管理变革拖累23年业绩，静待经营拐点

中心思想

业绩承压与管理变革

华熙生物2023年业绩受管理变革和功能性护肤品业务阶段性下滑影响，营收和归母净利润均出现同比下降，尤其第四季度利润降幅显著。公司正经历全面的管理变革，短期内对各业务板块产生不同影响，导致毛利率承压及折旧摊销费用增加，进而拖累整体利润表现。

业务转型与增长潜力

尽管面临短期挑战，报告指出华熙生物的原料业务稳步增长，医疗终端业务高速发展。更重要的是，经过近一年的调整，化妆品业务有望在2024年迎来经营拐点。医美业务凭借良好的产品势能、合规化推进及新品持续推出，预计将保持高增长态势。公司将持续聚焦合成生物学，以科技力驱动产品力，并加大降本增效力度，为未来的持续稳定增长奠定基础。基于此，报告维持“买入”评级。

主要内容

2023年业绩回顾与分析

业绩快报数据

根据公司2023年业绩快报，华熙生物全年实现营业收入60.81亿元，同比下降4.4%；归属于母公司股东的净利润为5.87亿元，同比大幅下降39.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.87亿元，同比下降42.9%。从单季度来看，2023年第四季度收入预计为18.6亿元，同比下降8.8%；归母净利润为0.73亿元，同比下降75.1%；扣非归母净利润为0.54亿元，同比下降78.5%，显示出利润端在年末加速承压。

业绩下滑原因分析

报告分析指出，公司业绩下滑的主要原因在于功能性护肤品业务出现阶段性下降，成为收入微降的主因。同时，公司在报告期内推进管理变革的全面升级，虽然原料业务稳步增长、医疗终端业务高速发展，但管理变革对各业务的影响差异化，导致护肤品业务承压。此外，原料和化妆品等业务受竞争环境影响，毛利率有所下降。加之前期投入较大，导致折旧摊销等费用增加，共同拖累了公司的整体利润率。

业务展望与投资建议

化妆品业务拐点预期

报告认为，华熙生物的化妆品业务已调整近一年，参考公司过去医美业务调整后的积极效果，预计化妆品业务有望在2024年迎来经营拐点。这意味着随着管理变革的深入和市场策略的调整，该业务板块有望恢复增长势头。

医美业务高增长驱动

医美业务被视为公司未来增长的重要驱动力。报告强调，医美业务产品势能良好，受益于行业合规化进程的推进以及公司持续稳定的新品推出，预计将保持高增长。公司将继续聚焦合成生物学，坚持生物科技公司和生物材料公司的整体定位，通过科技创新打造产品竞争力，并加大降本增效力度，以推动业务持续健康发展。

盈利预测与风险提示

基于公司短期面临的调整压力以及对未来业务改善的预期，中邮证券调整了华熙生物的盈利预测。预计2023年至2025年公司归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元和9.8亿元。鉴于化妆品业务有望迎来拐点和医美业务将保持高增长，报告维持对华熙生物的“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括行业景气度下行、行业竞争加剧以及化妆品业务增长不达预期等。

总结

华熙生物2023年业绩受管理变革和功能性护肤品业务下滑影响，营收和净利润均出现同比下降。然而，公司原料业务和医疗终端业务保持良好发展态势。展望2024年，随着管理变革接近尾声，化妆品业务有望迎来经营拐点，而医美业务预计将凭借产品优势和新品驱动保持高增长。基于对未来业务改善的预期，报告维持“买入”评级，并调整了盈利预测，但提示了行业景气度、竞争加剧及化妆品业务增长不及预期的风险。