创新产品维持高增，海外渠道布局加速

中心思想

创新驱动业绩高增长

本报告核心观点指出，心脉医疗凭借其创新型产品持续实现高增长。数据显示，公司在2022年上半年收入和归母净利润均实现稳健增长，其中Castor分支型胸主动脉覆膜支架和Minos腹主动脉覆膜支架系统等创新产品表现尤为突出，分别实现38%和79%的同比增速，显著提升了公司在国内主动脉及外周介入领域的市场竞争力。

海外市场拓展加速

公司正积极布局海外市场，通过参股英国Lombard公司，利用其在欧洲市场的成熟代理商网络和专业销售团队，加速公司产品在欧洲市场的覆盖。此举不仅能与心脉自身产品形成互补优势，更预示着公司未来在海外地区的业务拓展有望提速，为长期增长注入新动力。

主要内容

市场数据与公司基本情况

截至报告发布日，心脉医疗市场价格为135.95元人民币，总市值达97.85亿元。公司财务数据显示出强劲的增长预期：

• 营业收入：预计从2020年的470百万元增长至2024年的1,624百万元，年复合增长率保持在30%以上，其中2022E、2023E、2024E的增长率分别为35.77%、31.72%、32.67%。
• 归母净利润：预计从2020年的215百万元增长至2024年的694百万元，年复合增长率同样保持高位，2022E、2023E、2024E的增长率分别为26.15%、31.52%、32.38%。
• 盈利能力：摊薄每股收益（EPS）预计从2020年的2.982元增至2024年的9.639元。净资产收益率（ROE）预计将从2020年的17.39%持续提升至2024年的28.93%，显示出公司盈利能力的不断增强。
• 估值水平：P/E估值预计将从2020年的84.25倍下降至2024年的14.10倍，P/B估值从14.65倍下降至4.08倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力逐步提升。

业绩简述

2022年上半年，心脉医疗表现稳健：

• 整体业绩：公司实现收入4.59亿元，同比增长27%；归母净利润2.15亿元，同比增长16%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长14%。
• 季度表现：2022年第二季度，公司实现收入2.01亿元，同比增长22%；归母净利润0.92亿元，同比增长10%；扣非归母净利润0.87亿元，同比增长7%。

经营分析

二季度生产端受疫情扰动，收入实现稳步增长

尽管2022年第二季度上海局部地区疫情形势严峻，公司采取全封闭生产以保障供应，导致生产效率及物流运输面临一定困难。然而，在此背景下，公司仍实现了22%的收入增长，并进一步加深了全国销售布局覆盖。自6月起，公司已逐步恢复常态化运营，目前已完全恢复至正常状态，预计未来销售增长有望加速。

创新型产品持续放量，主动脉及外周介入竞争力进一步提升

创新产品是公司业绩增长的核心驱动力：

• Castor分支型胸主动脉覆膜支架：累计植入超过12000例，实现收入1.83亿元，同比增长38%。
• Minos腹主动脉覆膜支架系统：实现收入0.75亿元，同比增长79%。
• Reewarm PTX药物球囊：在公司产能受限的情况下，依然实现42%的增速。 这些创新产品的强劲增长，显著提升了公司在国内主动脉及外周介入领域的市场竞争力。

参股海外企业拓展渠道，开展业务合作实现共赢

公司通过参股英国Lombard公司，开展业务合作，旨在拓展海外市场：

• 产品互补：Lombard的Aorfix和Altura产品与心脉自身的腹主动脉覆膜支架形成较强的互补优势。
• 渠道利用：Lombard在欧洲市场深耕多年，其成熟的代理商网络和专业销售人员有望助力心脉产品在欧洲市场的覆盖，加速公司在海外地区的拓展。

盈利调整与投资建议

分析师看好公司在主动脉支架领域的竞争力以及外周血管介入领域的巨大潜力。

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.98亿元、5.24亿元、6.94亿元，同比增长26%、32%、32%。
• 每股收益：预计EPS分别为5.54元、7.28元、9.64元。
• 估值：现价对应PE分别为25倍、19倍、14倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了以下潜在风险：

• 医保控费政策风险。
• 新产品研发不达预期风险。
• 产品推广不达预期风险。
• 海外贸易摩擦风险。

附录：三张报表预测摘要

财务预测显示公司未来几年将保持强劲的增长态势和健康的财务结构：

• 损益表预测：主营业务收入和毛利预计持续增长，毛利率维持在78%-79%的高位。研发费用占销售收入比重稳定在15%左右，显示公司对研发的持续投入。净利率预计维持在42%以上。
• 资产负债表预测：货币资金、应收款项和存货等流动资产预计稳步增长，流动资产占总资产比重保持在78%-81%。固定资产和无形资产也呈增长趋势，反映公司产能扩张和研发投入。负债结构保持健康，资产负债率预计维持在13%-15%之间。
• 现金流量表预测：经营活动现金净流量预计持续强劲增长，为公司发展提供充足的现金流。投资活动现金净流出主要受资本开支和投资活动影响。筹资活动现金净流量在股权募资后趋于稳定，并逐渐转为净流出，反映公司通过自身经营积累资金。
• 比率分析：净资产收益率（ROE）预计从2022E的23.26%提升至2024E的28.93%。主营业务收入增长率和净利润增长率均保持在30%以上。应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定，显示良好的运营效率。偿债能力方面，净负债/股东权益为负值，表明公司财务状况稳健，无短期偿债压力。

总结

心脉医疗在2022年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在疫情扰动下仍能实现收入稳步增长，凸显了其业务韧性。公司核心竞争力在于其持续放量的创新型产品，如Castor和Minos支架系统，这些产品显著提升了公司在国内主动脉及外周介入市场的领先地位。同时，通过参股英国Lombard公司，心脉医疗正加速其海外渠道布局，有望利用国际合作伙伴的资源优势，进一步扩大全球市场份额。分析师对公司未来几年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将保持高速增长，并维持“买入”评级。尽管存在医保控费、新产品研发及推广不达预期、海外贸易摩擦等风险，但公司凭借其创新能力和战略性海外扩张，有望在未来实现持续发展。