营收环比持续提升，业务结构升级-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　国际医学(000516)

　　业绩简评

　　2022 年 10 月 27 日，公司发布 3 季报，2022 年前三季度公司实现营收19.13 亿元，同比减少 6.58%，归母净利润为-8.27 亿元；三季度实现营收8.46 亿元，同比增长 13.96%，归母净利润为-2.81 亿元。业绩符合预期。

　　点评

　　停诊负面影响迅速好转，收入环比持续改善。2022 年 Q1-Q3 公司共取得营业收入 19.13 亿元，同比减少 6.58%；归母净利润-8.27 亿元，同比减少41.4%。公司自三月复诊以来，诊疗人数迅速回升，环比提升确定，2022 年Q2/Q3 营收环比分别增长 150.33%/10.84%。我们认为，三季度疫情小幅波动对利润端造成影响，但公司正处于迈入盈亏平衡的关键时期，预计年底康复医院将有部分新床位投入使用，届时公司经营有望取得新突破。

　　高新医院取得辅助生殖 IVF 资质，公司业务由体内拓展至体外。公司专科强项辅助生殖资质升级，由体内（宫腔内人工授精，IUI ）升级到体外（体外授精，IVF ）的胞浆内精子注射（ICSI ）。IVF 资质壁垒高，可以更好的夯实“综合医疗＋特色专科”的多层次、多样化医疗业务模式。公司辅助生殖医学中心团队由生殖领域知名教授、专家组成，西安高新医院获批准试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，将优化业务结构，提高公司整体综合实力。

　　股权激励方案调整凝聚团队信心，商洛医院剥离资产结构改善。目前国内疫情防控形式复杂，基于此，公司及时调整业绩考核条件，以 2020 年营收为基数，由原来 2021/22/23 年营收增长率不低于 80%/ 160%/ 260%调整至不低于 80%/85%/165%。我们认为，公司适时根据外部经营环境对目标进行调整，可以增强员工信心，更好凝聚公司实力。公司与商洛交投签署《股权转让协议》，以 1.7 亿元将商洛国际医学中心 99%的股权出售给商洛交投，有助于优化资产结构。商洛医院经营受疫情影响较大，尚处未盈利状态，股权转让后有助于减少亏损，改善资产负债率。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持营收预测，预计 2022/23/24 年实现营收 30.08/43.39/59.30 亿元，同比增加 3%/44.3%/36.7%；考虑到业绩恢复对人员激励费用增加、药品耗材、设备维修、电费等费用增加，我们下调归母净利润 60%/33%/5%至-9.07/0.21/2.98 亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医疗政策风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

中心思想

营收结构优化与业绩拐点展望

本报告核心观点指出，国际医学在经历疫情影响后，营收环比持续改善，并预计在未来几年实现显著增长。公司通过优化业务结构，特别是西安高新医院获得辅助生殖IVF资质，将业务从体内拓展至体外，夯实了“综合医疗＋特色专科”的多层次医疗模式。尽管短期内受疫情及人员激励费用增加等因素影响，归母净利润有所下调，但长期来看，随着新床位投入使用和业务结构升级，公司有望迈入盈亏平衡的关键时期，并实现利润的爆发式增长。

战略调整与资质升级驱动增长

公司积极应对外部环境变化，及时调整股权激励方案以凝聚团队信心，并剥离商洛医院股权以优化资产结构、减少亏损。这些战略调整与辅助生殖IVF资质的取得，共同构成了公司未来增长的核心驱动力。IVF资质的高壁垒特性将显著提升公司在辅助生殖领域的竞争力，而资产结构的改善则为公司轻装上阵、聚焦核心业务发展提供了有利条件。

主要内容

市场数据与公司基本情况

截至报告发布，国际医学市场价格为9.78元人民币。公司总股本22.75亿股，已上市流通A股19.07亿股，总市值222.52亿元。财务数据显示，公司营业收入预计从2020年的1,607百万元增长至2024年的5,930百万元，年复合增长率显著。归母净利润在2020年为45百万元，2021-2022E出现亏损，但预计在2023E和2024E分别恢复至21百万元和298百万元，显示出强劲的盈利恢复和增长潜力。摊薄每股收益预计在2024年达到0.131元。P/E和P/B等估值指标也反映了市场对公司未来增长的预期。

