业绩表现稳健，CGM潜力可期-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　投资要点：

　　公司事件：三诺生物发布2024年中期业绩公告，合并报表口径下24H1实现收入21.3亿元（同比+6.26%），归母净利润2.0亿元（同比+12.61%），扣非归母1.8亿元（同比-10.38%）；24Q2实现收入11.2亿元（同比-0.53%），归母净利润1.2亿元（同比+0.78%），扣非归母1.0亿元（同比-25.42%）。母公司报表口径下，24H1实现收入12.8亿元（同比+16.7%），净利润1.7亿元（同比+20.7%）。

　　核心业务血糖监测业务稳健增长，经营品下滑幅度较大拉低收入。合并报表口径下24H1血糖监测业务实现收入15.5亿元（同比+12.7%），iPOCT监测实现收入0.9亿元（同比+5.9%），血脂实现收入1.2亿元（同比-20.9%），糖化血红蛋白实现收入1.2亿元（同比+37.7%），血压计实现收入0.6亿元（同比+2.2%），经营品实现收入0.4亿元（同比-52.7%）。母公司口径下血糖监测业务实现收入10.8亿元（同比+19.5%），iPOCT监测实现收入0.9亿元（同比+7.0%），血脂实现收入0.1亿元（同比+52.7%），糖化血红蛋白实现收入0.1亿元（同比+4.1%）血压计实现收入0.5亿元（同比+131.5%），经营品实现收入0.3亿元（同比-33.2%）。

　　CGM海外发力在即，未来可期。新一代CGM国内注册申报已经获得受理，海外注册持续推进，已经在欧盟、英国、泰国、马来西亚等多地获批，美国FDA的注册临床试验有序推进中，临床试验预计在24H2完成。三诺布局第三代技术，拥有自主专利，有望掘金全球百亿美元市场。

　　毛利率实现较大提升，子公司经营稳健。24H1实现毛利率55.2%（+4pct），改善较为显著。

　　费用方面，24H1销售/管理/财务费用率分别为26.1%/9.6%/0.2%（+2.3/-0.6/-1.1pct），其中广告宣传费1.9亿元（同比+29.6%），占销售费用比例为34.3%。子公司方面，24H1心诺健康收入5.4亿元（同比+6%），净利润0.2亿元，扭亏为盈；三诺健康收入3.7亿元（同比-27.1%），净利润407万元（同比-90.3%）。其中公司合并报表口径中经营品同比下滑52.7%。

　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.5亿元、5.7亿元、7.4亿元，增速分别为59.2%/25.8%/30.2%，当前股价对应的PE分别为29X、23X、17X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

# 中心思想

*   **业绩稳健与增长潜力：** 三诺生物2024年中期业绩表现稳健，血糖监测业务持续增长，同时CGM（持续葡萄糖监测）业务的海外市场拓展潜力巨大，有望成为公司未来增长的重要驱动力。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司在血糖监测行业的龙头地位，以及CGM产品带来的增长潜力，维持对三诺生物的“买入”评级。

# 主要内容

## 公司事件：业绩公告解读

*   **营收与利润分析：** 2024年上半年，三诺生物合并报表口径下实现收入21.3亿元，同比增长6.26%，归母净利润2.0亿元，同比增长12.61%。母公司报表口径下，收入12.8亿元，同比增长16.7%，净利润1.7亿元，同比增长20.7%。

## 核心业务分析：血糖监测业务稳健增长

*   **各项业务收入情况：** 合并报表口径下，血糖监测业务收入15.5亿元，同比增长12.7%；iPOCT监测收入0.9亿元，同比增长5.9%；血脂收入1.2亿元，同比下降20.9%；糖化血红蛋白收入1.2亿元，同比增长37.7%；血压计收入0.6亿元，同比增长2.2%；经营品收入0.4亿元，同比下降52.7%。

## CGM业务：海外市场拓展与技术优势

*   **海外市场进展：** 新一代CGM已在欧盟、英国、泰国、马来西亚等多地获批，美国FDA的注册临床试验有序推进中，预计在24H2完成。
*   **技术优势与市场潜力：** 三诺生物布局第三代CGM技术，拥有自主专利，有望在全球百亿美元市场中占据一席之地。

## 财务分析：毛利率提升与费用控制

*   **毛利率显著提升：** 24H1实现毛利率55.2%，同比提升4个百分点。
*   **费用控制情况：** 24H1销售/管理/财务费用率分别为26.1%/9.6%/0.2%，其中广告宣传费1.9亿元，同比增长29.6%，占销售费用比例为34.3%。

## 子公司经营情况：心诺健康扭亏为盈

*   **子公司业绩表现：** 24H1心诺健康收入5.4亿元，同比增长6%，净利润0.2亿元，扭亏为盈；三诺健康收入3.7亿元，同比下降27.1%，净利润407万元，同比下降90.3%。

## 盈利预测与估值：维持“买入”评级

*   **盈利预测：** 预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.5亿元、5.7亿元、7.4亿元，增速分别为59.2%/25.8%/30.2%。
*   **估值分析：** 当前股价对应的PE分别为29X、23X、17X。

## 风险提示

*   核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

# 总结

三诺生物2024年中期业绩表现稳健，核心血糖监测业务持续增长。CGM业务的海外市场拓展顺利，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司毛利率显著提升，费用控制良好。维持对三诺生物的“买入”评级，但需关注核心品种收入、合作品种上市进展以及市场竞争加剧等风险。

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