普洛药业(000739) 　　核心观点 　　2022年收入增长稳健，单四季度营收创新高。2022全年公司实现营收105.45亿元（+17.92%），归母净利润9.89亿元（+3.52%），扣非归母净利润8.36亿元（+0.39%）。其中，四季度单季营收29.94亿元（+17.72%），归母净利润3.32亿元（+71.60%），扣非归母净利润1.73亿元（+8.29%），单四季度营收创历史新高、利润端强势恢复。由于国际政治局势动荡推动大宗商品尤其是能源价格的急剧上涨，导致公司生产运营成本大幅增加，毛利率和净利率均有所下滑，2022全年毛利率23.90%，同比下降2.63pp，净利率9.38%，同比下降1.30pp。 　　三大业务全面增长，“做精原料、做强CDMO、做优制剂”成效显现。公司2022年原料药中间体、CDMO、制剂板块营收分别为77.37亿元（+18.19%）、15.77亿元（+13.17%）、10.80亿元（+24.48%），三大业务均实现增长。一方面，CDMO项目数量持续增长，截止2022年末，CDMO报价项目820个，进行中项目524个（+62%），其中研发阶段298个（+108%），商业化阶段项目226个（+26%）。另一方面，“原料药制剂一体化”优势显著，项目申报获批工作进展顺利，2022年，原料药方面有2个品种获得CEP证书，5个国内品种获批，制剂方面有1个品种通过WHOPQ认证，5个国内品种获批。 　　运营效率不断提升，质量管理持续优化。公司提质增效成果显著。一方面，积极推进“连续化、自动化、数字化、智能化”四化建设，运营效率不断提升；另一方面，持续优化质量管理体系流程，推进项目认证审计工作，2022年公司下属各子公司共接受141次审计，其中国外官方线上审计1次（PMDA），国内官方32次，国内客户37次，国外客户71次。 　　风险提示：疫情反复，景气度下行风险，地缘政治/安全环保政策影响 　　投资建议：三大业务保持增长，提质增效成果显著，维持“买入”。 　　公司2022年在诸多外部不利因素影响下，实现三大业务全面增长。基于成本端压力，下调2023/2024年盈利预测、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润11.9/15.6/18.8亿元（原2023/2024年12.4/15.7亿元），同比增速20.6%/30.5%/20.5%。随着公司精益制造能力和工艺技术提升，核心竞争力不断增强，业绩有望稳步增长，维持“买入”。