业绩简评

2022年前三季度，公司实现营收19.13亿元，同比减少6.58%；归母净利润为-8.27亿元。其中，第三季度实现营收8.46亿元，同比增长13.96%，归母净利润为-2.81亿元。整体业绩符合市场预期。

点评

停诊负面影响迅速好转，收入环比持续改善

2022年Q1-Q3公司总营收19.13亿元，同比减少6.58%；归母净利润-8.27亿元，同比减少41.4%。自3月复诊以来，公司诊疗人数迅速回升，营收环比持续改善，其中2022年Q2/Q3营收环比分别增长150.33%/10.84%。尽管三季度疫情小幅波动对利润端造成影响，但公司正处于迈向盈亏平衡的关键时期，预计年底康复医院部分新床位投入使用将带来经营新突破。

高新医院取得辅助生殖IVF资质，公司业务由体内拓展至体外

公司专科辅助生殖资质实现升级，由体内（宫腔内人工授精，IUI）拓展至体外（体外受精，IVF）的胞浆内精子注射（ICSI）。IVF资质壁垒高，有助于公司更好地夯实“综合医疗＋特色专科”的多层次、多样化医疗业务模式。西安高新医院获批试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，将优化业务结构，提高公司整体综合实力。

股权激励方案调整凝聚团队信心，商洛医院剥离资产结构改善

基于复杂的疫情形势，公司及时调整了股权激励业绩考核条件，将2021/22/23年营收增长率基数由原来不低于80%/160%/260%调整至不低于80%/85%/165%。此举旨在增强员工信心，凝聚公司实力。此外，公司以1.7亿元将商洛国际医学中心99%的股权出售给商洛交投，有助于优化资产结构，减少受疫情影响较大的商洛医院所带来的亏损，改善资产负债率。

盈利预测与投资建议

报告维持对公司营收的预测，预计2022/23/24年营收分别为30.08/43.39/59.30亿元，同比分别增长3%/44.3%/36.7%。考虑到业绩恢复对人员激励费用增加、药品耗材、设备维修、电费等费用增加的影响，报告下调了归母净利润预测60%/33%/5%至-9.07/0.21/2.98亿元。尽管如此，报告维持对国际医学的“买入”评级。

风险提示

报告提示了以下风险：医疗政策风险、人才短缺风险以及床位使用率不及预期风险。

附录：三张报表预测摘要

报告提供了详细的损益表、资产负债表和现金流量表预测摘要，涵盖2019年至2024E的财务数据。这些数据包括主营业务收入、毛利、净利润、货币资金、固定资产、流动负债、股东权益等关键指标，以及每股指标、回报率、增长率、资产管理能力和偿债能力等比率分析，为投资者提供了全面的财务分析基础。

市场中相关报告评级比率分析

市场中相关报告的评级分析显示，在过去六个月内，国际医学获得了16个“买入”评级，平均投资建议评分为1.00，表明市场普遍持“买入”建议。

历史推荐和目标定价

历史推荐记录显示，自2021年8月27日至2022年10月11日，国金证券持续对国际医学维持“买入”评级，市价从11.07元波动至9.46元，但评级始终未变。

总结

国际医学在2022年前三季度营收虽有下降，但第三季度营收已实现环比和同比双增长，显示出疫情负面影响的迅速好转和业务的持续改善。公司通过获得辅助生殖IVF资质，成功拓展了高壁垒的特色专科业务，优化了业务结构。同时，调整股权激励方案和剥离商洛医院股权等战略举措，有效凝聚了团队信心并改善了资产结构。尽管短期盈利预测因成本增加而有所下调，但随着新床位投入使用和核心业务的持续发展，公司预计在2023年实现扭亏为盈，并在2024年实现显著的利润增长。市场对国际医学普遍持“买入”评级，反映了对其未来增长潜力的认可。投资者需关注医疗政策、人才短缺及床位使用率等潜在风险。

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