彩妆快速增长，盈利能力稳步提升

中心思想

业绩稳健增长与结构优化

丸美股份在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现显著提升，尤其在第三季度行业景气度回落的背景下，公司仍能逆势保持高增长。这主要得益于其彩妆业务的快速扩张以及护肤大类产品均价的有效提升，显示出公司在产品结构优化和市场策略上的成功。

盈利能力持续提升与投资展望

公司通过产品结构优化和精益管理，毛利率持续走高，进而带动归母净利率稳步优化。尽管销售费用率受线上竞争影响有所提升，但整体盈利能力仍保持向上趋势。基于此，分析师维持了对丸美股份的“买入”评级，并对其未来几年的业绩增长持乐观预期，认为其核心品牌丸美和恋火将继续驱动业绩增长。

主要内容

事件回顾与业绩表现

• 2024年前三季度财务概览
  • 公司实现营收19.5亿元，同比增长27.1%。
  • 归母净利润达到2.4亿元，同比增长37.4%。
• 2024年第三季度财务概览
  • 单季度营收为6.0亿元，同比增长25.8%。
  • 单季度归母净利润为0.6亿元，同比增长44.3%。
  • 公司收入和业绩表现符合市场预期。

产品结构优化驱动营收增长

• 季度收入增速分析
  • 2024年第一、第二、第三季度收入增速分别为38.7%、18.6%和25.8%。
  • 在第三季度行业景气度明显回落的情况下，公司仍保持了高增长。
• 第三季度分品类表现
  • 美容类： 收入2.0亿元，同比增长54%，其中均价同比下降16.6%，主要由销量大幅提升驱动。
  • 眼部类： 收入1.2亿元，同比增长22%，其中均价同比提升9.5%，显示眼部产品地位稳固，实现量价齐升，增长韧性较强。
  • 护肤类： 收入2.2亿元，同比增长15%，其中均价同比大幅提升43.1%，单价提升是主要增长驱动力。
  • 洁肤类： 收入0.5亿元，同比增长12%，其中均价同比提升11.2%。

精益管理助力盈利能力提升

• 毛利率持续优化
  • 2024年前三季度公司毛利率为70.8%，同比提升3.5个百分点，主要得益于产品结构优化和精益管理。
  • 2024年第三季度毛利率为72.2%，同比提升1.0个百分点，保持了持续提升的态势。
• 费用率与净利率分析
  • 2024年前三季度费用率： 销售费用率54.9%（同比+3.1pct），管理费用率3.7%（同比-1.0pct），研发费用率2.8%（同比-0.1pct）。
  • 2024年第三季度费用率： 销售费用率58.9%（同比-0.2pct），管理费用率4.1%（同比-1.3pct），研发费用率3.1%（同比-0.1pct）。销售费用率受线上竞争激烈和流量成本高涨影响有所提升，但在第三季度边际好转。
  • 归母净利率： 2024年前三季度归母净利率为12.2%，同比提升0.9个百分点；第三季度归母净利率为10.4%，同比提升1.3个百分点，显示盈利能力稳步优化。

未来业绩展望与投资评级

• 品牌增长与盈利预期
  • 公司旗下丸美、恋火两大品牌预计将继续保持快速增长。
  • 毛利率的持续提升有望带动净利率稳步优化。
• 盈利预测
  • 维持盈利预测，预计2024年至2026年归母净利润分别为3.5亿元、4.4亿元和5.4亿元。
  • 对应市盈率（PE）分别为34倍、27倍和22倍。
• 投资建议
  • 维持“买入”评级。

潜在风险因素分析

• 行业景气度不及预期，可能影响公司整体业绩。
• 市场竞争加剧以及流量成本压力可能拖累公司净利率水平。
• 公司大单品放量不及预期，可能影响收入增长。

关键财务数据与比率分析

• 成长能力（2023A vs 2024E-2026E）
  • 营业收入增长率：28.52% (2023A) 提升至 30.22% (2024E)，随后预计保持 25.46% (2025E) 和 21.68% (2026E) 的稳健增长。
  • 归属于母公司净利润增长率：48.93% (2023A) 提升至 36.34% (2024E)，随后预计保持 24.97% (2025E) 和 22.37% (2026E) 的增长。
• 获利能力（2023A vs 2024E-2026E）
  • 毛利率：70.69% (2023A) 预计提升至 75.30% (2024E-2026E) 并保持稳定。
  • 净利率：11.66% (2023A) 预计提升至 12.20% (2024E)，并在未来两年保持在12.16%-12.23%之间。
  • ROE：7.75% (2023A) 预计提升至 9.82% (2024E)，并持续提升至 11.80% (2026E)。
• 估值比率（2023A vs 2024E-2026E）
  • 市盈率（P/E）：46.47 (2023A) 预计下降至 34.08 (2024E)，并持续下降至 22.29 (2026E)，显示估值吸引力提升。
  • 市净率（P/B）：3.60 (2023A) 预计下降至 3.35 (2024E)，并持续下降至 2.63 (2026E)。

总结

丸美股份在2024年前三季度表现出色，营收和归母净利润均实现超预期增长，尤其在第三季度行业逆风下仍保持强劲势头。公司通过彩妆业务的快速增长和护肤产品均价的提升，成功优化了产品结构。同时，精益管理使得毛利率持续提升，并带动净利率稳步优化。分析师维持了“买入”评级，并对公司未来几年的业绩增长持乐观态度，预计丸美和恋火两大品牌将继续驱动盈利。尽管存在行业景气度不及预期、竞争加剧和流量成本压力等风险，但公司目前的增长态势和盈利能力改善趋势使其具备较好的投资价值。