2023H1收入端承压,盈利能力提升

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研报

2023H1收入端承压,盈利能力提升

  昆药集团(600422)   事项:   公司公布2023半年度报告,实现收入37.71亿元(-10.81%),归母净利润2.23亿元(+3.12%),扣非后归母净利润1.77亿元(+22.78%)。公司业绩基本符合预期。   平安观点:   23Q2扣非净利润表现亮眼,2023H1盈利能力提升。2023Q2单季度实现收入18.61亿元(-0.18%),归母净利润0.92亿元(-9.59%),扣非后归母净利润0.74亿元(+93.70%),二季度扣非后净利润表现亮眼。2023H1整体来看,毛利率44.98%(+3.75pp),我们认为跟毛利率更高的工业板块收入占比提升有关;扣非后净利率4.70%(1.28pp)。期间费用率方面,销售费用率提升3.02pp至31.50%,而管理费用率、研发费用率、财务费用率基本平稳,分别为4.34%、0.81%、0.15%。2023H1公司计提各项资产减值准备5968万元,对净利润影响金额为3945万元(上年同期为7155万元)。   商业和对外援助业务影响整体收入增速,工业预计保持平稳。2023H1公司收入37.71亿元(-10.81%),主要原因是商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少。其中商业子公司昆药商业收入16.33亿元(-7%),净利润2841万元(+51%)。昆中药收入5.63亿元(-19%),净利润9826万元(+9%)。贝克诺顿收入2.12亿元(-21%),净利润2028万元(-39%)。其他核心品种方面,注射用血塞通(冻干)同比增长10%,血塞通软胶囊同比增长18%,恢复稳健增长。   实控人变更,公司发展启新章。公司与华润三九加速推进各项整合,确立了昆药集团成为“银发经济第一股”、“慢病管理者、精品国药领先者”新战略目标。报告期内公司正式加入三九商道,围绕华润三九6S管理体系全面优化业务拓展、组织管理、风险控制等运营能力。我们认为在华润三九的加持之下,公司有望迎来更高质量发展。   实控人变更开启发展新纪元,维持“推荐”评级。随着公司控股股东变更为华润三九,公司战略再聚焦,打造三七产业和昆中药两大平台。同时“三九商道、6S体系”持续赋能,公司整体经营管理效率有望持续提升。考虑到上半年资产减值和收入端下降,我们将公司2023-2025年归母净利润预测下调至5.68亿、6.88亿、8.29亿元(原预测为6.20亿、7.53亿、9.07亿元),当前市值对应2023年PE为22倍,维持“推荐”评级。   风险提示。1)针剂放量不及预期:针剂受医保解限执行力度、集采放量节奏等因素影响,放量或不及预期。2)并购整合不及预期:公司控股股东变更为华润三九后,需解决同业竞争问题,相关进度或存在不及预期可能。3)研发风险:目前公司在研品种较多,存在研发进度不及预期可能。
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    平安证券股份有限公司

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    2023-08-30

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  昆药集团(600422)

  事项:

  公司公布2023半年度报告,实现收入37.71亿元(-10.81%),归母净利润2.23亿元(+3.12%),扣非后归母净利润1.77亿元(+22.78%)。公司业绩基本符合预期。

  平安观点:

  23Q2扣非净利润表现亮眼,2023H1盈利能力提升。2023Q2单季度实现收入18.61亿元(-0.18%),归母净利润0.92亿元(-9.59%),扣非后归母净利润0.74亿元(+93.70%),二季度扣非后净利润表现亮眼。2023H1整体来看,毛利率44.98%(+3.75pp),我们认为跟毛利率更高的工业板块收入占比提升有关;扣非后净利率4.70%(1.28pp)。期间费用率方面,销售费用率提升3.02pp至31.50%,而管理费用率、研发费用率、财务费用率基本平稳,分别为4.34%、0.81%、0.15%。2023H1公司计提各项资产减值准备5968万元,对净利润影响金额为3945万元(上年同期为7155万元)。

  商业和对外援助业务影响整体收入增速,工业预计保持平稳。2023H1公司收入37.71亿元(-10.81%),主要原因是商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少。其中商业子公司昆药商业收入16.33亿元(-7%),净利润2841万元(+51%)。昆中药收入5.63亿元(-19%),净利润9826万元(+9%)。贝克诺顿收入2.12亿元(-21%),净利润2028万元(-39%)。其他核心品种方面,注射用血塞通(冻干)同比增长10%,血塞通软胶囊同比增长18%,恢复稳健增长。

  实控人变更,公司发展启新章。公司与华润三九加速推进各项整合,确立了昆药集团成为“银发经济第一股”、“慢病管理者、精品国药领先者”新战略目标。报告期内公司正式加入三九商道,围绕华润三九6S管理体系全面优化业务拓展、组织管理、风险控制等运营能力。我们认为在华润三九的加持之下,公司有望迎来更高质量发展。

  实控人变更开启发展新纪元,维持“推荐”评级。随着公司控股股东变更为华润三九,公司战略再聚焦,打造三七产业和昆中药两大平台。同时“三九商道、6S体系”持续赋能,公司整体经营管理效率有望持续提升。考虑到上半年资产减值和收入端下降,我们将公司2023-2025年归母净利润预测下调至5.68亿、6.88亿、8.29亿元(原预测为6.20亿、7.53亿、9.07亿元),当前市值对应2023年PE为22倍,维持“推荐”评级。

  风险提示。1)针剂放量不及预期:针剂受医保解限执行力度、集采放量节奏等因素影响,放量或不及预期。2)并购整合不及预期:公司控股股东变更为华润三九后,需解决同业竞争问题,相关进度或存在不及预期可能。3)研发风险:目前公司在研品种较多,存在研发进度不及预期可能。

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