静丙出口持续推进，公司长期稳健增长再蓄动能

中心思想

国际市场拓展驱动业绩增长

派林生物通过与巴基斯坦经销商签订长达10年的静注人免疫球蛋白（pH4）独家许可和供应协议，成功推进静丙产品出海，为公司长期稳健增长注入强大动能。海外市场对静丙需求旺盛且出厂价高于国内，预计将显著贡献业绩弹性，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

稳健财务预期支撑投资评级

基于静丙出口的积极进展和国内需求的持续旺盛，分析师维持对派林生物的“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到6.0亿元、7.7亿元和9.4亿元，对应EPS分别为0.82元、1.05元和1.28元，显示出持续的盈利增长潜力，并支撑其当前估值。

主要内容

派林生物静丙海外市场布局

• 巴基斯坦独家许可与供应协议签订： 2024年3月20日，派林生物发布公告，其子公司广东双林已与巴基斯坦经销商3A Diagnostics签订了为期10年的独家许可和供应协议。该协议授权3A在巴基斯坦市场独家营销静注人免疫球蛋白（pH4）2.5g (5%)，并规定每年产品供应数量及价格另行协商确定，合作期限可续期2年。此举为公司静丙产品在海外市场的拓展奠定了坚实基础。
• 静丙出海的战略意义： 静注人免疫球蛋白作为全球血制品市场的第一大品种，具备丰富的适应症和广阔的应用前景。海外市场对静丙需求较为旺盛，且预计出厂价高于国内，为公司提供了良好的盈利空间。派林生物自2019年开始持续推进海外出口，继2023年8月在巴基斯坦取得静丙上市批文后，此次独家经销协议的签订，标志着公司海外战略进入实质性落地阶段，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

财务表现与未来增长展望

• 盈利预测与估值： 分析师预计派林生物2023-2025年的营业收入将分别达到24.53亿元、29.49亿元和33.91亿元，同比增长2.00%、20.20%和15.00%。归母净利润预计分别为6.02亿元、7.72亿元和9.39亿元，同比增长2.46%、28.27%和21.62%。对应EPS分别为0.82元、1.05元和1.28元。当前股价（2024年3月20日收盘价28.02元）对应的市盈率（PE）分别为33.67倍、26.24倍和21.58倍，估值合理，具备投资吸引力。
• 关键财务指标分析：
  • 成长能力： 预计2024年和2025年营业收入增长率分别为20.2%和15.0%，归母净利润增长率分别为28.3%和21.6%，显示出强劲的增长势头。
  • 获利能力： 毛利率预计保持在51.0%-52.0%之间，净利率预计从2023年的24.5%提升至2025年的27.7%，盈利能力持续增强。ROE预计从2023年的8.0%提升至2025年的10.2%。
  • 偿债能力： 资产负债率预计保持在12.8%的较低水平，流动比率持续改善，显示公司财务结构稳健。
  • 营运能力： 应收账款周转率和存货周转率保持稳定，总资产周转率略有提升，表明公司资产运营效率良好。
• 风险提示： 报告提示了采浆量不及预期风险、产品销售不及预期风险以及新品上市不及预期风险，投资者需予以关注。

总结

本报告指出，派林生物通过与巴基斯坦经销商签订长达10年的静注人免疫球蛋白独家许可和供应协议，成功推动其核心产品静丙进入海外市场，为公司长期稳健增长提供了新的强大动能。鉴于海外市场对静丙的旺盛需求及高于国内的出厂价，预计海外业务将显著提升公司业绩弹性。分析师维持“买入”评级，并预测公司2023-2025年归母净利润将持续增长，分别达到6.0亿元、7.7亿元和9.4亿元，对应EPS分别为0.82元、1.05元和1.28元。报告同时提示了采浆量、产品销售及新品上市等方面的潜在风险。整体而言，派林生物的国际化战略布局和稳健的财务增长预期，使其具备良好的投资价值。