24Q1归母净利润恢复高增长，静待化妆品等业务调整见效-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华熙生物(688363)

　　事件回顾

　　公司公布2023年年报及24年一季度报告，2023年实现收入60.8亿元，同降4.5%，实现归母净利润为5.9亿元，同降39.0%，实现扣非净利润4.9亿元，同降42.4%，EPS为1.23元，拟每10股派发现金红利3.80元（含税）；24Q1实现收入13.6亿元，同增4.2%，实现归母净利润2.4亿元，同增21.4%，实现扣非净利润2.3亿元，同增53.3%，EPS为0.51元。

　　事件点评

　　医疗终端业务快速增长，原料业务稳健增长，化妆品业务承压。分业务来看：1）23年公司原料业务实现收入11.3亿元，同比增长15.2%，占比18.6%；其中医药级透明质酸钠收入4.0亿元，同增19.0%，原料业务实现稳健增长，23年销量351吨，同增25.1%。2）23年医疗终端业务实现收入10.9亿元，同增59.0%，占比18.0%，其中，皮肤类医疗产品收入7.5亿元，同增60.3%；骨科注射液产品收入2.1亿元，同增35.3%，得益于终端客流复苏以及公司医美业务组织调整见效。3）23年功效性护肤品业务实现收入37.6亿元，同降18.5%，占比61.8%；其中23年次抛原液销量3.3亿支，同降8.5%，公司化妆品业务处于调整期，短期增长承压。4）23年功能性食品业务实现收入0.6亿元，同降22.5%。

　　23年毛利率/管理费用率等拖累净利率，24Q1净利率企稳提升。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为73.3%/46.8%/8.1%/7.4%，较22年变动率分别为-3.7pct/-1.2pct/+2.0pct/+1.3pct；公司23年毛利率下降，其中原料/医疗终端/化妆品业务毛利率分别为64.7%/82.1%/73.9%，较22年变动率分别为-6.8PCT/+1.2PCT/-4.4PCT，原料业务产品结构拖累毛利率，化妆品业务受品牌调整有所影响；23年销售费用率控制得当，管理费用率受人员薪酬、管理变革等因素有所提升，持续保持高研发投入；综合23年公司归母净利润率9.8%，同降5.5pct。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为75.7%/36.0%/8.5%/7.0%，较23Q1变动率分别为+2.0pct/-10.4pct/+2.0pct/+0.7pct，公司毛利率企稳回升，销售费用率受业务结构变化等因素大幅改善，综合24Q1公司归母净利润率17.9%，同增2.5pct。

　　盈利预测及投资建议：公司23年面临较大管理变革带来的调整压力，24Q1毛利率以及销售费用率改善带来净利润快速增长，期待组织调整后焕发新活力。我们调整公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为7.8亿元/9.8亿元/12.3亿元，对应PE为38倍/30倍/24倍，维持买入评级。

　　风险提示：

　　行业景气度不及预期；竞争加剧带来各业务增长承压；净利率提升不及预期。

中心思想

业绩强劲复苏，盈利能力显著改善

华熙生物在经历2023年的业绩承压后，于2024年第一季度展现出强劲的复苏势头，归母净利润实现21.4%的同比增长，扣非净利润更是大幅增长53.3%。这一显著改善主要得益于公司盈利能力的提升，特别是毛利率的企稳回升和销售费用率的大幅优化，带动整体净利率显著提升。

业务结构优化，未来增长可期

报告指出，公司业务结构调整初见成效，医疗终端业务和原料业务保持快速且稳健的增长，成为支撑业绩增长的核心动力。尽管功效性护肤品业务仍处于调整期并面临短期压力，但随着公司组织变革的深入和调整措施的逐步显效，市场对该业务的未来表现抱有积极预期。基于此，报告维持了华熙生物的“买入”评级，看好其在管理变革后焕发新活力，实现持续增长的潜力。

主要内容

2023年业绩承压，24Q1实现高增长

报告回顾了华熙生物2023年及2024年第一季度的财务表现。2023年，公司实现收入60.8亿元，同比下降4.5%；归母净利润为5.9亿元，同比大幅下降39.0%；扣非净利润为4.9亿元，同比下降42.4%。然而，进入2024年第一季度，公司业绩显著改善，实现收入13.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润2.4亿元，同比增长21.4%；扣非净利润2.3亿元，同比大幅增长53.3%。

业务板块表现分化与盈利能力提升

核心业务稳健增长，护肤品业务调整

从业务结构来看，2023年华熙生物各板块表现分化。原料业务实现收入11.3亿元，同比增长15.2%，其中医药级透明质酸钠收入增长19.0%，销量增长25.1%，显示出稳健的增长态势。医疗终端业务表现尤为突出，实现收入10.9亿元，同比增长59.0%，其中皮肤类医疗产品收入增长60.3%，骨科注射液产品收入增长35.3%，这得益于终端客流复苏以及公司医美业务组织调整的成效。相比之下，功效性护肤品业务在2023年实现收入37.6亿元，同比下降18.5%，次抛原液销量同比下降8.5%，该业务仍处于调整期，短期增长承压。功能性食品业务收入为0.6亿元，同比下降22.5%。

盈利能力改善，费用结构优化

在盈利能力方面，2023年公司毛利率为73.3%，同比下降3.7个百分点，归母净利润率为9.8%，同比下降5.5个百分点，主要受原料业务产品结构和化妆品业务品牌调整的影响。然而，2024年第一季度，公司盈利能力显著提升。毛利率企稳回升至75.7%，同比提升2.0个百分点；销售费用率大幅改善至36.0%，同比下降10.4个百分点，这主要得益于业务结构变化等因素。管理费用率和研发费用率分别为8.5%和7.0%，同比略有上升。综合来看，24Q1公司归母净利润率达到17.9%，同比提升2.5个百分点，显示出公司在费用控制和盈利能力方面的积极变化。

盈利预测与投资建议

报告认为，华熙生物在2023年面临较大的管理变革调整压力，但24Q1毛利率和销售费用率的改善带来了净利润的快速增长，期待组织调整后公司能焕发新活力。中邮证券调整了公司的盈利预测，预计2024年至2026年归母净利润将分别达到7.8亿元、9.8亿元和12.3亿元，对应市盈率分别为38倍、30倍和24倍。基于此，报告维持了对华熙生物的“买入”评级。

潜在风险提示

报告同时提示了潜在风险，包括行业景气度不及预期、市场竞争加剧可能导致各业务增长承压，以及净利率提升不及预期的可能性。

总结

华熙生物在2023年经历了业绩调整期，但2024年第一季度已展现出强劲的复苏态势，归母净利润实现高增长。这主要得益于医疗终端和原料业务的快速稳健增长，以及公司在盈利能力方面的显著改善，特别是毛利率的企稳回升和销售费用率的大幅优化。尽管功效性护肤品业务仍在调整中，但随着公司管理变革的深入和各项措施的逐步显效，其未来增长潜力值得期待。鉴于公司业务结构优化和盈利能力提升的趋势，报告维持“买入”评级，建议投资者密切关注其后续发展。

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