凯普生物2019年度业绩预告点评：扣非业绩增速符合预期，维持推荐评级

中心思想 2019年业绩表现与核心驱动 凯普生物2019年扣非后归母净利润增速符合市场预期，主要得益于核心产品HPV检测试剂的稳健发展以及耳聋、地贫、STD等二线品种的高速增长。尽管归母净利润增速略低于前三季度，但主要受偶发性费用和香港医检所亏损增加影响，公司整体盈利能力和市场竞争力依然强劲。 市场竞争力与未来增长潜力 公司通过持续深耕HPV检测市场、复制“梅州模式”推广地贫防控、以及独家STD十联检的上市，展现出强大的产品创新和市场拓展能力。同时，营销改革和医检实验室网络的扩张，为公司未来业绩持续放量提供了坚实基础，预计未来三年主要产品线和医检业务将保持高速增长，公司估值具备吸引力。 主要内容 2019年度业绩预告分析 凯普生物于2020年1月9日发布了2019年度业绩预告。报告显示，公司预计2019年归属于母公司股东的净利润为1.40亿元至1.51亿元，同比增长区间为23.00%至32.00%。扣除非经常性损益后，归母净利润预计为1.31亿元至1.39亿元，同比增长32.00%至40.00%。按区间中值计算，扣非后净利润同比增长约36.00%，符合市场预期，延续了前三季度的高增长态势。这主要归因于公司核心产品HPV检测试剂的稳健发展，以及耳聋、地贫和STD等二线品种的快速增长。 然而，按区间中值计算，归母净利润同比增长约27.50%，略低于前三季度的33.72%。这一下降主要受多重因素影响，包括四季度引入ERP系统产生的购置费用、政府补助和理财收入的减少，以及香港地区环境因素导致的医检所亏损增加。报告指出，ERP系统购置费用、政府补助及理财收入变动属于偶发性费用，而香港医检所的经营情况则需持续跟踪。非经常性损益对净利润的影响金额约为935万元。 核心产品线市场表现与增长预期 HPV检测试剂： 作为公司的核心产品，HPV检测试剂持续受益于市场渗透率的提升和方法学的替代。凭借公司在产品和渠道方面的优势，凯普生物已成为该细分领域的龙头企业，有望通过渠道下沉推动产品收入实现约19%的超行业平均增速。 地贫检测： 随着南方十省地贫防控工程的全面铺开，公司独创的“梅州模式”有望在其他地区成功复制，从而带动地贫产品收入的稳定增长。报告预计，未来三年地贫产品收入增速将保持在30%左右。 耳聋基因检测： 凯普生物的耳聋检测产品具有耗时短、操作简便的特点。公司通过联合妇幼协会建立了300多家耳聋基因检测示范基地，形成了“产品+渠道”的协同优势，有望推动耳聋产品持续放量，预计未来三年收入将维持60%-70%的高增长。 STD十联检： 作为公司的独家产品，STD十联检上市后将全面推广STD系列产品，有望成为2020年及以后的主力品种。报告预测，由于十联检的上市，2020年和2021年STD产品线的收入增速有望达到50%以上。 营销策略与医检服务拓展 营销改革： 凯普生物已通过HPV产品成功验证了其营销实力。为进一步激发销售动力，公司启动了“嘉陵战役”、实施“HPV最大化战略”并加强营销激励等渠道变革措施。这些举措旨在确保老产品持续贡献业绩，同时推动新产品快速放量，从而实现公司整体收入的显著提升。 医检实验室业务 (ICL)： 针对缺乏先进设备、专业人员或基因诊断资质的医疗机构，公司通过配套建设20家特检实验室，有效渗透市场并开拓空白区域。ICL市场空间广阔且增长迅速，凯普生物凭借其HK-MPDC运营经验和试剂成本优势，预计医检业务在未来三年内收入端有望保持60%以上的高增长。 投资评级与风险考量 投资建议： 基于对公司核心业务板块的深入分析及四季度影响因素的考量，报告预测凯普生物2019-2021年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.88元和1.17元。按照2020年1月9日收盘价，公司2020年市盈率（PE）为29.5倍。与同为分子诊断领域或有同类产品生产销售的艾德生物、华大基因、透景生命、硕士生物等公司2020年平均33倍的估值水平相比，凯普生物的估值被认为偏低。鉴于公司在HPV检测领域的龙头地位以及营销改革带来的产品放量潜力，报告维持“推荐”评级。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险以及政策变化风险。 总结 凯普生物2019年扣非净利润增速符合预期，主要得益于HPV、耳聋、地贫和STD等核心及二线产品的强劲增长。尽管归母净利润受偶发性因素和香港医检所亏损影响略低于预期，但公司通过产品创新、渠道下沉和营销改革，持续巩固其在分子诊断领域的市场地位。未来，随着STD十联检等新产品的上市和医检实验室业务的拓展，公司有望实现业绩的持续高速增长。报告认为公司当前估值偏低，维持“推荐”评级，但投资者需关注新品研发、市场竞争、医检业务盈利及政策变化等风险。