2022年年报点评：全年营收增长17.92%，单四季度营收创新高

中心思想

业绩稳健增长与战略成效

普洛药业在2022年面对复杂的外部环境，实现了营收的稳健增长，特别是单四季度营收创历史新高，利润端也呈现强势恢复。公司“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的三大业务发展战略成效显著，各板块均实现全面增长，显示出其核心竞争力的持续增强。

核心竞争力持续提升

尽管受国际大宗商品价格上涨导致成本压力，毛利率和净利率有所下滑，但公司通过积极推进“连续化、自动化、数字化、智能化”的“四化”建设，不断提升运营效率。同时，持续优化质量管理体系并积极进行项目认证审计，进一步巩固了其在医药制造领域的竞争优势。分析师基于公司精益制造能力和工艺技术的提升，对未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。

主要内容

2022年业绩表现与盈利能力分析

全年营收稳健增长，四季度利润强劲反弹

2022年全年，普洛药业实现营业收入105.45亿元，同比增长17.92%。归属于母公司股东的净利润为9.89亿元，同比增长3.52%；扣除非经常性损益的归母净利润为8.36亿元，同比增长0.39%。值得注意的是，公司在第四季度表现突出，单季营收达到29.94亿元，同比增长17.72%，创下历史新高。同期归母净利润为3.32亿元，同比大幅增长71.60%；扣非归母净利润为1.73亿元，同比增长8.29%，显示出利润端的强劲恢复态势。

成本压力影响盈利水平

受国际政治局势动荡以及大宗商品（特别是能源）价格急剧上涨的影响，公司生产运营成本大幅增加。这导致2022年全年毛利率同比下降2.63个百分点至23.90%，净利率同比下降1.30个百分点至9.38%。尽管面临成本压力，公司通过持续推进企业战略，盈利能力有望逐步改善。

三大业务板块协同发展

各业务板块营收全面增长

公司“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的发展战略在2022年取得了显著成效，三大主营业务板块均实现了全面增长。其中，原料药中间体板块实现营收77.37亿元，同比增长18.19%；CDMO板块营收达到15.77亿元，同比增长13.17%；制剂板块营收10.80亿元，同比增长24.48%。

业务结构与毛利率表现

从毛利率来看，原料药中间体板块毛利率为16.69%，同比下降2.46个百分点；CDMO板块毛利率为41.02%，同比下降2.10个百分点；制剂板块毛利率为52.13%，同比下降5.29个百分点。尽管各板块毛利率均有所下滑，但制剂和CDMO业务仍保持较高的毛利率水平，体现了公司在高附加值业务上的布局优势。

CDMO业务项目数量持续扩张

CDMO项目储备与增长态势

截至2022年末，普洛药业的CDMO报价项目总数达到820个。进行中项目数量为524个，同比增长62%，显示出业务的快速扩张。在进行中项目中，研发阶段项目数量为298个，同比大幅增长108%，表明公司在早期研发项目储备方面具有强劲的增长潜力；商业化阶段项目数量为226个，同比增长26%，确保了业务的持续产出。

API项目转型升级成效显著

公司从“起始原料+注册中间体”向“起始原料+注册中间体+API”的转型升级策略取得了显著成果。2022年，API合作项目数持续增长至55个，同比增长23%。其中，14个API项目已进入商业化生产，8个处于验证阶段，33个处于研发阶段，这表明公司在API领域的深度布局和未来增长潜力。

原料药制剂一体化优势凸显

原料药与制剂注册进展

公司积极推进项目申报获批工作，充分利用“原料药制剂一体化”优势，实现国内外协同发展。在原料药方面，2022年有2个品种获得CEP证书，5个国内品种获批，并递交了9个品种的注册/认证申请，有效丰富了产品管线。在制剂方面，2022年有1个品种通过WHO PQ认证，5个国内品种获批，并递交了4个品种的注册/认证申请。

制剂集采与申报策略调整

截至2022年末，公司累计已通过一致性评价（含视同通过一致性评价）的国内制剂品种共15个，其中6个已成功进入国家集采，为公司带来了稳定的市场份额。此外，公司在2022年下半年进行了制剂战略调整，将每年制剂申报获批数量从原先的5-7项增加到10-15项，旨在通过增加品种数量，把握更多销售和集采放量的市场机会。

运营效率与质量管理持续优化

“四化”建设提升运营效率

公司在提质增效方面成果显著，积极推进“连续化、自动化、数字化、智能化”的“四化”建设。通过新建生产线直接应用连续化自动化装备和技术，大力提升信息管理战略能力，促进信息管理系统在各环节的应用，并完成了30余个智能化改造项目。这些举措大幅提升了工艺水平和质量效率，产生了良好的经济效益。

严格的质量管理与审计体系

公司持续优化质量管理体系流程，不断推进项目认证审计工作。2022年，公司下属各子公司共接受了141次审计，其中国外官方线上审计1次（PMDA），国内官方审计32次，国内客户审计37次，国外客户审计71次。这表明公司在质量管理方面的高标准和国际认可度，为其全球业务拓展奠定了坚实基础。

投资建议与未来盈利展望

盈利预测调整与增长潜力

尽管2022年面临诸多外部不利因素，普洛药业仍实现了三大业务的全面增长，提质增效成果显著。基于成本端压力，国信证券下调了2023/2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为11.9亿元、15.6亿元和18.8亿元（原2023/2024年预测为12.4亿元/15.7亿元），同比增速分别为20.6%、30.5%和20.5%。当前股价对应2023-2025年市盈率（PE）分别为21.8倍、16.7倍和13.9倍。

维持“买入”评级与风险提示

随着公司精益制造能力和工艺技术提升，核心竞争力不断增强，业绩有望稳步增长，国信证券维持“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括疫情反复、景气度下行风险以及地缘政治/安全环保政策影响。

总结

普洛药业在2022年克服了国际大宗商品价格上涨等外部不利因素，实现了营业收入的稳健增长，并创下单四季度营收历史新高，利润端也呈现强劲恢复。公司“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的三大核心业务板块均实现全面增长，其战略布局成效显著。尽管毛利率和净利率因成本压力有所下滑，但公司通过积极推进“四化”建设和持续优化质量管理体系，显著提升了运营效率和核心竞争力。CDMO业务项目数量持续扩张，API项目转型升级成果显著；原料药和制剂的国内外注册申报工作进展顺利，制剂申报策略的调整预示着未来市场机会的增加。分析师基于公司精益制造能力和技术提升，对未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润将持续增长。