业绩高增长，多业务线表现亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百诚医药(301096)

　　核心观点

　　2023上半年收入利润齐增长，整体业绩上升势头强劲。2023H1公司实现营收4.24亿元（+72.53%），归母净利润1.19亿元（+40.51%），扣非归母净利润1.19亿元（+61.69%）。其中23Q2单季营收2.63亿元（+75.45%），归母净利润0.84亿元（+28.86%），扣非归母净利润0.85亿元（+46.80%）。公司23H1和23Q2业绩均保持高速增长，扣非归母净利润增速高于归母净利润，主要系22H1政府补助等非经常损益较高所致。

　　多业务线表现亮眼，自研转化和CDMO业务持续贡献增量。分业务来看，23H1临床前药学研究业务实现营收1.25亿（+37.98%），临床服务业务营收0.70亿（+61.24%），自主研发技术成果转化业务营收1.90亿（+174.87%），权益分成业务营收0.17亿元（-46.30%），CDMO业务营收0.17亿（+135.26%）。“药学+临床”受托研发、自研转化、CDMO业务均实现收入高增长，其中毛利率较高的自研转化业务占比逐年提升，进一步成为公司发展的强劲引擎。权益分成业务收入有所下滑，主要系目前享受权益分成的73个产品中仅6个获批，易受单一产品销量变动影响，后续产品的获批有望带动权益分成业务放量。

　　高速增长的订单为公司未来业绩增长奠定坚实基础。2022年公司新增订单10.07亿元，同比增长24.69%，2023上半年，公司新增订单6.27亿元，同比增长56.30%，延续高增长态势，充足订单为未来业绩增长提供保障。

　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

　　2023-2025年营收9.0/12.6/17.1亿元，同比增速47%/40%/36%，归母净利润2.8/3.9/5.1亿元，同比增速46%/40%/30%，EPS为2.6/3.6/4.8元，当前股价对应PE24/17/13x。公司作为综合性医药研发领先企业，秉承创新药和仿制药双线发展思路，一方面，深入布局高端制剂，通过“自研转化+权益分成”模式加深护城河，另一方面，打造“CRO+CDMO”一体化链条，产业链协同效应不断增强，预计未来3年公司各业务线有望保持高速增长。综合绝对估值与相对估值，公司价格区间为79.23-88.55元，较当前股价有28-44%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩增长强劲： 百诚医药2023年上半年营收和利润均实现高速增长，显示出强劲的上升势头。
多业务线驱动： 公司多项业务表现亮眼，其中自主研发技术成果转化和CDMO业务成为重要的增长引擎。
未来增长可期： 新增订单持续高速增长，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。
首次覆盖，给予“买入”评级： 综合考虑绝对估值和相对估值，首次覆盖给予“买入”评级，目标价79.23-88.55元。

主要内容

业绩综述：收入利润齐增长，势头强劲

2023年上半年，百诚医药实现营收4.24亿元，同比增长72.53%；归母净利润1.19亿元，同比增长40.51%。
单季度来看，2023年第二季度营收2.63亿元，同比增长75.45%；归母净利润0.84亿元，同比增长28.86%。
扣非归母净利润增速高于归母净利润，主要原因是去年同期政府补助等非经常性损益较高。

业务分析：多业务线表现亮眼，自研转化和CDMO贡献增量

临床前药学研究业务营收1.25亿元，同比增长37.98%。
临床服务业务营收0.70亿元，同比增长61.24%。
自主研发技术成果转化业务营收1.90亿元，同比增长174.87%。
CDMO业务营收0.17亿元，同比增长135.26%。
权益分成业务营收0.17亿元，同比下降46.30%，主要受获批产品数量影响，未来有望放量。
毛利率较高的自研转化业务占比提升，成为公司发展的重要引擎。

财务分析：盈利能力稳定，费用率有所上升

2023年上半年，公司毛利率为66.56%，同比增长0.97个百分点。
归母净利率为28.18%，同比下降6.42个百分点，主要受去年同期非经常性损益影响。
管理费用率和财务费用率有所上升，主要原因是股权激励费用摊销和募集资金利息减少。
研发费用率有所下降，但研发费用仍保持30%的增长。

订单情况：新增订单高速增长，奠定未来增长基础

2022年公司新增订单10.07亿元，同比增长24.69%。
2023年上半年新增订单6.27亿元，同比增长56.30%，延续高增长态势。

公司概况：仿制药CRO龙头，战略布局CDMO和创新药

公司深耕仿制药CRO领域十余年，并战略布局CDMO和创新药业务。
公司股权结构清晰，管理团队经验丰富。
技术人员占比高，综合素质高，研发能力强。
股权激励充分合理，彰显经营信心。

行业分析：立足仿制药CRO，积极开拓新增长点

专利悬崖为仿制药创造巨大市场机会。
“药学研究+临床试验+CDMO”一体化服务链条不断成熟。
“自研转化+权益分成”创新发展模式优势初显，未来有望成为核心贡献点。
战略布局中药和创新药，探寻未来新增长点。
公司盈利水平、研发投入处于业内领先地位。

盈利预测：营收快速增长，利润稳步提升

假设受托药品研发服务、自主研发技术成果转化、权益分成、CDMO等业务收入未来几年均保持较快增长。
预计公司2023-2025年营收分别为9.0亿元、12.6亿元和17.1亿元，同比增速分别为47%、40%和36%。
预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.8亿元、3.9亿元和5.1亿元，同比增速分别为46%、40%和30%。

估值与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

采用FCFF估值方法，得出公司价格区间为78.23-89.58元。
采用相对估值法，给予公司2024年PE 22-24x，合理价格区间为80.22-87.52元。
综合绝对估值与相对估值，公司价格区间为79.23-88.55元，较当前股价有28-44%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

药物研发失败风险
订单执行不及预期风险
监管政策风险

总结

本报告对百诚医药进行了全面的分析，认为公司业绩增长强劲，多业务线驱动，未来增长可期。公司在仿制药CRO领域具有领先地位，并积极布局CDMO和创新药业务，有望实现持续增长。综合考虑绝对估值和相对估值，首次覆盖给予“买入”评级，目标价79.23-88.55元。但同时也提示了药物研发失败、订单执行不及预期、监管政策等风险。

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