常规疫苗销售收入同比增长19%，人二倍体狂犬病疫苗商业化推进中

中心思想

常规疫苗业务强劲增长与盈利能力显著提升

康泰生物在2023年展现出强劲的常规疫苗业务增长势头，常规疫苗销售收入同比增长19.0%，其中13价肺炎球菌多糖结合疫苗和23价肺炎球菌多糖疫苗分别实现了55.6%和36.9%的显著增长。公司归母净利润同比大幅增长749.0%至8.61亿元，扣非归母净利润增长495.1%至7.22亿元，主要得益于常规疫苗销售的推动及上年同期资产减值影响的消除。尽管2024年第一季度受春节假期及发货节奏影响，营收和净利润有所下滑，但公司整体盈利能力和费用结构持续优化，研发费用率逐步回归行业正常水平。

重磅新品上市与丰富在研管线驱动未来增长

公司重磅产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已于2023年9月获批上市，并计划于2024年开始商业化，预计将为公司贡献新的业绩增量。此外，水痘减毒活疫苗也于2024年4月获批上市，进一步丰富了产品组合。康泰生物拥有近30项在研管线，包括Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗、四价手足口病疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多个处于报产及临床后期阶段的品种，预计未来2-3年内将陆续推向市场。同时，13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得印度尼西亚上市许可，标志着公司国际化战略初见成效，为中长期发展奠定坚实基础。

主要内容

2023年业绩表现与2024年第一季度回顾

常规疫苗销售收入显著增长

2023年，康泰生物实现营业收入34.77亿元，同比增长10.1%。其中，常规疫苗（不含新冠疫苗）销售收入达到35.05亿元，同比大幅增长19.0%。具体来看，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长55.6%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长36.9%，显示出公司核心常规疫苗产品的强劲市场表现。归属于母公司股东的净利润为8.61亿元，同比激增749.0%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.22亿元，同比增长495.1%。这一显著增长主要得益于常规疫苗销售的强劲增长以及上年同期资产减值影响的消除。

第一季度业绩短期波动

2024年第一季度，公司实现营业收入4.52亿元，同比下降39.7%；归母净利润0.54亿元，同比下降73.1%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降92.4%。报告指出，第一季度业绩下滑主要受农历春节假期及发货节奏影响，预计为短期波动。

财务结构优化与研发投入效率提升

盈利能力与费用率分析

2023年，公司毛利率为84.5%，同比微增0.3个百分点；净利率为24.8%，同比大幅提升29.0个百分点，主要原因是上年同期受到资产减值影响。在费用控制方面，销售费用率为35.4%（同比+1.0pp），管理费用率为7.9%（同比+0.6pp），财务费用率为-0.04%（同比+0.6pp）。值得注意的是，研发费用率为14.4%，同比下降11.0个百分点，这主要由于上年同期新冠疫苗三期临床支出费用化所致，表明公司研发费用率正逐步回归行业正常水平，研发投入效率得到改善。

创新产品上市与丰富在研管线布局

重磅新品获批上市与商业化进展

公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已于2023年9月获批上市，该疫苗采用“5针法”和“2-1-1”（4针法）两种免疫程序，临床结果显示其具有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。该产品预计将于2024年开始商业化，有望成为公司新的业绩增长点。此外，水痘减毒活疫苗也于2024年4月16日获批上市，进一步丰富了公司的疫苗产品线。

丰富的中长期在研管线

康泰生物目前拥有近30项在研管线，为公司的中长期发展提供了坚实支撑。其中，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已申请生产注册并获受理。其他作为中长期管线布局的品种包括四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗以及重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等。这些品种多数处于报产及三期临床阶段，预计未来2-3年内有望陆续推向市场。

国际化战略初见成效

公司积极推进国际化战略，13价肺炎球菌多糖结合疫苗产品已获得印度尼西亚上市许可，标志着公司在海外市场拓展方面取得了初步成果，为未来国际业务的增长奠定了基础。

盈利预测调整与投资建议

盈利预测更新

根据公司2023年年报及2024年一季报，国信证券对康泰生物的盈利预测进行了调整。预计2024年净利润为10.45亿元（原预测为14.15亿元），2025年净利润为13.42亿元（原预测为18.95亿元），并新增2026年净利润预测值为16.66亿元。调整后的盈利预测反映了对短期业绩波动的考量，但长期增长潜力依然被看好。

维持“买入”评级

基于公司重磅品种人二倍体狂犬病疫苗的商业化推进、丰富的中长期在研管线以及国际化战略的逐步落地，国信证券维持对康泰生物的“买入”评级。目前股价对应2024年、2025年和2026年的市盈率（PE）分别为22倍、17倍和14倍，估值具有吸引力。

风险提示

报告提示了产品销售不达预期的风险以及在研管线失败的风险，投资者需关注相关不确定性。

总结

康泰生物：常规疫苗驱动增长，创新管线蓄势待发

康泰生物在2023年凭借常规疫苗业务的强劲表现，实现了营收和净利润的显著增长，其中13价和23价肺炎疫苗是主要增长引擎。尽管2024年第一季度业绩受季节性因素影响出现短期波动，但公司整体财务状况健康，毛利率和净利率保持高位，研发费用率也回归常态，显示出良好的成本控制和盈利能力。

战略新品上市与国际化布局开启新篇章

随着人二倍体狂犬病疫苗和水痘减毒活疫苗的相继获批上市，康泰生物的产品组合得到进一步优化，为未来业绩增长提供了新的动力。公司拥有近30项丰富的在研管线，多个重磅品种处于临床后期或报产阶段，预计将在未来2-3年内陆续上市，为公司中长期发展注入强劲动能。此外，13价肺炎疫苗在印度尼西亚获得上市许可，标志着公司国际化战略的初步成功，有望拓展更广阔的市场空间。综合来看，康泰生物凭借其强大的研发实力、丰富的产品管线和积极的国际化战略，具备持续增长的潜力，维持“买入”评级。