三季度业绩表现靓丽，创新产品快速增长

中心思想

业绩强劲增长与创新驱动

本报告核心观点指出，心脉医疗在2022年前三季度展现出靓丽的业绩表现，尤其第三季度收入同比增长39%，归母净利润同比增长32%，扣非归母净利润同比增长33%，显著超出市场预期。这一强劲增长主要得益于公司创新产品的快速放量和市场竞争力的持续提升，如Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架及Reewarm PTX药物球囊扩张导管等，这些产品在主动脉及外周血管介入市场占据领先地位，为公司业绩提供了核心驱动力。

战略布局深化与长期价值

公司通过丰富的研发管线布局，覆盖主动脉、外周动脉、外周静脉和肿瘤介入等多个高潜力领域，确保了长期增长的动力。同时，2021年推出的7年期股权激励计划，以收入增长和三类医疗器械注册证数量为考核目标，充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。此外，新一期定增预案的持续推进，拟募集25.47亿元资金用于全球总部及创新与产业化基地、外周血管介入及肿瘤介入研发项目，将进一步扩大产能，加速新产品布局，为公司构建更深厚的护城河和实现可持续发展奠定坚实基础，预示着显著的长期投资价值。

主要内容

业绩简述

• 2022年前三季度业绩概览： 公司预计实现收入6.64亿元人民币，同比增长30%；实现归属于母公司股东的净利润3.01亿元人民币，同比增长20%；实现扣除非经常性损益的归母净利润2.76亿元人民币，同比增长18%。
• 2022年第三季度业绩亮点： 单季度表现尤为突出，预计实现收入2.05亿元人民币，同比增长39%；归属于母公司股东的净利润0.86亿元人民币，同比增长32%；实现扣除非经常性损益的归母净利润0.71亿元人民币，同比增长33%。

经营分析

创新产品驱动增长

• 核心产品竞争力提升： 心脉医疗的创新性产品，包括Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、Reewarm PTX药物球囊扩张导管等，在主动脉及外周血管介入市场持续取得突破。这些产品不仅技术领先，而且有效提升了公司在相关细分市场的竞争力。
• 未来业绩增长支柱： 随着这些创新产品的市场渗透率不断提高和新产品的持续推出，公司丰富的产品布局将继续作为支撑业绩保持高速增长的关键动力。

研发与激励机制

• 丰富研发管线布局： 公司在研项目数量众多，涵盖主动脉覆膜支架、术中支架、外周动脉、外周静脉和肿瘤介入等多个高价值医疗领域。这种全面的研发布局确保了公司在技术创新方面的国内领先地位，并为未来的持续增长提供了充足的动力。
• 长期激励考核目标： 2021年9月，公司公布了一项为期7年的股权激励计划。该计划以收入增长和三类医疗器械注册证数量作为核心考核目标，充分体现了公司管理层对长期发展战略的信心和对股东价值创造的承诺。

产能扩张与战略布局

• 新一期定增预案推进： 公司于2022年7月发布了向特定对象发行A股股票的预案，计划募集资金25.47亿元人民币。
• 资金用途与战略意义： 募集资金主要用于全球总部及创新与产业化基地项目、外周血管介入及肿瘤介入研发项目，并补充流动资金。此举旨在显著提升公司产能规模，以满足核心产品日益增长的市场需求，并加速在外周及肿瘤介入等新兴高增长领域的战略布局。

盈利调整与投资建议

• 分析师积极展望： 分析师对心脉医疗在主动脉支架领域的强大竞争力以及外周血管介入领域未来巨大的发展潜力持乐观态度。
• 财务预测与估值： 预计公司2022年至2024年归属于母公司股东的净利润将分别达到3.98亿元、5.24亿元和6.94亿元人民币，同比增长率分别为26%、32%和32%。同期，摊薄每股收益（EPS）预计分别为5.54元、7.28元和9.64元人民币。基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为45倍、34倍和26倍。
• 投资评级： 鉴于公司稳健的业绩增长、强大的创新能力和清晰的战略布局，分析师维持对心脉医疗的“买入”评级。

