业绩表现亮眼，盈利能力提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　派林生物(000403)

　　事件：

　　8月28日，派林生物发布2024年中报。2024上半年实现营业收入11.36亿元（+60.23%），归母净利润3.27亿元（+128.44%），扣非净利润2.97亿元（+184.61%）。其中二季度实现营业收入7.01亿元（+56.30%），归母净利润2.05亿元（+136.32%），扣非净利润1.89亿元（+178.08%）。随着采浆量的快速提升，公司收入和利润同比实现高增长。

　　2024上半年采浆量超700吨，同比实现快速增长：

　　2024上半年，派斯菲科陆续完成拜泉、依安、鸡西浆站验收，年内预计能够完成全部19个浆站的验收开采，保障公司采浆端的持续稳健增长。双林与新疆德源签订补充协议，延长合作期限并进行阶梯式奖励机制，德源供浆积极性有望提高。公司目前总浆站38个，在采浆站34个，2024年上半年采浆量约700吨，同比实现快速增长，全年1400吨目标预计能够顺利完成。公司在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，实现巴基斯坦的出口，2024上半年海外实现收入180万。公司持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。

　　销售费用率下降，盈利能力提升：

　　2024H1毛利率为50.20%（+1.45pct），预计与核心产品价格提高以及因子类产品快速放量有关。费用方面，2024H1销售费用率为9.06%（-8.00pct），管理费用率为7.49%（-3.97pct），研发费用率为2.96%（-1.18pct），财务费用率为-2.20%（+1.95pct）。由于白蛋白和静丙市场需求持续向好以及破免集采后销售费用的下降，报告期内公司销售费用同比下降，销售费用率大幅下降，净利率提升至28.78%（+8.59pct），盈利能力显著提升。研发方面，公司在研产品进度较快的数量超过10个，双林的静注人免疫球蛋白（10%）获批临床，产品种类有望逐步丰富，吨浆利润具备较大提升空间。陕煤控股后，公司提质增效稳步推进，期待在股东赋能下迎来新浆站的良好突破。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为22.55/18.73/16.07倍，持续推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

中心思想

业绩爆发式增长与采浆量驱动

派林生物2024年上半年实现营业收入和归母净利润的爆发式增长，分别同比增长60.23%和128.44%。这一强劲业绩主要得益于公司采浆量的快速提升和浆站网络的持续扩张，为公司收入和利润的同步高增长奠定了坚实基础。

盈利能力显著提升与未来发展潜力

报告期内，公司毛利率同比提升1.45个百分点，同时销售费用率大幅下降8.00个百分点，带动净利率显著提升8.59个百分点至28.78%，显示出卓越的盈利能力。随着新浆站的逐步投产、研发管线的丰富以及股东赋能下的提质增效，派林生物未来在产品种类和吨浆利润方面均具备巨大的提升空间。

主要内容

2024上半年业绩表现

派林生物于2024年8月28日发布的中报显示，公司在2024年上半年取得了显著的业绩增长。报告期内，公司实现营业收入11.36亿元，同比增长60.23%；归母净利润达到3.27亿元，同比大幅增长128.44%；扣非净利润为2.97亿元，同比增长184.61%。其中，二季度单季表现同样亮眼，实现营业收入7.01亿元，同比增长56.30%；归母净利润2.05亿元，同比增长136.32%；扣非净利润1.89亿元，同比增长178.08%。公司收入和利润的同比高增长主要得益于采浆量的快速提升。

采浆量与浆站布局

2024年上半年，派林生物的采浆量超过700吨，同比实现快速增长，预计全年1400吨的目标能够顺利完成。在浆站建设方面，派斯菲科已陆续完成拜泉、依安、鸡西等浆站的验收，预计年内能够完成全部19个浆站的验收开采，为公司采浆端的持续稳健增长提供保障。此外，双林与新疆德源签订补充协议，通过延长合作期限和阶梯式奖励机制，有望提高德源的供浆积极性。目前，公司总浆站数量为38个，其中34个已在采。在保障国内供应的同时，公司积极拓展海外市场，2024上半年已实现巴基斯坦的出口，海外收入达180万元，并持续推动巴西法规注册，以期实现海外出口业务的长远稳健发展。

盈利能力分析与研发进展

2024年上半年，派林生物的盈利能力显著提升。公司毛利率为50.20%，同比增加1.45个百分点，这主要与核心产品价格提高以及因子类产品快速放量有关。在费用控制方面，销售费用率大幅下降8.00个百分点至9.06%，管理费用率下降3.97个百分点至7.49%，研发费用率下降1.18个百分点至2.96%。销售费用的下降主要归因于白蛋白和静丙市场需求持续向好以及破免集采后的销售费用优化。各项费用率的有效控制使得公司净利率提升至28.78%，同比增加8.59个百分点，盈利能力显著增强。在研发方面，公司在研产品数量超过10个，其中双林的静注人免疫球蛋白（10%）已获批临床，未来产品种类有望逐步丰富，吨浆利润具备较大提升空间。陕煤控股后，公司提质增效稳步推进，未来在新浆站突破方面值得期待。

投资建议与风险提示

基于公司强劲的业绩表现和持续提升的盈利能力，中邮证券维持对派林生物的“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8亿元、9.4亿元和11.0亿元，对应EPS分别为1.07元、1.29元和1.50元。当前股价对应PE分别为22.55倍、18.73倍和16.07倍。同时，报告提示了潜在风险，包括采浆量不及预期、产品销售不及预期以及新品上市不及预期等。

总结

派林生物在2024年上半年展现出卓越的经营成果，营业收入和归母净利润均实现高速增长，核心驱动力在于采浆量的快速提升和浆站网络的有效布局。公司通过优化产品结构和精细化费用管理，显著提升了毛利率和净利率，盈利能力达到新高。展望未来，随着新浆站的持续投产和丰富研发管线的逐步落地，派林生物有望进一步拓宽产品线并提升吨浆利润，具备持续增长的潜力。鉴于其稳健的业绩增长和不断增强的盈利能力，维持“买入”评级。

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