用率（4.34%）、研发费用率（0.81%）和财务费用率（0.15%）基本保持平稳。此外，2023年上半年公司计提各项资产减值准备5968万元，对净利润影响金额为3945万元，相较于上年同期的7155万元有所减少，也对净利润的增长起到了积极作用。

业务板块运营与核心产品动态

商业板块结构调整与子业务分化

公司整体收入下降的主要原因在于商业板块业务结构的持续优化以及对外援助业务的减少。具体来看，商业子公司昆药商业实现收入16.33亿元，同比下降7%，但净利润达到2841万元，同比增长51%，显示出其在收入调整中实现了盈利能力的改善。昆中药收入5.63亿元，同比下降19%，净利润9826万元，同比增长9%。贝克诺顿收入2.12亿元，同比下降21%，净利润2028万元，同比下降39%。这表明公司在不同子业务板块的经营表现存在分化，商业板块的结构性调整仍在进行中。

工业核心品种恢复稳健增长

在工业板块，公司核心品种表现出稳健的增长态势。注射用血塞通（冻干）同比增长10%，血塞通软胶囊同比增长18%，均恢复了稳健增长。这些核心品种的良好表现，为公司工业板块的平稳发展提供了有力支撑，也部分抵消了商业板块调整带来的收入压力，是公司毛利率提升的重要因素之一。

战略转型与未来发展展望

华润三九整合下的新战略蓝图

昆药集团的实际控制人变更为华润三九后，公司发展开启了新篇章。公司与华润三九加速推进各项整合，确立了成为“银发经济第一股”、“慢病管理者、精品国药领先者”的新战略目标。报告期内，公司正式加入三九商道，并围绕华润三九的6S管理体系全面优化业务拓展、组织管理、风险控制等运营能力。平安证券分析师认为，在华润三九的加持之下，公司有望迎来更高质量的发展，通过打造三七产业和昆中药两大平台，持续提升整体经营管理效率。

盈利预测调整与潜在风险评估

考虑到上半年资产减值和收入端下降的影响，平安证券将公司2023-2025年归母净利润预测下调至5.68亿、6.88亿、8.29亿元（原预测为6.20亿、7.53亿、9.07亿元），但仍维持“推荐”评级。当前市值对应2023年PE为22倍。同时，报告提示了潜在风险，包括：1）针剂放量不及预期，可能受医保解限执行力度、集采放量节奏等因素影响；2）并购整合不及预期，公司控股股东变更为华润三九后，需解决同业竞争问题，相关进度或存在不及预期可能；3）研发风险，目前公司在研品种较多，存在研发进度不及预期可能。

总结

昆药集团2023年半年度报告揭示了公司在复杂市场环境下的双重表现：一方面，受商业板块结构优化和对外援助业务减少影响，公司收入端承压，同比下降10.81%；另一方面，通过提升工业板块收入占比和优化费用结构，公司盈利能力显著增强，归母净利润同比增长3.12%，扣非后归母净利润更是大幅增长22.78%，尤其在第二季度表现亮眼。毛利率的提升和资产减值准备的减少是利润增长的关键因素。

在战略层面，随着华润三九成为实际控制人，昆药集团明确了“银发经济第一股”、“慢病管理者、精品国药领先者”的新战略定位，并全面融入华润三九的6S管理体系，有望实现更高质量的发展。尽管分析师基于上半年业绩调整了未来盈利预测，但仍维持“推荐”评级，表明市场对公司长期发展潜力持积极态度。公司未来需关注针剂放量、并购整合及研发进度等潜在风险，以确保战略目标的顺利实现。

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