公司信息更新报告：组织管理变革仍在有序推进，期待重回增长轨道-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华熙生物(688363)

　　事件：组织管理变革仍持续，公司三季度经营承压

　　公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收38.75亿元（同比-8.2%，下同）、归母净利润3.62亿元（-29.6%），其中2024Q3实现营收10.64亿元（-7.1%）、归母净利润2.04亿元（-77.4%），消费环境冷清叠加组织管理变革导致公司三季度承压。考虑变革尚未完成，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.63/7.22/9.01亿元（原值8.51/10.78/13.56亿元），对应EPS为1.17/1.50/1.87元，当前股价对应PE为51.9/40.5/32.5倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。

　　前三季度盈利能力稳中向好，经营效率提升带动销售费用率优化

　　业务方面，（1）7月公司宣布“华熙生物中试成果转化中心”全面建成，可承接医药级、护肤品级、食品级等多种生物活性物原料产品的中试及小规模商业化生产；（2）8月公司自研“注射用透明质酸钠复合溶液”获批，系我国第二张复合溶液械三类证，医美产品再下一城；（3）预计功能性护肤品业务阶段性调整仍在持续，9月发布新品“润百颜胶原紧塑霜”、“夸迪CT50抗垮面霜”，期待后续进一步回暖。盈利能力方面，2024Q1-Q3毛利率为73.9%（+0.9pct）呈稳中向好态势。期间费用方面，销售费用率为42.1%（-3.9pct），组织变革初显成效、经营效率有所提升；研发用率为8.1%（+1.5pct），持续加大研发投入；管理费用率为10.9%（+3.3pct）。

　　有序推进全面变革，未来重回增长可期

　　公司全面变革正有序推进中，展望后续，（1）原料：持续推进国际化战略以稳固公司透明质酸全球市场占有率，并通过发力底层研发不断优化产品结构。（2）医疗终端：10月公司发布新品“润致·格格”（颈部抗衰）与“润致·斐然”（唇部美容），完善自身产品矩阵并为挖掘细分市场提供可能。（3）功能性护肤品：期待润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌调整期过后重回增长轨道。

　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

# 中心思想

本报告对华熙生物（688363.SH）进行了公司信息更新，核心观点如下：

*   **组织管理变革影响短期业绩：** 消费环境遇冷叠加组织管理变革，导致公司三季度经营承压，营收和归母净利润均同比下降。
*   **长期向好趋势不变：** 华熙生物作为玻尿酸全产业链龙头，持续推进全面变革，优化业务结构，有望在变革完成后重回增长轨道。
*   **维持“买入”评级：** 尽管下调了盈利预测，但考虑到公司长期发展潜力及估值合理性，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 事件：组织管理变革仍持续，公司三季度经营承压

公司发布三季报，2024Q1-Q3实现营收38.75亿元（同比-8.2%）、归母净利润3.62亿元（-29.6%），其中2024Q3实现营收10.64亿元（-7.1%）、归母净利润2.04亿元（-77.4%）。消费环境冷清叠加组织管理变革导致公司三季度承压。考虑变革尚未完成，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为5.63/7.22/9.01亿元（原值8.51/10.78/13.56亿元），对应EPS为1.17/1.50/1.87元，当前股价对应PE为51.9/40.5/32.5倍。

## 前三季度盈利能力稳中向好，经营效率提升带动销售费用率优化

*   **业务进展：** 公司在生物活性物原料中试及小规模商业化生产、医美产品（注射用透明质酸钠复合溶液）等方面取得进展，功能性护肤品业务阶段性调整仍在持续，并发布新品。
*   **盈利能力：** 2024Q1-Q3毛利率为73.9%（+0.9pct），呈稳中向好态势。
*   **期间费用：** 销售费用率为 42.1%（-3.9pct），经营效率有所提升；研发用率为8.1%（+1.5pct），持续加大研发投入；管理费用率为10.9%（+3.3pct）。

## 有序推进全面变革，未来重回增长可期

*   **原料：** 持续推进国际化战略以稳固公司透明质酸全球市场占有率，并通过发力底层研发不断优化产品结构。
*   **医疗终端：** 10 月公司发布新品“润致·格格”（颈部抗衰）与“润致·斐然”（唇部美容），完善自身产品矩阵并为挖掘细分市场提供可能。
*   **功能性护肤品：** 期待润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌调整期过后重回增长轨道。

## 风险提示

终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

# 总结

华熙生物正经历组织管理变革，短期业绩受到影响，但公司盈利能力稳中向好，经营效率有所提升。公司在原料、医疗终端和功能性护肤品等方面积极布局，有望在变革完成后重回增长轨道。维持“买入”评级，但需关注终端产品推广、人才流失和行业竞争等风险。

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