风险提示

• 政策风险： 医保控费政策的实施可能对公司产品价格和市场销售造成压力。
• 研发风险： 新产品研发可能不达预期，影响公司未来增长动力。
• 推广风险： 产品市场推广可能不达预期，导致销售收入增长放缓。
• 贸易风险： 海外贸易摩擦可能对公司的国际业务和供应链产生不利影响。

财务数据预测

损益表现分析

• 营业收入持续高增长： 预计公司营业收入将从2020年的470百万元人民币稳步增长至2024年的1,624百万元人民币，年复合增长率高达32.67%（2022E-2024E平均）。这表明公司产品市场需求旺盛，扩张能力强劲。
• 归母净利润同步增长： 归属于母公司的净利润预计从2020年的215百万元人民币增长至2024年的694百万元人民币，年复合增长率达到32.38%（2022E-2024E平均），显示公司盈利能力与收入增长保持高度一致。
• 毛利率与净利率稳定： 预计毛利率将维持在78%至79%的高位，净利率保持在42%至46%的健康水平，体现了公司产品的高附加值和成本控制的有效性。

资产负债结构优化

• 资产规模稳健扩张： 公司总资产预计将从2021年的1,754百万元人民币增长至2024年的2,840百万元人民币，年复合增长率约19.35%（2022E-2024E平均），反映了公司业务规模的持续扩大。
• 流动性充足： 货币资金预计在2024年达到1,629百万元人民币，应收款项和存货管理良好，确保了公司充足的流动性。
• 负债结构健康： 资产负债率预计维持在13%至15%的较低水平，显示公司财务结构稳健，偿债能力强。

现金流健康状况

• 经营活动现金流强劲： 经营活动产生的现金净流量预计将从2021年的300百万元人民币持续增长至2024年的702百万元人民币，表明公司核心业务造血能力强劲，盈利质量高。
• 投资活动反映战略投入： 投资活动现金净流在2022年预计为-370百万元人民币，主要反映了公司在资本开支和研发项目上的战略性投入，如全球总部及创新与产业化基地建设，为未来增长奠定基础。
• 筹资活动支持发展： 筹资活动现金净流在2022年预计为-192百万元人民币，但在未来年度仍将支持公司发展，如定增预案的推进。

关键财务比率洞察

• 盈利能力持续提升： 归属于母公司的净资产收益率（ROE）预计将从2021年的21.14%持续提升至2024年的28.93%，表明公司为股东创造价值的能力不断增强。
• 每股指标表现优异： 摊薄每股收益（EPS）预计从2021年的4.388元人民币增长至2024年的9.639元人民币，每股经营现金净流也呈现同步增长趋势，反映了公司强劲的盈利和现金创造能力。
• 资产管理效率高： 应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定，固定资产周转天数持续下降，显示公司在资产管理和运营效率方面表现出色。
• 偿债能力稳健： 净负债/股东权益为负值，资产负债率低，EBIT利息保障倍数高，表明公司财务杠杆使用合理，偿债能力极强。

总结

心脉医疗在2022年前三季度展现出卓越的业绩增长，特别是第三季度表现亮眼，主要得益于其创新产品在主动脉及外周血管介入市场的持续领先地位和快速增长。公司通过丰富的研发管线布局，覆盖多个高潜力医疗领域，并辅以长期股权激励计划，充分彰显了其长期增长潜力和管理层信心。此外，新一期定增预案的推进将进一步扩大产能，加速外周及肿瘤介入产品的战略布局，为公司未来发展注入强大动力。财务预测显示，公司营业收入和归母净利润将持续保持高速增长，盈利能力和资产管理效率不断提升，财务结构稳健。尽管面临医保控费、研发及推广不达预期以及海外贸易摩擦等风险，但鉴于公司强大的创新能力、清晰的战略规划和健康的财务状况，分析师维持“买入”评级，认为公司具备显著的长期投资价值。