项目储备丰富，助力公司持续增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百诚医药(301096)

　　业绩简评

　　2023年3月28日公司披露年报，2022全年实现营收6.07亿元，同比增长62.27%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长74.78%。其中，Q4实现营收1.87亿元，同比增长22.80%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长5.1%。业绩符合预期，在四季度疫情负面影响的情况下，公司全年经营仍保持高速增长态势。

　　经营分析

　　自研成果转化业务步入收获期，新业务CDMO快速发展。2022年公司自研成果转化业务实现营业收入2.21亿元（+108.69%），实现毛利率78.01%，同比上升6.05pp；临床前药学研究实现收入2.18亿元（+36.98%）；临床服务实现收入0.80亿元（+47.74%）；权益分成实现收入0.58亿元（+79.65%）。赛默制药实现收入0.60亿元，对内完成152个受托研发项目CDMO服务，其中承接外部客户服务订单实现营业收入0.21亿元，同比增长121.27%，实现毛利率32.06%。

　　研发持续高投入，取得丰富成果，新技术中心强化竞争优势。2022年公司研发费用投入1.66亿元，同比增长104.68%。2022年内，公司项目注册申报115项，获得批件41项，其中15个药品为全国前三申报；研发成果技术转化71个，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。同时，公司新建立了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步强化了竞争优势。

　　在手订单充裕，项目储备丰富，有望带动公司业绩持续增长。公司目前已立项尚未转化的自主研发项目250余项；创新药方面，公司目前重点布局8个创新药在研项目，均属于1类新药。同时，公司2022年新签订单10.07亿元（含税），同比增长24.69%；截至2022年底在手订单13.34亿元（不含税），同比增长49.42%。充裕的项目储备与订单有望带动公司业绩持续增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.90/4.26/5.60亿元，对应PE分别为26/17/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。

中心思想

业绩强劲增长与业务结构优化

2022年，公司实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到6.07亿元和1.94亿元，同比增幅高达62.27%和74.78%。这一强劲表现主要得益于自研成果转化业务的爆发式增长（营收同比增长108.69%），以及新业务CDMO的快速发展（外部客户订单同比增长121.27%）。公司通过优化业务结构，成功将研发投入转化为实际收益，展现出强大的市场转化能力和盈利潜力。

研发驱动的持续发展与市场潜力

公司持续高强度投入研发，2022年研发费用同比增长104.68%至1.66亿元，占销售收入的27.3%。高研发投入带来了丰硕成果，包括115项项目注册申报和41项批件，并成功转化71个技术成果。同时，公司积极布局创新药项目并建立新技术中心，强化了核心竞争优势。结合充裕的在手订单（13.34亿元，同比增长49.42%）和丰富的项目储备（250余项自主研发项目及8个1类新药），公司具备了支撑未来业绩持续高速增长的坚实基础，市场前景广阔。

主要内容

2022年财务表现亮点与季度分析

公司在2022财年展现出卓越的财务增长。全年实现营业收入6.07亿元人民币，较上年同期大幅增长62.27%。归属于母公司股东的净利润达到1.94亿元人民币，同比增长74.78%。即使在第四季度面临疫情的负面影响，公司仍实现了1.87亿元的营收（同比增长22.80%）和0.49亿元的归母净利润（同比增长5.1%），显示出其业务的韧性和持续增长态势，全年业绩符合市场预期。从盈利能力来看，2022年公司的净利率达到32.0%，净资产收益率（ROE）为7.82%，均显示出良好的盈利水平。

核心业务驱动力与新业务拓展

公司各项业务板块均实现显著增长，共同驱动了整体业绩的提升：

自研成果转化业务：作为核心增长引擎，该业务实现营业收入2.21亿元，同比激增108.69%。其毛利率高达78.01%，同比上升6.05个百分点，体现了高附加值和强大的市场竞争力。
临床前药学研究：此业务贡献收入2.18亿元，同比增长36.98%，保持稳健增长。
临床服务：实现收入0.80亿元，同比增长47.74%，显示出在临床研究领域的服务能力提升。
权益分成：该业务收入0.58亿元，同比增长79.65%，反映了公司在项目合作和知识产权变现方面的成功。
CDMO业务（赛默制药）：新业务CDMO发展迅速，赛默制药实现收入0.60亿元。其中，承接外部客户服务订单实现营业收入0.21亿元，同比增长121.27%，毛利率为32.06%，显示出该新业务的巨大增长潜力。

研发投入与创新成果

公司持续将高比例资源投入研发，以巩固和拓展竞争优势：

研发费用与成果：2022年，公司研发费用投入高达1.66亿元，同比大幅增长104.68%，占销售收入的27.3%。高投入带来了丰硕的研发成果，年内完成项目注册申报115项，获得批件41项，其中15个药品为全国前三申报。此外，公司成功实现71个研发成果的技术转化，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多个疾病领域，展现了广泛的研发覆盖面和转化效率。
新技术中心建设：为进一步强化竞争优势，公司新建了中药天然药物中心、大分子生物药平台，并完善了药理毒理研究中心，这些举措将为公司未来的创新发展提供坚实的技术支撑。

市场前景与订单储备

公司拥有充足的项目储备和在手订单，为未来业绩持续增长奠定基础：

项目储备：目前公司已立项但尚未转化的自主研发项目超过250项。在创新药方面，公司重点布局了8个在研项目，且均为1类新药，预示着未来潜在的重磅产品。
订单情况：2022年，公司新签订单总额达到10.07亿元（含税），同比增长24.69%。截至2022年底，在手订单总额为13.34亿元（不含税），同比增长49.42%。充裕的订单量为公司未来几年的营收增长提供了强有力的保障。
盈利预测：根据预测，公司归母净利润预计在2023-2025年将分别达到2.90亿元、4.26亿元和5.60亿元，对应P/E分别为26倍、17倍和13倍，显示出持续的盈利增长潜力。预计2023-2025年营业收入增长率分别为54.39%、49.97%和29.62%，归母净利润增长率分别为49.52%、46.61%和31.59%，净资产收益率（ROE）将从2022年的7.82%提升至2025年的15.32%。

风险评估

尽管前景乐观，公司仍面临多项潜在风险：

解禁风险：可能对股价造成波动。
仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险：可能影响部分业务收入。
新冠病毒疫情风险：可能对研发进度和市场环境造成不确定性。
药物研发失败的风险：研发投入高，但新药研发具有高风险性。
行业监管政策风险：政策变化可能对公司经营产生影响。

总结

2022年，公司凭借自研成果转化业务的爆发式增长和CDMO新业务的快速拓展，实现了营收和归母净利润的显著提升，分别同比增长62.27%和74.78%。公司持续加大研发投入，2022年研发费用同比增长104.68%，并取得了丰富的创新成果，同时通过建立新技术中心强化了核心竞争力。展望未来，公司拥有超过250项自主研发项目和8个1类新药的丰富储备，以及截至2022年底高达13.34亿元的在手订单，为业绩的持续高速增长提供了坚实保障。尽管面临解禁、业务增速放缓、疫情、研发失败和政策等风险，但基于其强劲的增长势头、优化的业务结构和深厚的研发实力，公司被维持“买入”评级，预计未来几年将保持稳健的盈利增长。

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